苹果公司经营方面有哪些看点？

AI 赋能终端+自研零部件比例提示，产品销售有望迎来数量与盈利能力增 长。

1. AI 赋能终端，有望缩短换机周期、扩充终端品类

Apple Intelligence 只能用于 A17 Pro（对应 iPhone 15 Pro）或更高版本手机、M 系列 的 iPad、Mac。软件系统升级对算力要求更高，有助于带动新一波换机周期。预计 2025 年苹果手机有望发布五款新机：iPhone 16E、iPhone 17、iPhone 17 Slim（轻薄款）、iPhone 17 Pro、iPhone 17 Pro max，其中 Slim 款将替代 Plus 款、可能是十年来最大的外观改 款，iPhone 16e 对 2022 年发布的 SE 3 形成有效替代。根据 CIRP 24 年 7 月的数据，在 最近 12 个月中，至少 71%的 iPhone 用户称其旧设备使用时间已超过两年，而 2020 年这 个比例为 63%。新机迭代+硬件创新有望带动新一轮换机周期。

根据 IDC 数据，2024 年全球智能手机出货量为 12.13 亿部，其中公司出货量为 2.24 亿 部，同比-0.6%，出货量市占率为 18.5%。我们认为，公司 iPhone16 系列缺少创新，导致 销量有所下滑，体现在公司 24Q4 出货量同比下滑 9.3%。但换机需求客观存在，会递延到 后续时间逐渐释放。 公司已经正式发布 iPhone 16E 机型。iPhone 16e 具备较长电池续航时间，搭载性能强大 的 A18 芯片，并配备高分辨率 4800 万像素二合一摄像头系统。考虑到 25 年 iPhone 16e 机型的发布，以及 iPhone17 有望带来较多创新（如 Slim 版本），另外 apple intelligence 逐渐成熟，我们认为 2025 年 iPhone 有望迎来较大换机周期。26 年之后，公司有望推出 折叠机型。我们认为公司手机大部分在海外销售，因此折叠机型主要竞争对手是三星，考 虑公司较三星更具备从芯片到系统与终端的一体化优势，我们认为公司产品有望具备较强 竞争力，拉动新一轮换机周期。

从收入来看，公司 2024 年 iPhone 收入 2006.19 亿美元，同比下滑 1.9%，较出货量下滑 幅度更大。从 ASP 来看，按照公司所披露的 iPhone 销售收入，以及 IDC 的出货量来测算， 公司 24 年 iPhone ASP 为 896 美元，较 23 年的 908 美元有所下滑，我们认为主要是上半 年 iPhone15 系列在中国促销有较大幅度降价导致，23 年 Q1、Q2 公司 iPhone ASP 分别为 991、1072 美元，24Q1、Q2 分别为 912、859 美元，有较大幅度下降。24 年下半年 iPhone ASP 有较明显回升，23 年 Q3、Q4 公司 iPhone ASP 分别为 848、822 美元，24 年 Q3、Q4 分 别为 908、899 美元。我们认为长期来看，随着更多端侧功能的加入，以及零组件的升级， 公司 iPhone 价格将保持较平稳上涨趋势。

公司 iPad 在全球平板电脑市占率超 30%，保持较为稳定。根据 Statista 数据，公司 3Q24 平板电脑出货量为 1260 万部，同比增长 0.8%，出货量市占率为 31.7%。收入来看，24 年 公司 iPad 收入为 277.59 亿美元，同比+7.1%。ASP 来看，24 年前三季度 iPad ASP 为 565 美元，较 23 年全年 ASP 的 532 美元有所提升。

