益客食品主营业务、经营模式、发展历程、股权结构及财务分析

肉鸭肉鸡双产业布局的头部禽屠宰加工企业。

1.业务简介：公司是国内最大禽屠宰加工企业之一

公司主营业务涵盖禽屠宰、饲料、种禽、调熟四大核心板块，目前已围绕肉鸭、肉鸡两大品类建立了集饲料、种苗、孵化、屠宰加工、深加工等业务环节于一体的产业链运营版图。自成立以来，公司聚焦屠宰加工，立足山东、苏北，以轻资产模式带动经营规模持续扩张。2023 年公司屠宰板块收入占比为74%（其中鸭/鸡产品对总收入贡献分别为 42%/31%），禽肉销量达165 万吨，收入规模突破200亿元（近五年 CAGR 为 15%），肉鸭、肉鸡屠宰规模均位列国内前列，已成为国内最大禽屠宰加工企业之一。

2.业务模式：轻资产运营，聚焦屠宰加工

公司经营高度聚焦屠宰加工环节，所用毛鸭和毛鸡主要来自合同采购（即与合作社或农户提前签订采购合同，然后按照约定价采购毛鸭和毛鸡），饲料、种禽板块产品则主要销售给养殖公司或农户，公司自身几乎不直接参与养殖环节。

3.发展历程：立足山东、苏北，规模稳步扩张

公司成立于 2004 年，成立之初采用租赁模式先后投产四家屠宰加工厂。此后公司确立轻资产合作发展战略，即向屠宰环节的上游养户提供种苗及饲料投入品，然后合同采购毛鸭毛鸡，聚焦屠宰加工环节的运营模式由此确立。2008-2010年公司开启苏北扩张，带动收入规模快速提升，2011 年突破40 亿元。2018 年，公司确立菏泽亿羽肉鸭全产业链和徐州亿羽肉鸡全产业链项目，带动收入规模迈入百亿体量。2023 年，公司实现禽肉销量 165 万吨，收入规模突破200 亿元，肉鸡肉鸭屠宰规模均位列国内前列，已成为国内最大的禽屠宰加工企业之一。

4.公司治理：股权分布集中，实控人持股比例接近40%

截至 2024 年 3 月 31 日，公司控股股东为江苏益客农牧投资有限公司，持股比例为 70.11%，实控人田立余持有江苏益客农牧投资有限公司51%股权，并通过宿迁久德股权投资合伙企业(有限合伙)、宿迁丰泽股权投资合伙企业(有限合伙)、宿迁鸿著股权投资合伙企业(有限合伙)持有公司部分股份，穿透后的合计持股比例为 37.74%。根据公司披露，公司 2025 年 1 月 20 日将有3.32 亿股首发原股东限售股份解禁（其中江苏益客农牧投资有限公司/宿迁久德股权投资合伙企业(有限合伙)/宿迁丰泽股权投资合伙企业(有限合伙)分别解禁限售股份31477/972/799万股），占公司总股本 74.05%。

5.经营分析：经营规模稳步扩张，盈利表现随景气波动

收入及利润：收入稳步扩张，盈利随禽产业景气波动。公司成立以来基于轻资产模式得以在山东、苏北实现经营规模的稳步扩张，但盈利表现受禽产业景气影响波动明显。2023 年公司营业收入同比+16.96%至218.88亿元，2013-2023 年 CAGR 为 14.62%；归母净利润同比-427.64%至-1.71亿元。2024Q1 禽产业行情延续低迷，公司收入盈利均有所承压，营业收入同比-11.08%至 45.89 亿元，归母净利润同比-32.97%至 0.78 亿元。

利润率及费用率：利润率短期承压，费用率相对平稳。（1）盈利能力方面：近年来受养殖景气低迷影响，公司毛利率和净利率有所承压。2023 年公司毛利率为 2.21%，同比-0.75pct，近五年平均值为3.52%，低于其他上市白羽肉鸡企业，系公司利润主要来自屠宰环节，毛利率水平相比于产业链其他环节偏低；2023 年公司净利率为-0.77%，同比-1.03pct，近五年平均值为0.76%，随禽肉价格景气波动明显。（2）费用方面：公司费用率整体维持平稳。2023年，公司销售费用率为 0.52%，近五年平均值为 0.48%，处于同行偏低水平；管理费用率为 1.37%，近五年平均值为 1.46%，处于同行偏低水平；财务费用率为0.32%，近五年平均值为 0.24%，处于偏低水平。上述三项费用合计为2.22%，近五年平均值为 2.17%，公司费用支出水平整体维持平稳。

业务拆分：鸡鸭产品收入稳步扩张，盈利表现短期承压。2023 年公司屠宰/饲料/种禽/调熟板块收入占比分别为74%/14%/6%/2%，屠宰板块贡献公司主要收入，其中的鸭产品/鸡产品分别贡献了公司收入的42%/31%。（1）鸭产品：公司鸭屠宰产能在上市以后迎来进一步扩张，2023 营业收入达到91.94 亿元，2018-2023 年 CAGR 为 13.79%；毛利率则因禽价低迷而承压，2023年为 1.33%，同比-1.08pct，近 5 年平均值为 2.28%。（2）鸡产品：公司鸡屠宰规模近年维持扩张。2023 年公司鸡产品收入达到67.12亿元，2018-2023 年 CAGR 为 17.52%；毛利率受行情低迷影响持续下滑，2023年为 1.17%，同比-1.15pct，近 5 年平均值为 3.95%，明显低于圣农发展，和仙坛股份、禾丰股份较为接近，主要原因系益客食品与后两者均为代养模式且无自产祖代种苗，成本把控能力相对弱于全链一体化经营的圣农发展。（3）饲料、鸭苗及鸡苗：该三项业务主要为公司产业链配套业务，体量相对较小，其中饲料业务 2023 年收入为 30.75 亿元，同比基本持平，毛利率为0.40%；鸭苗业务 2023 年收入为 9.37 亿元，同比+58.93%，毛利率为12.53%，贡献了当年24%的毛利；鸡苗业务 2023 年收入为 2.45 元，同比+3.94%，毛利率为9.43%。除上述业务外，公司近年也在发展调熟业务和鸭羽绒业务，2023 年调理品/羽绒分别实现营业收入 3.57/7.18 亿元，毛利率分别为3.32%/8.11%，体量较小但盈利能力较强。