长阳科技发展历程、业务布局及营收分析

深耕光学膜领域，份额全球领先。

1. 全球领先的高分子功能膜企业，主营光学反射膜

长阳科技是全球领先高分子功能膜高新技术企业。根据公司官网，长 阳科技是一家拥有原创技术、核心专利、核心产品研发、生产及销售于一体 的全球领先高分子功能膜高新技术企业。公司始终紧密围绕国家发展战略 及相关产业政策，坚持“进口替代，世界领先，数一数二”的创新战略，科 技创新与产业深度融合，重点开发应用场景中严重依赖进口且急需实现进 口替代的关键性功能膜产品，服务国家战略性新兴产业。公司聚焦的光学薄 膜属于新材料产业，是宁波市重点培育的四个五千亿级产业集群之一。公司 于 2012 年进入反射膜市场，研发和工艺技术方面取得突破，自主设计生产 线，产品综合性能达到国际领先，填补国内空白，打破了日本、韩国在光学 反射膜领域的技术垄断，并于 2017 年超越日本东丽，实现市场占有率全球 第一（2017 年-2023 年），2023 年全球市场占有率 62%再创新高，全球光学 反射膜细分行业龙头地位稳固。 主要产品为反射膜、光学基膜、隔膜、背板基膜及其它特种功能膜，其 核心技术达到国际领先水平。根据公司 2024 年半年报，公司产品广泛应用 于液晶显示、动力电池及储能、太阳能光伏等领域。公司在原材料分子结构 设计、薄膜表面微结构设计、胶水和复合材料的配方设计、产品制程和关键 设备设计技术、精密涂布与复合技术、薄膜表面印刷及裁切技术、产品评价 及应用开拓方面积累了丰富的核心技术，公司主要产品的核心技术达到国 际领先水平。根据公司招股书以及官网，反射膜一般置于背光模组的最底层。 反射膜的作用原理是在薄膜内部制造大量且均匀分布的反射单元，当光线 遇到反射单元后, 可有效地进行反射，并尽可能的减少光线损耗，以提高 TFT 液晶显示器和 LED 照明组件的光学亮度。公司液晶显示用反射膜主要 应用于显示器、笔记本、平板/手机以及车载工控等领域。半导体照明用反 射膜主要应用于用 LED 面板灯、平板灯等领域，产品的终端客户包括德国 Trilux、欧普照明、 阳光照明、立达信等国内外知名照明企业。

根据公司招股书，光学基膜作为多种光学膜（扩散膜、增亮膜）的基膜， 其性能直接决定了扩散膜、增亮膜等光学膜的性能。光学基膜主要以聚酯切 片为原材料，因其需具备低雾度、高透光率、高表面光洁度、厚度公差小等 出色的光学性能。

根据公司官网，太阳能电池背板基膜是构成太阳能电池背板的核心部 分，对硅电池片起保护和支撑作用，具有优异的抗老化、抗渗水、抗高温高 湿、防火绝缘等性能。公司在国内首创并率先量产了高反射型背板基膜产品， 经实验证实，太阳能背板反射率提高可以有效提升组件的发电效率。根据公 司 2021 年年报，2021 年进军动力电池隔膜，布局包括动力电池等成长性确 定的领域。 2012 年公司反射膜问世，2018 年切入光学基膜领域，2021 年进军动力 电池隔膜，2023 年开发柔性显示 CPI 薄膜。根据公司招股书，2010 年以 前，国内光学膜领域基本处于技术空白期，同时国外光学膜厂商对我国实行 严格的技术封锁，导致我国光学膜严重依赖进口。公司为响应国家发展基础 工业材料战略的号召，提出了“进口替代，世界领先，数一数二”的发展战 略，即集中力量研发需要进口替代的功能膜产品，逐步实现产业化，再进一 步做到全球技术领先，市场规模做到全球数一数二的构想。为此，以公司创 始人金亚东博士为核心的研发团队，结合研发团队的学习背景及工作经历， 首先以液晶显示光学反射膜为切入点，通过不断的原创研发投入和技术积 累，在 2012 年实现了公司第一代反射膜的问世，是国内少数几家掌握光学 反射膜制备技术的企业之一。在此后的 6 年里，公司不断的进行研发投入 和技术迭代升级，反射膜性能不断提升、型号不断丰富，实现了液晶显示全 尺寸应用领域的突破，公司也作为唯一的光学膜公司被中国电子材料行业协会和中国光学光电子行业协会液晶分会授予“中国新型显示产业链发展 卓越贡献奖”。2017 年末公司已成为全球光学反射膜细分行业龙头企业，反 射膜出货面积位居全球第一，完成了反射膜的全面进口替代，打破了国外厂 商长期以来的垄断。2018 年公司光学反射膜产品获得了工信部单项冠军产 品荣誉称号。2018 年底，公司进军技术壁垒更高的光学基膜领域。根据公 司 2021 年年报，2021 年进军动力电池隔膜，布局包括动力电池等成长性确 定的领域。根据 2023 年年报，在新型显示领域，公司加大透明聚酰亚胺薄 膜（CPI 薄膜）的开发，该产品主要应用于折叠手机。我们认为，长阳科技 通过持续加大研发投入，依托储备的核心技术不断进行技术迭代，不断衍 生新产品、拓展新领域，致力于打造关键基础工业新材料平台，伴随国产替 代需求逐步攀升，公司有望长期受益。

