莱茵生物发展历史、股权结构、主营业务及财务分析

深耕天然甜味剂，贯彻大单品战略。

1、 历史沿革：银杏提取物起家，深耕天然甜味剂

公司于 1995 年成功开发罗汉果提取物、银杏叶提取物，并建成第一代植提工厂， 2000 年注册莱茵生物品牌，并于 2007 年成功上市，是国内植物提取行业第一家上市公司， 也是植物提取行业的领军企业。 银杏提取物起家，业务稳扎稳打：2009 年之前。公司前身为桂林莱茵生物制品有限公 司，由秦本军和姚新德分别持股 60%和 40%，主营业务为银杏叶/罗汉果提取物等一系列植 物提取产品。2000 年第二代植提工厂建成 4 条 GMP 提取生产线， 2004 年新增 8 条 GMP 提 取产线，主要应用领域在于化妆品、保健品行业，并于 2007 年成功上市。 布局天然甜味剂产品，拓展海外大客户助力规模扩张：2010-2018 年。2010 年底公司 成立子公司开始承包政府 BT 项目建设，在主业上，公司第三代植提工厂建成投产，原料处 理能力进一步提升。2011 年公司罗汉果、甜叶菊提取物依次取得美国 FDA GRAS 认证，为开 拓国际客户提供强有力的背书，同年公司与美国嘉吉签订甜菊糖供应协议，开启海外客户 供应进程，植提业务规模快速提升，产品结构调整至以罗汉果、甜叶菊提取物等天然甜味 剂为主，2017 年公司第四代植提工厂建成投产，加工原料能力达 6 万吨/年，规模效应持续 释放，次年公司与芬美意签订五年独家分销合同，为海外销售实现托底保障。 聚焦植提主业，业务多样化发展：2019 年至今。2019 年公司美国子公司 HEMPRISE 成 立，CBD 工厂投建，进军工业大麻领域，2022 年工业大麻项目正式量产，非公开发行项目 完成，甜叶菊专业提取工厂启动建设，同时公司 BT 项目建设完毕，后续并无开展新 BT 项 目规划，集中精力发展植提主业、开发国内外客户。公司天然甜味剂产能及销量居全球供 应商前三，2024 年公司合成生物车间投产，同时甜叶菊专业提取工厂基本建设完成，随着 新工厂产能逐渐释放，公司增长势能有望延续。

2、 股权结构：股权结构清晰，管理团队稳定

股权结构较为分散，子公司业务规划清晰。在股权结构上，前十大股东多为自然人持 股。全资子公司中，上海碧研为公司亚太营销中心以及配方应用研发中心，2024 年 10 月公 司拟针对上海碧研增资 1.95 亿元进一步开拓国内市场，LAYN USA/Layn EUROPE 主要负责美 洲/欧洲地区销售、物流和市场推广工作，Layn Holding 主要负责工业大麻领域相关投资 活动，莱茵合成专注于天然甜味剂的生物合成业务；除此之外，公司控股华高生物布局茶 叶提取业务，控股成都赛迪科开展合成生物研发。

代董事长谢永富跟随公司成长多年，核心管理团队架构稳定。谢永富 2001 年加入公司， 曾任职公司市场部经理，对公司内部业务流程熟悉，后逐渐担任公司董事、常务副总经理 职位，在产品生产、销售环节具备丰富经验，2024 年 12 月开始代行董事长、总经理职责。 除此之外，公司核心管理团队在公司内部任职 10 年以上，团队架构稳定，且对于市场需求 洞察与原料周期把控经验丰富。

3、 主营业务：聚焦植提主业，实现全链条管控

响应政府号召接手 BT 项目，现已完全聚焦植提主业开拓。公司以银杏、罗汉果等植物 提取物起家，逐步扩产上市，前期公司单品体量分散，因此 2010 年公司响应市政府城市建 设号召，结合公司经营情况，成立莱茵投资子公司发展BT（Build Transfer）项目获取现 金流，2018 年期 BT 项目进入尾声，2022 年 BT 项目主体工程建设完毕，并不再开展新 BT 项目。2018 年后，公司推进与国际香料龙头芬美意的天然甜味剂分销合作，叠加国内外市 场减糖需求催化，公司植提业务进展迅速，2023 年植提业务实现营收 14.84 亿元。

