小米汽车经营看点在哪？

为一直以来专注消费电子产品的公司，小米汽车相对传统整车厂具 有供应链和生态优势。

1.供应链优势明显，精准打造爆品

小米于2021年3月宣布造车，计划在10年内投资100亿美元，首期投入人民币100 亿元；2022 年开始自建工厂，分两期建设，规划年产能总计 30 万辆，一期工厂在 2023 年 6 月已竣工；2023 年完成冬测和夏测；2023 年 12 月，SU7 亮相发布会，并 于2024年3月正式上市，4月开启交付，起售价21.99万元，定位中大型纯电轿跑， 瞄准特斯拉 Model 3 同价位市场。SU7 上市 24 小时内订单突破 8.8 万辆，其 2024 年交付目标也从最初的7万辆一路上调至12万辆，并在2024年最终交付13.7万辆。 根据中汽数研数据，1Q25，小米 SU7 以 7.6 万辆的销量位列纯电动汽车销量第五以 及中大型轿车销量第一；通过打造小米 SU7 爆品，1Q25 小米汽车品牌销量位列新 势力品牌第五（仅次于理想汽车、零跑汽车、小鹏汽车、鸿蒙智行）。 2024 年 12 月，小米汽车在微博发文称，公司预计于 2025 年 6 月或 7 月发布纯电动 SUV 车型 YU7。小米 YU7 于 2024/12 进入工信部发布的第 390 批《道路机动车辆生 产企业及产品》新车型名单，根据工信部官网信息，YU7 尺寸为 4999mm（长）x 1996mm（宽）x 1600mm（高），轴距为 3000mm，最高车速为 253km/h；采用宁 德时代三元锂离子电池；驱动电机峰值功率为 220/288kW。根据 2025 年 2 月工信 部发布的第 392 批《道路机动车辆生产企业及产品》，小米 YU7 新车型完成申报， 新车型为双电机四驱版本，采用磷酸铁锂电池，驱动电机峰值功率为 130/235kW， 最高车速为 240km/h。我们认为，YU7 作为小米旗下首款 SUV 纯电动车型，有可能 对标特斯拉 Model Y（24.99-35.49 万元）。我们预测小米 YU7 的起售价或高于 SU7。 我们认为，小米作为智能手机厂商，相对于传统汽车主机厂和造车新势力，具有 的供应链整合优势，并且其自研 HyperOS 生态可为技术整合、用户体验、生态协 同赋能，我们认为这也是小米在汽车业务可持续的优势。我们在此前报告中重点 分析了小米汽车的技术背景和产业链机会。

2.自身价格段竞品中，小米汽车具有性能优势

通过对比小米 SU7 系列和其竞品（特斯拉 Model3/比亚迪汉 EV/智界 R7），我们发 现，小米 SU7 系列在整车性能（百公里加速、续航里程等）、动力系统（最大扭 矩、最大功率等），以及辅助驾驶（车载摄像头数量、辅助驾驶芯片算力等）等 方面相比竞品有优势，我们认为这或是小米汽车在技术上持续投入的 结果。2022-24 年，小米汽车业务的运营费用分别达到 31/66/129 亿元，分别占集 团总运营费用的 7%/15%/23%。公司依然对汽车业务继续坚定投入，截至 2024 年 底，小米 ADAS 团队 2024 年底或已经达到 1,500 人，计划在 2025 年底继续扩充至 2,100 人，并预计 2025 年集团整体研发开支将达到 300 亿元，我们预测其中较大一 部分将投入汽车业务。 SU7 精准切入新能源乘用车市场 20-30 万元价格段。我们认为，小米 SU7 的优势不 仅体现在产品性能，也体现在对自身产品的精准定位。根据乘联会，中国内地新 能源乘用车市场中，20-30 万元和 10-15 万元价格段一直是主力，销量份额基本维 持在 20%以上；而纯电车型中，20-30 万元占比基本维持在 25%以上。在 20-30 万 元的价格段，根据中汽数研数据，以 2025 年前两个月为例，销量排名靠前的纯电 轿车只有小米 SU7 和特斯拉 Model 3，而 10-15 万元主要被比亚迪等厂商覆盖。我 们认为小米SU7精准切入适合的赛道，从而为打造爆品奠定良好基础。另外，小米 全球智能手机出货量份额已连续4年稳居全球前三，且AIoT平台已连接设备数已超 9 亿台。我们认为，随着「人车家全生态」战略全面落地（战略拆解详见后文公司 介绍部分），小米在智能手机和家用消费电子市场长期积累的较大量级“米粉” 或成为小米汽车的潜在主要消费群体。 SU7 Ultra 发布，初探 50 万元以上高端纯电轿跑市场。小米在 2025 年 2 月发布的 SU7 Ultra，指导价 52.99 万元，触及 50 万元以上高端价格段。根据乘联会数据， 以 2025 年前 2 个月销量排行为例，目前 50 万元以上价格段还没有纯电轿车，目前 销量排名靠前的 50 万元以上轿车主要以混动/燃油为主。而管理层表示，小米 SU7 Ultra首批交付车主中，50%-60%的车主曾经买过BBA等高端车型。我们认为这一定 程度反映了小米在 50 万元以上价格段份额抢占的方向，即之前的高端燃油车主。

