如何看待步步高业绩空间？

主动收缩轻装上阵，调改显著提升业绩。

1. 顺利完成重整计划，主动“瘦身”优化布局

通过重整成功卸下历史包袱，有效化解债务危机。2024 年 9 月 27 日经湘 潭中院裁定，确认步步高股份及十四家子公司重整计划执行完毕。重整完成 后，步步高股份积极承接产业投资人的优势业务资源，汲取先进经营理念以 增强业务核心竞争力，重回高质量发展轨道。公司债务压力得到缓解，流动 比率及资产负债率恢复至健康水平，公司流动性及偿债能力提升。

聚焦湖南优势区域，密集开店形成网络优势。22 年起公司关停并转退出四 川市场，大幅收缩江西、广西市场，业务回归湖南省。公司以中小城市为主 要目标市场，率先抢占三四线城市商机，并把握下沉市场，逐步辐射周边农 村。未来公司减少跨省经营，深耕湖南本地市场，有望持续提升在湖南的市 场份额和效率。

2. 全面提升体验，胖东来引领国内超市方向

胖东来引领行业调改，零售商超重焕生机。2024 年以来，步步高、永辉超 市等品牌接受胖东来指导展开调改行动，中百集团等零售同业也积极投身对 标胖东来自主调改的热潮。截至 2024 年 12 月，胖东来共帮扶和调改 15 家 企业共 100 多家门店，从文化理念、商品结构、采购模式、场景服务等维度 推动零售业创新提升，在口碑、客流和销售额上均实现显著增长，其中永辉 超市短期数据显示调改后日销额增长 6-10 倍，预计春节前完成 40-50 家门 店调改。

胖东来模式的市场竞争力来自其企业文化与选品机制。2024 年胖东来销售额为 169.64 亿元，同比增速达 59%，盈利能力大幅领先其他传统商超。一 方面，胖东来通过高自采率严控产品质量，并基于消费者洞察精准选品，迎 合消费者需求的同时提升销量。另一方面，胖东来实施大单品战略，旗下自 有品牌 SKU 达 100 多个，销售占比 30%，形成品牌效应。通过深度整合优 化供应链，胖东来以强大的供应商议价能力，配合高效成熟的物流体系及冷 链技术，构建了强大的竞争壁垒。

与山姆相比，胖东来模式具备本土适应性强、选址贴近社区等竞争优势。胖 东来模式则与本土市场深度捆绑，挖掘下沉市场潜力，消费者定位以中产阶 级为主，通过提供高性价比商品和人性化服务体验，提升顾客粘性。与山姆 等业态相比，胖东来更契合中国社区集聚型社会，能迅速捕捉地域性消费者 偏好变动，以系统深刻的变革更快适应零售业的缩量时代。

3. 超市调改效果显著，门店全调有望业绩反转

步步高超市业务调优提效，客群年轻化高端化。24 年 3 月，公司开始接受 胖东来团队指导的超市调改行动。截至 2025 年首日已调改完成 14 家门店， 春节前预计达到 15-18 家，已调改门店运营态势良好，客流提升 3 倍，销售 增加 6 倍，长沙梅溪店、湘潭九华店等日均销售额稳定在 100 万元以上。 据后台统计，80%新增客流来自 85 后年轻一代，且更多来自中高端消费群 体，长沙新增客流中 27%来自山姆和沃尔玛，其中 18%来自山姆。随着超 市调改带来的单店收入提升及利润率的提高，公司业绩仍有较大增长空间。

商品结构优化，生鲜农产品占比提高。重新开业后门店商品上新率普遍达 65% 以上，商品结构达到胖东来商品结构的 90%，保证品质优先价格实惠。调整 品类中增长最大的是熟食、水果和烘焙，门店引入胖东来 DL 系列产品等网 红商品，新增单品主打高端、品质、健康、年轻，商品可选择性大幅提升， 为年轻消费者提供更多品牌共鸣。调改后，生鲜农产品销售占比达到 56%， 食品安全和生鲜鲜度管理进一步加强。

全面优化购物环境，提升员工幸福感。卖场布局方面，门店增加收银台，取 消强制动线，拓宽卖场通道，扩大鲜食区域；设备设施方面，新增日配冷链， 对生鲜环岛、陈列货架等设施更新迭代；增值服务方面，休息区配备常用药 品、老花镜和爱心糖果，新增现场加热、免费冰袋、宠物寄存柜、免费充电 等便民服务，有效增强客户粘性。门店员工福利待遇同步改善，营业时间缩 短，员工流失率得到有效控制。

4. 百货提供稳定现金流，新团队助力业绩改善

公司百货业务成为高毛利率主要贡献者。百货业务方面，公司坚持以差异化 经营、区域性联动为导向，打造场景化、主题化、个性化商业活动生活空间。 近 3 年来，公司百货业务日渐成熟，毛利率维持在 65%左右，为公司整体 毛利率做出正贡献。伴随公司应收款账龄下降，该业务板块有望为公司在波 动市场环境下提供稳定的现金流支撑，确保公司具备新业务投资与市场拓展 的持续性资本。

新团队、新理念为步步高百货注入新活力。公司先后与胖东来、京东等友商 达成合作，以京东京造的供应链管理模式、胖东来的门店经营为模版，对百 货和购物中心业务进行调改。公司重新梳理百货品牌矩阵，对标中高端客群、 年轻化客群进行店铺招商及商品配置。经此调改，公司旗下梅溪新天地、步 步高星城天地等综合体均向好调整，梅溪新天地上榜“2024 年度人气购物 中心华中区 TOP5”。

商业综合体招徕多元品牌入驻，不断拓宽潮流赛道。长期以来公司百货业务 采取联营方式，与入驻品牌协商合作，按其收入的一定百分比分成，有效促 成商铺所有权人与使用权人的目标一致性。同时综合体引入潮玩、网红商品 等新品牌，策划破圈的创意活动，在谷子经济为代表的新消费风向下，努力 获得年轻客群的认可。