伊顿核心优势及产能分析

产品+渠道构筑核心优势，加速布局美国产能。

1.产品矩阵丰富，满足下游客户需求

电力设备主要分为一次设备和二次设备。电力系统由发电厂、输电网、配电网和电力用户 组成。电力设备覆盖了电力系统中的全部环节，主要分为一次设备和二次设备。一次设备 直接生产和分配电能，包括发电机、变压器、断路器、隔离开关、输电线等；二次设备用 于测量、控制、监视和保护一次设备，包括监控系统、继电保护、互感器等。

公司产品线和服务覆盖多个关键市场领域。公司作为全球领先的电力设备供应商，2023 年 电气业务占总营收比重达 70%，占总营业利润比重达 76%。公司主要产品及解决方案包括 配电系统及服务、电路保护及控制、电能质量、电子元器件等，如断路器、开关、接触器、 继电器、变压器和配电设备等。根据 Omdia 统计， 2022 年 UPS（不间断电源）行业 CR9 为 68%，伊顿占比 13%，为行业第二。从区域来看，公司电气业务分为电气美洲部门和电 气全球部门；从下游来看，分为数据中心与分布式 IT、公用事业、工业工厂、商用建筑、 机械设备与居民住宅共六大方向。

商用建筑：覆盖工厂与商业建筑，能源转型与数字化驱动 25 年市场规模超 300 亿美元。根 据公司预计，2025 年商业建筑基础电力业务市场规模为 300-350 亿美元，能源转型与数字 化分别新增市场规模 150 亿美元、100 亿美元。公司提供高价值量解决方案：1）针对工厂 改造需求，提供定制化设计与配电服务，单位价值量有望从 1500 万美元增长至 5000 万美 元；2）针对商业总部大楼，提供定制化微网控制和 Brightlayer 负载监控，单位价值量较传 统建筑高 15%；3）针对分布式能源部署，公司提供交钥匙解决方案，项目规模有望增长 25-200%。

居民住宅：提供互联解决方案，单屋价值量提升 5 倍。新增与替换需求驱动住宅建筑电力 设备市场持续增长，根据公司预计，美国安全规范更新驱动电力设备存量替换每年增长 1.5%， 到 2025 年智能家居设备数量达 130 亿台（较 2020 年翻倍增长），到 2027 年全球住宅储能 市场规模将达 140 亿美元。公司通过拓展智能设备生态系统、电动汽车充电桩联网、推出 智能互联家居产品，单屋价值量较传统建筑有望提升 5 倍。

公用事业：Brightlayer Utilities 套件将硬件与软件性能提升 10-15 倍。针对客户痛点，公 司 Brightlayer Utilities 套件提供系统性解决方案，通过数字孪生、热分析、变电站及电路容 量规划等方式，将硬件与软件性能提升 10-15 倍，实现分布式能源上网。

数据中心：Brightlayer Data Centers 套件实现数据中心全面监控和整合管理。Brightlayer Data Centers 套件包含数据中心性能管理软件、分布式 IT 性能管理软件和电能监控管理系 统，用户可根据实际需求将其整合到一个系统平台中，实现从边缘机房到超大规模数据中 心的全面监控和整合管理，从而提升运维效率，降低运营成本。2024 年 3 月，公司推出 SmartRack 模块化数据中心，结合了机架、冷却与服务密闭间，可承受 150kW 的设备负 载，实现数据中心的快速部署。

2.深耕北美市场，积极扩张本土产能

公司深耕北美市场，分销网络强大。根据公司 23Q4 业绩会，公司在北美市场 70%的电气 设备销售通过分销商来实现。凭借强大的分销网络和丰富的产品矩阵，公司实现美洲电气 业务收入和营业利润的快速增长，2023 年公司美洲电气业务收入 100.98 亿美元，同比增 长 18.84%，营业利润 26.75 亿美元，同比增长 39.83%，营业利润率 26.49%，同比提升 3.98pct。我们认为营业利润率持续提升一定程度上反映了在下游需求旺盛的情况下公司较 强的议价能力。根据公司 24Q1 业绩会，截至 2024Q1 末，美国已宣布大型项目超过 12000 亿美元，为去年同期的两倍，电力设备占比 3-5%，已启动项目仅占比 16%。公司获得了 10 亿美元订单，中标率约为 40%，我们看好随着大型项目陆续启动，公司获取订单能力较 强，有望实现量价齐升。

公司计划投资超过 10 亿美元用于提升产能，据不完全统计截至 23 年末已投资 7.35 亿美元。 根据公司 23Q3 业绩会，公司计划投资 10 亿美元以上用于产品线的扩建或改进，包括三相 变压器、调节器、线路绝缘及保护设备等。公司于 2023 年发布三批扩产计划，用于供应北 美公用事业、商业、医疗、工业和住宅市场客户，根据我们的不完全统计，扩产计划合计 投资金额 7.35 亿美元。24 年 1 月，公司与瑞恩电气联合投资 1.41 亿美元建设伊顿高端变 压器智慧工厂，项目一期计划 4 月投产，年产值将达 2.11 亿美元。公司预计大部分扩建项 目将在 2024-2025 年完成。

IRA 补贴已落地，公司获得补贴 2660 万美元。美国能源部、财政部和国税局合作实施 IRA 法案资助的合格先进能源项目税收抵免，公司于 2024 年 4 月 24 日被授予 2660 万美元联 邦税收抵免，用于支持公司在德克萨斯州科多奇斯和埃尔帕索以及威斯康星州沃克夏的制 造投资。我们看好在公司在手订单充沛、美国本土产能有序扩张的趋势下，IRA 补贴持续增 益公司盈利能力。

3.数字化转型实现降本增效

公司 2020 年推出 Brightlayer 数字基础平台，包括数据层、平台层、软件层和经验层。数 据层使客户可以从任何公司或第三方连接的设备访问数据以在现有应用程序中使用；平台 层由一组开放、可扩展的开发组件组成，可供客户和合作伙伴使用，以将智能电源管理解 决方案交付市场；软件层代表数字解决方案的集成套件，可为公用事业、数据中心和工业 市场提供数据和洞察力，提供运营价值；经验层由解决方案、数据、API 和服务组成，客户、 合作伙伴和开发人员能够实现协作并利用数字平台组件创建智慧电源管理解决方案。

数字化转型实现增收与提效，公司投资 5.2 亿美元用于提升工厂生产效率。数字化转型能 够构建新的商业模型，实现增收 5 亿美元；构建工业 4.0 方案，提高生产效率 5-10%；提 供云端客户数据共享，提高产品销售 4%；实现数据协作，有望提升内部生产效率 10%。 公司将用 0.7 亿美元在 20 个工厂实施工业 4.0 方案，并陆续部署到 100 多个工厂；3.5 亿 美元用于持续提升工厂生产效率，使其达到世界领先水平；1 亿美元用于实施数字工具，以 实现规模和速度优势。