植提产品以天然甜味剂为主，产品类型分布广泛。在植物提取物方面，公司生产的主 要品类包括天然甜味剂、工业大麻提取物、茶叶提取物以及其他提取物。 天然甜味剂业务：主要产品为甜叶菊及罗汉果提取物，具备天然属性及成本优势， 公司在生产、销售、技术等方面具备丰富经验。同时，公司已掌握天然甜味剂部 分高价值成分的生物合成生产技术，且相关产能现已落地，预计未来持续实现成 本平滑与生产稳定性提升。 工业大麻提取物：主要产品为大麻二酚（CBD 结晶粉末）和大麻全谱油产品等，亦 属于植物提取业务范畴，下游应用空间广阔，公司于美国设立全资子公司布局工 业大麻提取业务，2024 年集中做雾化终端产品及注油解决方案推动业务发展。 茶叶提取物：公司收购华高生物布局绿茶提取物，主要产品为茶多酚、茶氨酸、 茶黄素等，广泛应用于天然药品、保健品、健康食品、日用化妆品等领域，公司 通过收购整合行业优势资源，推动公司“大单品”发展策略的实施落地。 其他提取物：包括槐花提取物、虎杖提取物、红景天提取物、积雪草提取物等， 公司上游合作建立种植基地，已掌握 300 多种天然植物提取成分的提取技术。

合作海外大客户实现营收托底，持续推进国内客户开发。公司植物提取物海外营收占 比较高，维持在 70%左右的水平，主要系公司海外头部大客户贡献销售额，2011 年公司与 美国嘉吉股份签订甜菊糖长期独家采购与独家供应协议，在公司业务发展初期提供业务规 模增长底层保障，2018 年 9 月与海外香精香料龙头芬美意签订天然甜味剂相关产品独家分 销的《商业合同》，并设定最低累计采购金额，在第一大客户采购带动下，公司海外营收 贡献主要推力。与此同时，公司加大国内客户开发，针对食品饮料、日化、保健品相关下 游客户提高定制服务能力，国内业务收入稳步提升。

构建采购+生产+研发+销售全链条经营模式。公司按业务模块建立规范的业务流程和经 营体系，其中植物提取业务构建从采购到销售的全供应链经营模式，上游通过“公司+基地 +农户”方式进行采购，建立供应商灵活比价机制，生产部根据市场预测以销定产，与此同 时，公司采用自主研发与联合研发相结合的方式为产品定制化开发与新成分探索提供保障， 在销售端，公司坚持大品种战略，建立桂林、上海、美国洛杉矶、意大利萨沃纳四大销售 中心，明确产品定位，提供深度产品配方解决方案。

4、 财务分析：营收稳步增长，结构优化利好盈利

BT 项目施工进展波动影响营收，植提业务规模逐年提升。公司前期主营业务主要包括植物提取业务与 BT 业务，由于 BT 项目施工对信贷资金需求高，同时天气变化下施工进展 速度不定，致使公司业绩表现稳定性较低，2014 年、2017 年由于 BT 项目阶段性确定大额 工程款带动营收体量大幅增长。2018 年后 BT 项目逐步收尾，营收主要由植提业务驱动，芬 美意订单开始释放，2018-2022 年公司营收与利润稳步提升；2023 年罗汉果采购价格大幅 下滑，公司加大采购的同时计提资产减值损失，致使归母净利润出现明显下滑；2024Q1-Q3 罗汉果售价低位下，天然甜味剂下游需求显著提升，实现总营收 11.70 亿元（同增 32%）， 由于罗汉果提取物毛利率修复，2024Q1-Q3 归母净利润 1.02 亿元（同增 148%）,预计全年 收入与利润均能实现同比提升。

毛利率表现平稳，业务结构优化有望持优化净利率。毛利率端来看，公司植物提取业 务毛利率稳定在 25%左右，受上游原料行情影响，毛利率呈现周期性波动，随着公司新产能 投产，规模效应持续释放，叠加合成生物业务开拓，有望平滑毛利率波动，提升盈利能力。 费用端来看，2018 年由于公司业务扩张、人才引进、开展终端业务等导致销售、管理费用 同比明显增长，后续销售费用企稳，而受美国工业大麻工厂费用增加影响，公司管理费用 率水平相对较高。后续持续关注雾化领域开拓进展及美国工厂产能释放进度。净利率端来 看，2017 年公司净利率大幅增加主要系公司前期搬迁补偿款获得结转所致，2023 年净利率 下降主要系毛利率降低及管理费用率提升、资产减值所致，随着业务拓展带来毛利率回升， 2024 年净利率有望持续修复。