西域旅游经营表现如何？

新疆旅游龙头，摘星脱冒重启新篇。

1. 立足天山天池，背靠国资股东

西域旅游为新疆旅游第一股，2024 年成功脱星摘帽。西域旅游为新疆维吾尔自 治区唯一一家上市旅游企业，公司于 2001 年成立，2004 年起多次尝试于 A 股上 市，最终于 2020 年 8 月 6 日在创业板正式挂牌上市。受新冠疫情冲击，公司 2020 年/2022 年营收（扣除后）低于 1 亿元且扣非净利润为负值，因此两次面临退市 风险警告，2023 年国内旅游市场有序恢复，公司营收同比高增、净利润也远超 2019 年水平，因此，2024 年 5 月公司正式脱星摘帽，股票简称也从此前的“*ST 西域”变更为“西域旅游”。

目前，公司业务覆盖景区包括天山天池景区、五彩湾古海温泉、火焰山景区： 天山天池景区：包含天池景区、灯杆山景区、马牙山景区、博格达峰景区、 白杨沟景区、花儿沟景区、水磨沟景区及沙漠（唐朝路）景区等 8 个景区， 总面积约 548 平方公里。其中最著名的天山天池位于新疆阜康市境内的博格 达峰下的半山腰，湖面海拔 1910 米，南北长约 3.5 公里，东西宽约 0.8~1.5 公里，最深处约 103 米，是一个天然的高山湖泊。 五彩湾古海温泉：位于新疆昌吉州吉木萨尔县古尔班通古特沙漠，在卡拉麦 里自然保护区内，是通往喀纳斯景区黄金线路的重要中转站，同时辐射昌吉 州东部精品环线（北庭古城、西大寺、江布拉克、恐龙沟、胡杨林）的集散 地。该景区集温泉疗养、住宿、餐饮、沙漠旅游探险等旅游项目为一体的多 功能旅游度假区。 火焰山风景区：火焰山风景区位于吐鲁番盆地北缘，古丝绸之路北道，其地 貌独特、山体的冲沟形态状若火焰，且西游记中“三借芭蕉扇”的故事赋予 了其神话色彩。截至 2023 年 12 月 31 日，公司持有吐鲁番火焰山旅游股份 公司 36.22%股权。

公司收入主要来自：1）旅游客运业务：主要为在天山天池景区内运行的区间车、 观光车、电瓶车载客收入；2）游船观光业务：公司于天池湖面为游客提供游船 观光运营服务，包含画舫、电动游船，游船往返票价 100 元/人；3）索道运输业 务：马牙山景区内设索道，成人票价为 220 元/人（往返）；4）温泉酒店业务： 五彩湾古海温泉运营住宿、餐饮、温泉疗养、会议接待等业务；5）旅行社业务： 包含国内旅游（导游带客）及国际旅游（与国外旅行社合作，接待入境游客在国 内其他景区的旅游业务，并组织接待国内游客出境）。

阜康市财政局为实控人，引入自治区及昌吉州国资。公司实控人为阜康市财政局， 截止 2024 年 3 月 31 日，其持有公司股份 38.25%。2023 年 11 月，新疆昆仑投资 发展合伙企业（大股东为新疆维吾尔自治区国资委、财政厅）司法拍卖竞得公司 8.29%股份。2023 年 12 月，公司控股股东拟将 9.61%的股权转让给昌吉州国投集 团（实控人为昌吉州国资委），根据公司公告，此笔转让正处于过户中，转让完 成后，新疆天池控股持股 28.64%，昌吉州国投集团持股 9.61%。上述两次股权变 动后，公司实控人维持不变。

2. 疫后经营快速改善，解除退市风险

2023 年公司收入达 3.05 亿元，较 2019 年增长 27%。2014-2019 年，公司受益业 务日趋成熟，收入从 1.18 亿元提升至 2.41 亿元，CAGR 15.3%，归母净利润从 0.09 亿元增至 0.74 亿元，CAGR 为 53.7%。2020 年，受疫情冲击，公司的收入骤降， 归母净利润由正转负，亏损幅度达 0.43 亿元，虽然 2021 年在全国疫情防控形势 缓和情况下公司净利润快速回正，但 2022 年再次亏损，也因此公司两次被实施 退市风险警示。2023 年，疫后积压的旅游需求集中释放，公司凭借优质的旅游资 源，收入和利润迅速回升，2023 年，公司实现收入 3.05 亿元，实现归母净利润1.06 亿元，分别恢复至 2019 年的 127%和 144%。2024 年 5 月 30 日，公司摘星脱 帽，撤销退市风险警示。

旅游客运及索道贡献超八成收入，2023 年毛利率迅速恢复。公司收入结构相对 稳定，旅游客运业务一直贡献过半收入，索道收入持续提升，旅游客运/索道 2023 年收入占比分别为 63%/19%，旅行社业务体量收缩、收入占比从 2015 年的 18.7% 降至 2023 年的 1.6%。疫情前，公司主营业务毛利率基本稳定，旅游客运/游船基 本均维持在 65%左右，但索道业务在 2017 年 1-6 月、2018 年 1-8 月因前往马牙 山索道的路面进行扩宽修建导致停运、故毛利率出现下滑，2019 年正常运营后索 道业务毛利率恢复至 71.2%，温泉酒店及旅行社业务毛利率较低，但因收入规模 有限因此对综合毛利率影响不大。2023 年，公司索道运输/游船/旅游客运毛利率 分别为 78.0%/70.3%/59.8%,较 2019 年分别变化+6.9/+7.6/-5.8pp。

2014 年至 2019 年，伴随高毛利的索道业务和旅游客运业务收入占比越来越高， 公司利润率持续攀升，毛利率由 2014 年的 36.3%增至 2019 年的 59.7%，同时在 经营杠杆作用下，公司费用率逐年降低，综合费用率从 32.2%降至 19.9%，其中 销售/管理/财务费用率分别从 2.5%/18.6%/11.0%降至 1.7%/16.6%/1.7%，毛利率提升叠加费用率下降作用下，公司净利率从 9.1%增至 32.2%。疫情期间公司毛净 利率波动较大，2023 年受益于旅游市场的强劲复苏，公司毛利率/净利率回升至 60.0%/35.1%，较 2019 年分别增加 0.2%/2.7%。

公司经营活动现金流状况良好，资产负债情况改善明显。公司 2014-2019 年经营 性现金流逐年增长至 1.18 亿元，CAGR 为 19.8%，2023 年进一步增至 1.5 亿元， 净现比达 1.4；2014-2023 年，公司资产负债率从 68.3%逐年降低至 6.8%，2024Q1 进一步降至 6.2%。