华润饮料产品矩阵、发展历程、管理层及财务分析

开创包装饮用纯净水，发展软饮多样化。

1.公司业务：深化包装饮用水，逐步布局软饮料

公司产品形成了以包装饮用水为核心的多元化即饮软饮产品矩阵。公司致力于成 为满足中国消费者基本及多样化饮用需求的首选品牌，不断在多元化的品牌组合 下开发及提供各种高品质即饮软饮，主要包括“怡宝”、“至本清润”、“蜜水系列”、 “假日系列”、“佐味茶事”等品牌。目前公司产品主要分为两类：包装饮用水产 品和饮料产品，当前产品组合合计包括 13 个品牌及 59 个 SKU。

（一）包装饮用水：公司包装饮用水产品包括“怡宝”、“怡宝露”、“本优”、“FEEL” 品牌下的瓶装水产品以及“怡宝”和“加林山”品牌下的桶装水产品，包装饮用 水产品保质期通常为自生产日期起约 18 个月，瓶装气泡苏打水及罐装气泡苏打 水的保质期通常分别为 9 个月和 12 个月。以“怡宝”为品牌的包装饮用水产品 2023 年及 2024 年前四个月分别实现收入 124.05 亿元和 36.92 亿元，分别占同 期包装饮用水产品总收入的 99.7%和 99.2%。

（二）饮料产品：近年来，公司通过在产品组合中引入饮料产品丰富产品组合， 满足消费者不断变化的偏好。目前公司推出的产品包括但不限于“至本清润”下 的茶饮料、“佐味茶事”下的新口味无糖茶饮料及“假日系列”下的新口味果汁类 饮料。公司的饮料产品保质期通常为自生产日期起计约 12 个月，而奶茶饮料及 咖啡饮料的保质期通常为 9 个月。

2. 发展历程：深耕行业四十载，产品渠道稳步扩张

1980-2000 年：国内包装饮用水开创者之一，率先推出纯净水。1980 年代，公司 前身蛇口龙环成立，主营刺梨汁等碳酸饮料。1990 年，公司获得由香港招商局发 展有限公司许可使用的“怡寳”“C'estbon”商标，并推出 600ml*15 规格包装“怡 寶”牌蒸馏水，成为中国较早生产销售包装饮用水的企业之一。1992 年公司正式 获得“怡寳”“C'estbon”商标的转让，主业得到进一步发展。1996-1999 年，公 司被华创收购，正式加入华润大家庭，更名为"怡宝食品饮料（深圳）有限公司"。1998 年公司获邀请为《瓶装饮用纯净水》国家标准的主要发起和起草单位之一， 由此奠定了怡宝的行业地位。

2001-2010 年：深耕主业，渠道全国化扩张阶段，率先进入中大规格饮用水赛道。 2001 年，公司升级怡宝品牌纯净水的产品包装，诞生了沿用至今的经典绿瓶包装。 2007 年公司采取“西进、东扩、北伐”的综合性全国扩张战略，以建立全国性的 销售和经销网络，进一步扩张产品渠道。次年公司进入华润（集团）有限公司一 级利润中心序列，并更名为“华润怡宝食品饮料（深圳）有限公司”。2009 年公 司前瞻性推出 4.5 升包装饮用水，开始了中大规格包装饮用水的发展。

2011-2018 年：饮料业务全方位发展。2011 年公司与麒麟品牌合作，相继推出包 括“午后奶茶”“火咖”及“魔力”等饮料产品，扩充了公司的饮料业务，促进公司全方位发展。2014 年，为了匹配战略发展，公司正式更名为“华润怡宝饮料（中 国）有限公司”。2018 年公司推出了风味水品牌“蜜水系列”，进一步拓展饮料业 务。

2019 年至今：品牌形象力持续提升，水饮双线并进创新高。 1） 品牌方面：2019 年公司成为中国国家队的首个合作伙伴，并与第七届世界军 人运动会合作，强化了“健康、安全、专业”的品牌形象。由此开启了公司 加强体育合作，助力品牌形象提升的营销策略。2021 年，公司助力 70 余支 国家队日常训练备战补给及东京奥运会中国队饮用水保障，并成为第十四届 全国运动会官方指定用水提供方，扩大品牌影响力。

