主题投资现状如何？

今年以来，主题投资表现活跃。

1.历史上的主题投资平均表现优于大盘

本文主要通过 WIND A 股概念指数来观察主题投资的表现。本文以 WIND A 股概念指数来衡量主题投资的表现，选出 2010 年 1 月 1 日至 2024 年 5 月 31 日之间最高涨幅处于前 40%的主题及区间平均日成交金额处于前 40%的主题， 最终选出 379 个相对热门的主题。 2013 年至 2016 年年中以及 2019 年至 2023 年主题投资活跃度较高。我们 将每月相对上证指数获得 5%以上超额收益的主题指数视作活跃主题，每月活跃 主题占整体主题个数的比重视作活跃主题占比，以此作为主题行情热度的表征。 从历史来看在 2013 年至 2016 年年中、2019 年至 2023 年，主题投资较为活跃。 2016 年至 2018 年期间，主题投资的热度较低。 主题投资长期跑赢市场大盘。从历史来看，主题投资的平均表现强于上证指 数，尤其在 2013 年至 2016 年上半年、2019 年至 2020 年 7 月、2020 年 11 月 至 2022 年 12 月期间跑赢市场大盘。今年以来主题投资再度占优，持续跑赢大 盘。

当市场维持震荡时，主题投资活跃度较高。历史上来看，当 A 股市场维持 震荡时，投资者对于主题投资的热情较高，这是因为此时缺乏明确的上涨/下跌 趋势，也没有明确的行业投资线索，因此投资者倾向于关注主题投资机会。而从 指标来看，当市场波动率较高时，主题投资较为活跃。万得全 A 的波动率领先 活跃主题占比 3 个月。因此从当前趋势来看，未来 1-2 个月主题投资活跃度仍然 有望维持。

当 A 股业绩回落或在底部震荡时，主题投资具有超额收益。从 A 股业绩来 看，当全 A 非金融石油石化的净利润增速回落或底部震荡时，主题投资往往具 有相对优势。从与不同行业的关联度来看，活跃主题占比走势与 TMT 板块的当 月环比涨跌幅相关度最高，与金融地产行业的相关度最低。这可能是因为主题投 资涉及的公司多集中于科技和医药行业，而较少涉及到金融地产行业。 当剩余流动性较高或国债利率回落时，主题投资较为占优。剩余流动性为 M2 同比与社融同比的差值，可以用于大致衡量从实体经济外溢进入到资本市场 的资金量。因此当剩余流动性较高时，市场对于主题投资的热情较高，主题投资 往往表现较好。同样地，当十年期国债利率回落时，经济基本面往往具有一定压 力，同时资金成本较低，主题投资有望取得较好表现。

2.产业类主题投资表现最好

我们进一步将主题投资划分为政策类、事件类和产业类。进一步，我们将相 对热门的主题通过成交额再次进行筛选，精选出 164 个热门主题。我们将这些 热门主题依次划分三种类型：政策驱动型、事件驱动型以及产业驱动型（该类主 题前期可能会受到政策、事件依次驱动，但后期会有业绩体现）。是否划分为产 业驱动型的依据主要是看在行情上升过程中是否会有业绩兑现，此处以一段时间 内的归母净利润水平的斜率超过 A 股非金融石油石化归母净利润的斜率来作为 衡量标准。 产业类主题投资长期表现最好。观察不同类型的主题投资平均表现，从长期 维度来看，三种类型的主题投资涨跌同步，产业类主题的平均涨幅最高，其次是 事件型主题，政策型主题平均涨幅偏低。精选之后的主题投资占优区间为 2013 年至 2016 年年中，2019 年至 2021 年年中，而 2022 年以来整体走势较为震荡。

从不同主题类型涨幅的平均值来看，产业类主题同样表现最优，政策类主题 表现优于事件类主题。受到业绩支撑，产业类主题无论是平均涨幅还是平均行情 时长均高于政策类和事件类主题。政策类主题投资的胜率（最高涨幅超过 100% 的主题个数占比）和平均涨幅高于事件类主题，同时政策类主题的行情时长也高 于事件类主题。这可能由于政策往往具有连续性，而事件类多为一次性冲击。

主题投资相关公司的市值中位数与其实际涨幅相关度不高。我们从 164 个 热门主题中随机选择其中约 60 个主题指数。政策类主题在行情开启之初概念成 分股的市值大小与最终涨幅呈现负相关，即平均市值越小的政策类主题后期潜在 的上涨空间越大。事件类主题和产业类主题的涨跌幅均与概念成分股最初的市值 关联度较低。

3. 主题投资受到政策显著影响，并具有日历效应

历史上主题投资会受到政策预期及出台影响，例如两会、三中全会以及中央 经济工作会议等等，具体来看： 历史来看，三中全会的重大改革方向对市场产生关键影响，在会议召开期间 及之后会提振市场情绪，主题投资相对表现较好。结合近期与改革相关的政策或 会议，新质生产力、高水平对外开放、财税改革、电力体制改革等政策值得期待。 从历史情况来看，2013 年以及 2018 年三中全会期间及之后主题投资表现优于 大盘，具有明显的超额收益。说明投资者对于三中全会期间的政策部署较为关注， 市场情绪短期内将得到提振，主题投资有望受益。

另外每年两会前后及中央经济工作会议前后，市场政策博弈情绪升温，此时 主题投资往往具有不错的表现。每年两会前后及中央经济工作会议前后，市场期 待相关产业政策的持续推出及发力，政策博弈之下，主题投资的弹性较大。此时 事件类、政策类和产业类的主题表现均好于大盘。在五一节前以及国庆节前一周， 受到资金面趋紧的影响，主题投资往往表现不佳，走势弱于大盘。

主题投资还具有一定的季节效应，在上半年的 2-3 月、5-6 月平均收益率较 高。一月份往往是春节前夕，投资者偏向于“落袋为安”，因此主题投资并无突 出的表现。2 月份春节后，市场往往有“开门红”和“否极泰来”的情结。另外 春节后，一般都会经历数据空窗期、流动性充裕、经济增长预期升温等因素，因 此 2 月“春节攻势”下主题投资往往表现较好。3 月份两会召开前后，市场博弈 情绪延续，主题投资继续占优。4 月主题投资受到年报和一季报披露的影响，整 体表现不佳，而具有业绩的产业类主题相对表现较好。5-6 月两会后政策逐步出 台，投资者往往沿着政策利好方向进行布局。同时 6 月海外多家科技公司偏好在 此时召开年度会议，海外映射行情蔓延下，主题投资延续强势表现。 主题投资在下半年的10-11月表现较好。7月-9月主题投资的优势并不明显。 这是由于 7-8 月是 A 股中报披露的时间点，博弈情绪受到压制下主题投资整体表 现不佳，具有业绩的产业类主题表现具有相对优势。受到 10 月国庆节后市场风 险偏好上行的影响，10 月-11 月主题投资再度升温。12 月临近年末，市场风险 偏好往往回落，前期高盈利预期、高估值的行业其估值面临一定的调整压力，而 业绩相对稳健、估值相对较低的行业受到投资者的青睐，博弈情绪降温。