3.重点关注产能扩张对交付量和产能利用率提升对毛利率的影响

小米汽车中短期交付的瓶颈主要在产能。从终端数据来看，小米汽车目前的交付 时间从最短的 10 周到最长的 40 周以上不等。小米汽车一期工厂规划产能为每年 15 万辆，并从 2024 年 6 月开始采取双班生产的模式。二期工厂于 2024 年开始建 设，规划产能为同样为每年 15 万辆，计划在 2025 年中投产。公司 2024 年资本支 出为 104.8 亿元，同比增长 13%；管理层表示，2025 年资本开支会高于 2024 年， 增量主要投入汽车和 AI。随着公司在汽车产能扩张方面将持续投入，我们预测 2025/2026 年资本开支将继续增长，分别达到 109.0/123.2 亿元。 现有产能扩张预期下，我们预测，小米汽车 2025/26 年交付量分别为 38.9/57.3 万 辆。对于 2025 年交付量，我们假设全年双班模式下产能利用率达到 200%，则一期 工厂交付 30 万辆，加上二期工厂年中后逐渐贡献产量，我们预测小米汽车 2025 全 年交付 38.9 万辆，高于公司 35 万辆的指引（最初指引为 30 万辆，2025/3 上调至 35 万辆）。对于2026 年交付量，假设一期和二期工厂满载运营，我们预测2026 全 年交付 57.3 万辆。2025 年 3 月，小米通过“先旧后新”的方式配售 8 亿股股票， 预计融资约 425 亿港元，或使用所募集资金进一步扩充产能，我们认为小米或在融 资后加速扩产从而进一步推高 2026 年产能。具体车型交付量方面，我们预计， 2025 年 35 万台的目标年产能会分配到所有产品（SU7/SU7 Ultra/YU7）；YU7 第一 年的交付进程或与 SU7 上市第一年的进程相似。

我们预测，在接近 200%的产能利用率的条件下，并借助其较强的供应链管控能力， 小米汽车毛利率 2025/26 年或将继续保持在 20%以上。正如上文所提及，得益于在 智能手机方面的供应链积累，小米在汽车业务上展现出强大的供应链管理能力， 使得小米汽车毛利率在SU7上市后的短时间内取得迅速的提升。小米汽车最初的毛 利率目标为 5%-10%，而在 4Q24（SU7 上市不到 1 年时间内）达到 20.4%的毛利率， 超过大部分新能源厂商（特斯拉 /蔚来/小鹏/理想 4Q24 年毛利率分别为 16.3%/11.2%/14.8%/20.3%）。 针对近期（2025 年 3 月）小米 SU7 高速爆燃事件，我们目前倾向于认为，这或是 一个单一性事件。小米汽车的短期的订单量或有波动，根据澎湃新闻报道，上海 某门店事故发生后的日均锁单量在 5-6 辆，而往日大约为 8-10 辆。爆燃事故一定程 度暴露了小米汽车的辅助驾驶系统（如 NOA 预警、AEB 等）和电池安全问题。事 故后首个交易日，小米股价下跌 5.49%。我们认为，小米汽车若后续通过技术改进 （如优化 NOA 算法、提升电池安全性）、品牌修复等重建信任，其中长期 （2025/26 年）销量仍有望实现较强增长。