2） 产品方面：2019 年公司推出果汁类饮料品牌“假日系列”，并于 2021 年推出 中国草本植物饮料品牌“至本清润”，逐步推进公司在饮料业务的发展。2022 年公司优化产品组合，推出高端天然矿泉水品牌“怡宝露”、气泡水品牌“FEEL” 及果汁类饮料品牌“源自世界的厨房”等新产品。2023 年，公司扩大产品组 合，推出“橙橙假日”“至本清润”柠檬茶、“本优”瓶装天然矿泉水及 520 毫 升“怡宝”饮用天然水等新产品，完善公司在软饮方面的产品矩阵。

3） 产能方面：2022 年，公司逐步扩大及完善产能，开始建设宜兴工厂及武夷山 工厂在内的自有工厂，并就万绿湖工厂订立建设协议。次年公司自有工厂（包 括宜兴工厂、碧优选工厂和南宁工厂二期）陆续投产，生产能力持续稳步提 升。

3.管理层情况：股权结构相对集中，高管团队经验丰富

饮料央企，华润集团为大股东，股权结构集中。随着华润饮料 IPO 完成后，华润 集团（香港）持有公司 51.11%股份、Dong Yi 女士持有公司 34.07%股份、公众 股东持有公司 14.81%股份。作为一家饮料行业的央企，公司股权结构相对集中。

公司高管稳定，行业经验丰富。公司董事会主席、执行董事张伟通在饮料行业拥 有约 30 年的经验，于 2000 年 4 月加入公司，目前全面负责公司的经营管理工作； 担任公司执行董事、总裁的李树清出身华润总公司，过去三十年在公司担任要职。 吴霞担任公司的执行董事、首席财务官，曾于江中药业先后担任财务总监、董事 会秘书、副总经理。王成伟、杨楠、范雨峰为公司的副总裁，均在公司华润集团 任职超过十年。钟明辉担任公司秘书，对于企业秘书、并购、财务于审计等有着 19 年的经验。公司高管大多有华润集团的长期任职经历，且均在业内积累了丰富 的经验。

4. 财务分析：规模效应显现，盈利能力持续提升

营收稳步增长，净利润增长显著。收入端看，公司在 2021-2023 年收入增长稳健， 2023 年公司实现营业收入 135.15 亿元，同比增长 7.07%，2021-2023 年收入 CAGR 为 9.17%。2024 年前四个月公司的营业收入为 41.50 亿元，同比增长 5.34%，在 行业较为激烈的竞争中依然保持收入端的正增长。利润端看，2023 年公司实现归 母净利润 13.29 亿元，同比增长 34.30%，2024 年前四个月归母净利润为 4.47 亿 元，同比增长 25.24%，利润增速显著高于收入增速。

分产品来看：小规格瓶装水为最主要产品，饮料产品快速增长。2021 年至 2023 年各规格产品收入均稳步上升，从销售占比来看，小规格瓶装水的收入占比最大， 其次为中大规格瓶装水，桶装水产品占比较小，饮料占比在持续提升中。2023 年， 小规格水/中大规格水/桶装水/饮料分别实现收入 77/42/5/11 亿元，同比增长 3.09%/7.08%/6.30%/48.97%。 分销售模式来看：经销为主，直营为辅。公司收入主要来源于经销渠道，2021 年 至2023年经销与直营的收入均呈现持续增长，其中直营的销售模式由于基数小， 增速相对更快。2023 年公司经销/直营模式分别实现收入 119/16 亿元，同比增长 6.50%/11.47%。

毛利率提升趋势明显，费用端管控得当。2023 年公司毛利率为 44.66%，相较于 2021 年和 2022 年均有所提升。2022 年公司毛利率同比下降 2.18pct，主要系 PET 市价上涨导致原材料及包装成本上升。2023 年毛利率提升至 44.66%，并在 2024 年前 4 个月进一步提高，主要系公司的原材料及包装成本下降，以及公司采取了 降本增效举措，如包装优化、膜包比例提高、注胚自有化比例提高，同时，合作 生产伙伴的服务费得到了有效控制。从费用率来看，公司销售费用率呈现下降趋 势，我们判断主要系规模效应，且产品渠道与营销策略的优化也使得销售费用率 有所改善；公司管理费用率及研发费用率较为稳定，公司努力升级和改进现有包 装水和饮料产品，持续推出新产品、探索新品类。