钨矿供给及各领域需求情况如何？

战略稀缺资源，供给偏紧驱动价格上涨。

1.钨矿供给受约束，未来增长弹性有限

钨属于稀有金属，是国民经济和现代国防领域不可替代和不可再生的战略性金 属资源。根据 USGS，截至 2023 年末，全球钨矿储量为 440 万金属吨，同比增长 15.8%。 钨矿资源分布较不均衡，中国钨矿资源储量全球第一；截至 2023 年末，中国钨矿储 量约为 230 万金属吨，占全球总储量的 52.3%。钨矿产量方面，根据 USGS，2023 年 全球钨矿产量约为 7.8 万金属吨，同比下降 2.3%；产量位列前三的国家分别是中国、 越南和俄罗斯，三国产量合计为 6.85 万金属吨，占全球总产量的 87.8%。

为保护和合理开发优势矿产资源，按照保护性开采特定矿种管理相关规定，国家 对钨矿实行开采总量控制。2010-2024 年，全国钨矿开采总量控制指标由 8.0 万吨 （WO3 含量 65%）增至 11.4 万吨，年均复合增长率仅 2.56%。

国内钨矿供给受资源品位下降、开采成本抬升、安全环保趋严等因素影响，产量 较难增长。根据中国有色金属工业年鉴，我国主采钨矿山处理原矿平均品位由 2004 年的 0.42%下降到 2020 年的 0.28%。根据钨钼云商，2024 H1 全国钨精矿(三氧化钨 65%)产量为 5.03 万吨，同比下降 13.1%。国外钨矿项目短期内新增产量主要来自哈 萨克斯坦巴库塔钨矿，根据佳鑫国际招股说明书，2024 年巴库塔钨矿钨精矿产量预 计为 0.13 万吨。

2. 传统领域需求修复，光伏钨丝前景广阔

硬质合金为钨最主要的下游需求领域，2023 年硬质合金钨消费量占比 56.1%。根 根据安泰科，2024 H1 全国钨消费量合计为 3.52 万金属吨，同比增长 6.75%；其中， 原钨消费 2.97 万金属吨，同比增长 6.17%，废钨消费 0.55 万金属吨，同比增长 10%。 分下游应用领域来看，2024 H1 全国硬质合金/钨特钢/钨材/钨化工领域钨消费量分 别为 2.04/0.53/0.81/0.13 万金属吨，分别同比增长 4.1%/1.0%/20.0%/0.05%。

硬质合金领域

钨硬质合金因其高硬度、高耐磨性等优异的性质，广泛用于制造切削工具、矿用 工具、耐磨工具等制品，是制造业生产过程中的关键。在制造业转型升级的背景下， 智能制造、新能源等产业迎来蓬勃发展，所带来的产品置换、机床数控化程度提高等 新增需求将拉动硬质合金需求持续增长。

切削刀片主要应用于机床，特别是金属切削机床和数控金属切削机床。作为金属 切削机床的易耗配件，存量机床的配备需要与新增机床的增量需求都带动切削刀具 的市场需求。2024 年国内金属切削机床产量有所修复，有望带动切削刀具需求改善。 2024 年 1-10 月，全国金属切削机床累计产量为 56.69 万台，同比增长 7.4%，国内 硬质合金需求量有望好转。

光伏领域

在全球能源转型的大背景下，创建绿色低碳的发展模式已成为全球的普遍共识， 以光伏为代表的清洁能源快速发展。2023 年，全国光伏新增装机量达到 216.02 GW，同比增长 147.1%；全球光伏新增装机量达到 390GW，同比增长 69.6%。根据 CPIA， 2024 年，全国光伏新增装机量预计达到 190(保守)/220（乐观）GW，全球光伏新增装 机量预计达到 390(保守)/430(乐观)GW。

目前金刚线制造采用的母线材料基本上是高碳钢丝，经过多年发展，硅片切割使 用的高碳钢丝的线径逐渐细化，目前已经到 35 微米，接近物理极限。金刚线作为硅 片切割环节的核心耗材，在硅片大尺寸、薄片化进程加速的背景下，具有细线化的长 期趋势。钨丝凭借耐磨损、高强度、断线率低等优势，具备更大的细线化空间；钨丝 金刚线替代高碳钢丝金刚线的路线较为明确，替代空间广阔。根据我们的测算，2024- 2026 年全球光伏钨丝需求量分别为 1787/2768/3194 亿米，分别同比增长 103.6%/ 54.9%/15.4%。