服务消费如何进一步催化？

服务消费 20 条将优化供给放在首位，提升中长期 潜力。

政策布局上更重视“供给创造需求”，即通过相对稳定的政策环境，对相关优质 服务消费供给给予鼓励和引导，来激发需求的释放。2024 年 8 月 3 日发布的《国务院 关于促进服务消费高质量发展的意见》（以下简称“服务消费 20 条”）已经表明政策 对于未来服务消费的重视程度提升，而且也捕捉到了优质服务消费供给较少这一大关 键性问题。文件专门在开篇提出“为优化和扩大服务供给，释放服务消费潜力，更好 满足人民群众个性化、多样化、品质化服务消费需求，现提出以下意见。” “服务消费 20 条”更多试图激发改善型消费来稳定增长，核心重点是文体娱乐和 旅游消费。 在文化娱乐方面，“服务消费 20 条”提出“扩大文化演出市场供给，提 高审批效率，增加演出场次。提升网络文学、网络表演、网络游戏、广播电视和网络视听质量。”在旅游方面，“服务消费 20 条”提出“推出多种类型特色旅游产品”， “支持‘音乐+旅游’、‘演出+旅游’、‘赛事+旅游’等融合业态发展。”

消费的锚仍然是居民收入或收入预期，居民平均消费倾向改善最快阶段或已过去。 在经历 2023 年居民消费倾向快速改善之后，2024 年居民消费倾向开始趋于稳定，基本稳定在 68.5%左右（4QMA）。同时，居民消费支出和可支配收入增速开始收敛， 24Q2 人均可支配收入同比下降 1.7 个百分点至 4.5%，消费支出同比下降 3.3 个百分 点至 5.0%。

当前，居民收入增长仍主要依赖于经济总量的增长，意味着消费增长较难独立于 经济增长。从 2015 年以来，根据住户调查数据计算，我国居民可支配收入占 GDP 比 重中枢在 43.8%左右。同样从 2015 年以来，根据资金流量表计算，我国居民可支配 收入占 GDP 比重中枢在 59.5%左右。居民可支配收入占 GDP 比重的相对稳定，实际 上表征着二者增长基本同步。

突破瓶颈的有效手段是调整居民服务消费结构，即减轻居民金融和住房相关支出 压力，增加居民其他服务消费能力。如果以占 GDP 比例来衡量，剔除房地产后，我国 居民服务消费在金融方面支出占 GDP 比重达 3.3%（2018 年），和日本基本一致（3.2%，2015 年），略逊于韩国（4.0%。2015 年）。而其他领域如批发零售、餐饮住宿以及 文体娱乐等方面则明显低于日韩。

其中，相对有效的手段或是调整居民负债成本，减少偿债支出对于居民收入的挤 占。我国居民偿还贷款本息的规模较大，根据我们测算，2023 年偿还贷款本金和利息 占居民可支配收入的 12.8%（住户调查口径）。这一比例系数虽低于 2022 年的 13.2%， 但仍距离疫情前 2019 年的 11.4%有一定距离。另外，如果考虑到居民资产跌价损失， 居民体感偿债支出对收入的挤占要比上述测算更大。

居民负债减轻，再伴随文体娱乐、旅游等服务消费供给优化，居民服务消费结构 性增长动能或可进一步释放。随“服务消费 20 条”的发布，未来我们或能看到更多优 秀的服务消费内容产出，再叠加居民金融支出的调整，相关文体娱乐、旅游等服务消 费的韧性或可延续。如果我们比照日本和韩国平均水平，居民服务消费中文体娱乐占 GDP 比重提升至 1.8 个百分点，或可释放 1.5 万亿消费潜力。