公募基金对外投资全球布局政策建议有哪些？

基金公司走出去设立子公司和分支机构也是全球布局的重要举措，有助于提升公募基金投资国际市场的能力，解决全球布局不足的问题。

1、鼓励开发 QDII-ETF 及 QDII-FOF 产品

ETF 关注宏观趋势，投研成本相对更低。发展全球多个市场不同资产类别的QDII-ETF，可以在投研成本较低的条件下，大大丰富中国投资者的可投资产类别，增强中国投资者通过全球布局实现风险分散的能力。 QDII-FOF 是目前较少见的产品类别，但大有发展空间。基金经理可着眼于大类资产配置，发展持有海外市场基金的 QDII-FOF 实现全球布局分散风险。例如，招商普盛全球配置这款 QDII 另类投资基金就较好地实践了养老目标风险策略。其业绩比较基准为：MSCI 全球权益指数(未对冲)收益率*54%+彭博巴克莱全球综合债券指数(未对冲)收益率*36%+中国人民银行人民币活期存款利率(税后)*10%。其投资目标为：有效控制组合风险与保持资产流动性的基础上，通过全球化的资产配置和组合管理，实现组合资产的分散化投资，力争实现基金资产的长期稳健增值。此类基金通过全球资产分散化投资实现更长期的目标。自成立以来，复权单位净值增长近 25%，同期增幅远超大部分投资境内的基金。

可以考虑对符合条件的 QDII-ETF 及 QDII-FOF 产品在设立、运营、投资等环节给予税收或费率优惠，鼓励其发展。例如，在设立环节对设立费用、注册费用等给予一定比例的优惠，降低其设立成本；在运营环节对管理费用、托管费用等进行税收减免；在投资环节对境外取得收益所缴纳的税款在境内予以抵免。

2、鼓励港股通纳入更多跨国公司

当前，尽管港股通机制已经为境内基金打开了境外投资的便捷渠道，但我们必须承认，在港股通中，优质的国际公司标的仍然较为稀缺。根据2023 年末的统计数据，在所有纳入港股通的企业中，其办公地址位于中国大陆以外的比例仅为19.93%。同时，较多办公地址在中国大陆以外的公司，其主要业务同样集中于中国大陆。这意味着，尽管港股通提供了便利的境外投资渠道，但投资者在选择时，能够接触到的真正具有国际化背景和实力的公司仍然有限。港股通作为境内投资者投资境外股票的最便捷途径，其投资额度与交易机制的限制相对较小。如果能够将更多优质的跨国公司纳入港股通，那么境内金融机构将能够更便捷地实现全球布局。学术研究发现，持有跨国公司可以改善基金业绩——跨国公司的交易和信息成本较低，同时，跨国公司的境外收益可以有效减缓基金投资组合的本土偏见问题，形成有利可图的投资机会[30]。境外跨国公司寻求在中国市场的深入布局将为港股通纳入更多优质国际公司标的提供可能。此外，鼓励国内公司出海并纳入港股通也能帮助金融机构解决境外投资机制限制问题。

随着监管政策的不断完善和市场机制的日益成熟，港股通在吸引国际资本、推动境内外市场互联互通方面的作用将进一步凸显。我们期待未来能够有更多的跨国公司选择在港股上市，并纳入港股通机制。这将为境内投资者提供更多的投资选择，同时也将推动港股市场的进一步发展和国际化。 

3、完善跨境 TRS 等衍生品监管细则

有跨境 TRS 资格的数家券商已被要求以 2024 年 1 月末投资余额时点为限，禁止新增跨境 TRS 投资。一些境内资金借道 TRS 投资城投境外债，市场猜测监管或出于防控城投企业新增隐形债务的风险而提出限额[31]。去年，一些面临巨大还本付息压力的城投，将相对容易发行的一年期境外债当作短期过桥资金使用，并为此付出高昂的资金成本，包括比国内高的收益率以及认购资金借通道出境的成本等，存在较大风险[32]。目前，部分城投境外债无法完成备案，难以进入下一步发行程序；一些银行也不再为城投境外发债开具有担保效力的备用信用证。本报告认为，不应因为城投境外债风险而对跨境 TRS“一刀切”。TRS的优势在于额度不受限制，其次汇率敞口小。由于不存在换汇交易等流程，其本金部分不受汇率波动的影响，仅损益部分存在外汇敞口，所受到的汇率风险也较低[33]。尽管目前 TRS 通道仍存在费用较高、调仓困难等问题[34]，公募基金通过TRS投资于境外债券市场，可以弥补境外投资机制上的限制，同时丰富全球配置的资产标的。监管应完善跨境 TRS 管理细则，对城投境外债风险实施精准管控的同时鼓励通过 TRS 配置全球优质资产标的。