公司 Mac 在全球 PC 市场市出货量市占率约 10%，保持较为稳定。根据 Statista 数据，公 司 24 年 Mac 出货量为 2219 万部，同比下滑 2.38%，出货量市占率为 9.0%。收入来看，24 年公司 Mac 收入为 311.91 亿美元，同比+6.1%。ASP 来看，24 年 Mac ASP 为 1401 美元， 较 23 年全年 ASP 的 1317 美元有所提升。我们认为，24 年公司 Mac 的 ASP 的提升，主要 来自搭载新一代搭载 M3、M4 芯片的产品开始出货导致。未来来看，我们认为公司产品有 望持续升级迭代，另外我们认为公司 Mac 平台较传统 Windows 电脑具备更大内存，采用 arm 架构处理器具备更好功效，是更好的 AI PC 平台，未来 Mac 有望迎来出货、价格的提 升。 公司 25 年 3 月 5 日发布新一代 Mac 产品，具备大容量统一内存，适合模型本地部署。公 司 3 月发布的 M3 Ultra 芯片，配备了 Mac 性能最强劲的中央处理器和图形处理器，神经 网络引擎核心数量翻倍，统一内存容量创个人电脑新高，起步内存为 96GB，最高可配置 512GB 内存。M3 Ultra 强大的 32 核神经网络引擎为 AI 与机器学习（ML）提供强大动力。 从中央处理器的 ML 加速器和 Apple 迄今最强的图形处理器，到神经网络引擎与超过 800GB/s 的内存带宽。AI 专业人士可使用搭载 M3 Ultra 芯片的 Mac Studio 直接在设备 端运行包含超 6000 亿参数的大语言模型，使之成为 AI 开发工作的理想桌面设备。

我们认为，AI 同样有望赋能公司可穿戴设备产品。目前公式可穿戴设备主要为耳机类产 品，我们认为对于已有的可穿戴产品品类，AI 有望增加更多功能，例如在耳机加入摄像头 等部件、内置大模型以提升智能交互能力。

除了原有产品品类以外，我们认为 AI 潮流下公司有望布局更多产品品类，如智能眼镜、 智能家居等，实现产品品类的拓展，增大产品销售的收入来源。公司在 vision pro 积累 了较丰富的 AR/VR 经验，但由于产品售价昂贵，以及生态的缺乏，vision pro 销售量有 限。我们认为未来随着技术成熟度提升带动成本下降，以及 AI 应用出现赋能智能眼镜， 公司智能眼镜有望收获成功。公司有望形成手机、PC、可穿戴、智能家电、智能眼镜全生 态覆盖，加大公司在生态环境的壁垒。

2. 自研芯片比例逐渐提升，有望抵消潜在关税的部分影响

根据彭博数据，2023 年公司前十大供应商分别为鸿海、立讯精密、台积电、三星、LG 显 示、LG 伊诺特、高通、博通、和硕、广达，合计占公司销售成本 87.2%，其中来自鸿海、 立讯精密、台积电的销售成本分别为 623.76、212.75、189.84 亿美元。 从地域分布来看， 2023 年公司前二十大供应商当中，在中国大陆有较多产能布局的厂商 包括鸿海、立讯精密、歌尔股份、蓝思科技、京东方，合计销售成本为 972 亿美元，占比 51%。

目前美国对进口自中国的商品将加征 20%关税。在上一次贸易战当中，公司获得了关税豁免。目前公司是否将再次获得豁免尚不明确，但我们认为本次加征关税对公司的整体影响 有限。我们认为公司可以依靠增大芯片自研比例抵消部分关税影响。 自研芯片方面，公司自研 5G 基带、WiFi、蓝牙芯片有望开始导入。公司在今年发布的 SE 机型当中采用自研 5G 基带芯片，替代外采高通 5G 基带芯片。未来公司有望在非 SE 的 iPhone 机型当中采用自研 5G 基带芯片，最终实现 5G 基带芯片全面自研。

蓝牙和 WiFi 芯 片方面，公司自研的蓝牙与 WiFi 结合的芯片 Proxima 将在 2025 年投入新产品使用，首先 用于 apple TV 机顶盒、homepod mini 扬声器，并在新一代 iPhone17 当中使用，预计在 2026 年用于 iPad 与 Mac。 另外我们认为公司可以依靠其他多种方式进一步降低关税影响，例如公司可以调整产品零 部件选型，通过降低成本的方式抵消部分关税影响；公司供应链逐步推进全球布局，有望 通过产地多元化降低关税影响。 目前公司宣布扩大在美国本土投资，我们认为公司本次仍然具备再度豁免关税的可能性。 公司 25 年 2 月 24 日宣布，未来四年内将在美国支出和投资超过 5000 亿美元，这一举措 预计将新增 2 万个就业岗位。5000 亿投资包括公司与全美 50 个州的数千家供应商的合 作、直接就业、Apple Intelligence 基础设施和数据中心、公司设施以及 20 个州的 Apple TV+制作。公司将与其合作伙伴在休斯敦建造一座占地 25 万平方英尺的工厂，组装用于数 据中心的服务，用来生产支持 Apple Intelligence 的服务器。