2. 营收稳健增长，利润受扩产爬坡影响

2024 年前三季度营收稳增，产能尚在爬坡利润受拖累。根据公司 2024 年三季报，2024 年第三季度营业收入 3.56 亿元，同比下降 1.98%；归属于 母公司所有者的净利润 146.06 万元，同比下降 89.65%。2024 年前三季度营 收约 10.03 亿元，同比增加 8.23%；归属于上市公司股东的净利润约 1852 万元，同比减少 75.26%；基本每股收益 0.07 元，同比减少 73.08%。业绩下 滑主要系公司隔膜等项目尚处于产能爬升及建设期间，产能尚待释放，存在 一定亏损，后续随着产能释放，该情况将有望得以改善。另外公司的财务费 用较上年同期增加。 2023年营收增速稳健，但由于新项目建设投入影响利润。根据公司2023 年年报，2023 年营业收入约 12.53 亿元，同比增加 8.7%；归属于上市公司 股东的净利润约 9542 万元，同比减少 15.88%。公司营业收入同比增加 8.70%， 主要系报告期内公司主要产品反射膜全球市场占有率持续提升，销售收入 同比增加。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润同比下降40.73%，扣除非经常性损益后的基本每股收益同比下降 41.18%，主要系报 告期内公司隔膜等项目尚处于建设投入期，产能尚待释放，存在亏损；此外， 受汇率波动影响，报告期汇兑收益较上年同期减少。

反射膜和光学基膜营收结构保持稳定，新业务占比逐渐提升。根据 Wind 数据显示，2023 年，公司反射膜营业收入为 9.52 亿元，营业收入占比 为 76.04%；光学基膜营业收入为 1.27 亿元，营业收入占比为 10.14%；其他 主营业务营业收入为 0.66 亿元，营业收入占比为 5.27%；其他业务营业收 入为 1.07 亿元，营业收入占比为 8.55%。其他主营业务主要包含隔膜、CPI 薄膜、光伏用胶膜等产品。

从营收结构的毛利率来看，反射膜毛利率保持稳定，其他业务略有下 滑。根据 Wind 数据显示，2023 年，公司反射膜毛利率为 37.63%；光学基 膜毛利率为-6.48%；其他主营业务毛利率为-23.82%；其他业务毛利率为 5%。 根据公司 2023 年年报，公司干法隔膜通过主流客户认证，并实现批量生产 及出货，但该项目整体尚处于建设投入期，产能尚待释放，存在一定亏损； 公司积极拓展光学基膜品质及应用领域，毛利率得以改善，但受市场供需结 构等影响，光学基膜仍存在一定亏损。我们认为，未来随着公司新建产能释 放，新产品逐步上量，毛利率有望迅速改善。

从费用端来看，公司整体费用稳定，管理费用较高主要系折旧摊销所 致。根据 Wind 数据显示，2024 年前三季度，公司销售费用为 0.35 亿元， 管理费用为 0.79 亿元，研发费用为 0.52 亿元，财务费用为 0.1 亿元。根据 公司 2024 年半年报，管理费用变动主要系折旧摊销增加所致；财务费用变 动主要系利息费用增加和汇兑收益减少所致。

长阳科技重视研发，自 2013 年起连续被认定为高新技术企业。根据公 司 2024 年半年报，公司围绕特种功能膜的配方研发、关键高精密设备设计 组装调试、精密涂布技术、工艺参数优化等方面开展自主研发，成功研发出 反射膜、光学基膜、隔膜、背板基膜等特种功能膜产品，反射膜的品质和性 能达到国际领先水平，成功实现了该领域的国产化及产业化。截至 2024 年 6 月 30 日，公司有效专利 242 项，其中发明专利 236 项，包含 5 项国际发 明专利，实用新型专利 6 项，均为自主研发取得；公司申请并已受理的专利 有 411 项，其中发明专利有 377 项，实用新型专利 34 项。公司及核心技术 人员主要起草了 1 项国家标准；主导了 2 项行业标准，参与了 2 项行业标 准；主导了 2 项团体标准，参与了 4 项团体标准；参与了 1 项地方标准； 尚有 2 项正在审查中的由公司主导的行业标准。2018 年公司的反射膜产品 荣获了工信部颁发的单项冠军产品荣誉称号。2021 年 11 月，公司光学反射 膜产品作为第三批制造业单项冠军产品通过了工信部复核。我们认为，公司 研发实力雄厚，或将推动新产品开发及新应用领域的拓宽，有助于公司进 一步提高核心竞争力。

长阳科技技术丰富，主要产品的核心技术达到国际领先水平。根据 2024 年半年报，公司自成立以来，始终坚持自主研发、技术创新的发展理念，专 注于反射膜、光学基膜等特种功能膜的研发、生产及销售。经过多年的技术 投入及技术研发，公司在原材料分子结构设计、薄膜表面微结构设计、胶水 和复合材料的配方设计、产品制程和关键设备设计技术、精密涂布与复合技 术、薄膜表面印刷及裁切技术、产品评价及应用开拓方面积累了丰富的核心 技术，公司主要产品的核心技术达到国际领先水平。公司主要产品的核心技 术均是通过自主研发和生产实践不断总结而来。