4、优化基金管理人激励机制

目前基金管理费基本只和规模挂钩，仅有一只 QDII 基金收取浮动管理费，这在一定程度上导致了基金管理人与基金投资者在收益需求上存在差异。为了使基金管理人的激励模式与基金投资者的利益更加趋于一致，在管理费的计算上应更多考虑衡量收益和风险的指标，如夏普率。 此外，当前基金管理人往往过于追求短期收益，而忽视了长期布局的考虑。这种短视行为不利于基金的稳健发展，也无法为投资者带来持续稳定的回报。因此，基金公司的激励机制中，应当更多地纳入长期表现的考量，鼓励基金管理人关注长期回报，为投资者持续创造收益。 在现有的基金公司治理制度下，基金经理往往更倾向于为管理公司股东服务，而非为基金投资人服务。基金经理在决策时可能更多地考虑公司股东的利益，而非投资者的利益。为了改变这一现状，我们应当在利益分配机制中更多地反映管理人的长期风险收益能力，使得基金经理的利益与投资者的利益更加一致。

激励机制的优化可以参考国际经验：1）富兰克林・坦伯顿基金公司（Franklin Templeton Investments）基金经理年终奖的决定因素除了基金业绩的定量指标外，还有包括荐股价值、团队协作、管理基金/专户资产的复杂程度等定性指标。业绩考核包括了一年、三年及五年期的相对于比较基准的单期收益率。年终奖分为三部分以不同形式发放：50%-60%的现金，17.5%-25%的股权激励，以及 17.5%-25%的基金份额。这种现金与长期激励相结合的薪酬结构，既能即时奖励基金经理当期的优秀业绩，又能将其与持有人长期利益有效绑定。在良好的激励机制运作之下，基金经理保有率水平相当高，经资产加权平均的任职时间达 13.1 年。[35] 2）美洲基金（American Funds）的年终奖主要取决于税前一年、四年及八年期的相对于比较基准的滚动收益率，且四年与八年业绩占主要地位。其旗下基金经理留职率高达 96%，平均任期超过 12 年。[36] 3）普信集团（T. Rowe Price）基金经理的奖金很大程度上与基金的1 年、3年、5 年，以及 10 年业绩挂钩，而且其业绩考核基准将绝对收益、相对收益以及风险调整后收益三者结合起来。基金经理留职率为 93%，基金经理平均任职年限近 8.4 年。

优秀的激励机制的特质是相似的：全面均衡且更注重长期投资业绩。以中长期占主导的业绩考核机制更有利于持有人的长远利益，同时能消除基金经理短期业绩压力并鼓励长期投资；将相对收益、风险调整后收益引入业绩考核，能够有效地遏制基金经理承担额外风险博取短期超额收益的冲动，最终也有利于保护持有人利益。当基金经理更关注长期的风险调整后收益，就更有动力进行全球布局分散风险。

5、鼓励设立海外子公司，加强海外合作

基金公司走出去设立子公司和分支机构也是全球布局的重要举措，有助于提升公募基金投资国际市场的能力，解决全球布局不足的问题。《机构监管情况通报》数据显示，截至 2022 年底，共 26 家公募基金管理公司合计设立27 家境外一级子公司和 7 家境外二级子公司，其中香港 27 家、美国3 家、英国和新加坡各2家。截至 2022 年底，基金境外子公司合计受托管理资产规模约4000 亿元，其中80%的管理资产投向中国市场（含香港市场）。基金公司应积极寻求跟海外大型资产管理公司合作，通过合作管理产品弱化信息不对称问题。此外，基金公司可通 28 过海外子公司协助国内上市公司出海。中企出海也能帮助公募基金更好地解决投资机制限制问题，实现全球布局。