西山科技发展历程、股权结构及业绩表现分析

国产手术动力装置领军企业。

1. 20 余年砥砺前行，深耕手术动力装置领域

聚焦手术动力装置研产销，产品应用范围广泛。西山科技成立于 1999 年，主要 从事手术动力装置的研发、生产、销售，主要产品包括手术动力装置整机、耗材 及配件等，目前产品主要应用于神经外科、耳鼻喉科、骨科、乳腺外科等多个临 床科室。经过 20 余年发展，公司自主研发投产的医疗器械产品达 30 余种，不 仅覆盖全国各省份 4000 余家医院，同时远销美国、德国、西班牙、韩国、印度 等全球 40 余个国家和地区。

研发实力强大，优质产品持续推出。公司研发产品硕果累累，2000 年成功研制 第一台手术动力装置；经过多年研发沉淀，2007-2016 年相继推出大体骨、耳鼻 喉科、关节外科、脊柱微创及喉科、颌面外科手术动力装置；2017 年成功研制 内窥镜系列产品；2020 年推出乳房病灶旋切式活检系统，获得国内首张该类医 疗器械产品注册证；公司积极拓宽产品布局，补充产品管线，2021-2022 年取得 4K 内窥镜图像处理系统、超声骨组织手术设备等内窥镜系统和能量手术设备领 域注册证。

2.公司股权较为集中，管理层业界经验丰富

公司股权结构清晰，大股东持股比例高。截至 2024 年一季度末，郭毅军、李代 红夫妇为公司实控人，其中郭毅军直接持股 3.13%；另外郭毅军、李代红通过 西山投资间接持股 36.06%。公司股权结构较为清晰，大股东控制比例较高。

管理层具备丰富行业研发和管理经验。公司高管大多具有资深的医疗器械领域相 关知识以及丰富的管理经验，董事长兼总经理郭毅军为正高级工程师，担任重庆邮电大学生物医学工程研究中心主任，参与组织起草《电动骨组织手术设备》等 多个国家医药行业标准；副总经理梁曦是重庆英才计划“微创手术动力系统创新 创业团队”核心成员，熟悉公司主研产品的机械加工、光学加工、产品结构等方 面知识，有 20 多年产品结构设计、制造工艺及医疗行业经验；副总陈竹历任公 司工程师、研发中心总经理，主导乳房病灶旋切式活检系统开发，推动基于 FPGA 和自研 ISP 的 4K 超高清内窥镜摄像系统成功上市，参与并推动能量手术设备的 开发，具备丰富研发经验。

通过持股平台实行股权激励，公司价值与员工利益深度绑定。截至 2023 年末， 西山科技共计 160 名员工通过同心投资、幸福者、众成一号、众成二号、众成 三号及众成四号 6 个持股平台合计间接持有公司 302.67 万股股份，持股比例为 5.71%，深度绑定核心管理人员、核心技术人员、核心业务人员的利益，有利于 维护公司核心团队稳定，并充分调动员工的积极性和创造性。

3.公司业绩快速增长，发展势头较为强劲

公司业绩快速增长，国产替代强劲。2020-2023 年公司实现营收分别为 1.27/ 2.09/2.62/3.61 亿元，CAGR 达 41.7%；归母净利润分别为 0.14/0.61/0.75/1.17 亿元，CAGR 达 102.9%。2024Q1 实现营收 0.74 亿元，同比增长 10.0%；归母 净利润为 0.26 亿元，同比增长 8.1%。公司营业收入不断增长得益于：1）市场 需求增加：随着社会老龄化进程加速、医疗体系逐步完善等宏观因素，外科手术 量特别是微创手术量逐年增加，带动相应设备、耗材需求不断增长；2）公司的 研发创新优势：公司已实现神经外科、耳鼻喉科、骨科等多个科室手术动力装置 的自主研发，同时开发内窥镜系统、手术能量设备等多种新产品，持续为公司销 售增长提供动力；3）市场对公司产品的认可度提高：公司产品已销售至近千家 三级医院，在终端医院和医生间积累了良好口碑。

手术动力装置为主要收入来源，一次性耗材快速放量收入占比持续攀升。公司的 收入主要来源于手术动力装置（包括整机、耗材及配件），2020-2023 年手术动 力装置的营收分别为 1.25、2.04、2.55、3.11 亿元，占公司总收入比重均在 85% 以上。公司积极推进耗材一次性化战略，在手术动力装置耗材领域持续发力，耗 材销售收入从 2020 年的 0.55 亿元增长至 2023 年的 2.23 亿元，CAGR 达 59.5%， 收 入占 比持续提升。公司手术动力装 置整 机 2020-2023 年收入分别为 0.61/0.71/0.65/0.66 亿元。

公司业务毛利率稳中有升。2020-2024Q1 公司毛利率分别为 66.1%、69.7%、 68.6%、69.7%及 70.7%，主要系手术动力装置耗材毛利率逐步提高且其收入占 比逐渐提高所致；2022 年主营业务毛利率略有下降，主要系公司为开拓市场手 术动力装置产品进行主动降价。

净利率总体呈现上升趋势，费用率持续优化。2020-2024Q1 净利率从 11.0%提 升至 34.9%，主要得益于公司销售规模的增长以及费用率的持续优化；由于公 司营业收入大幅增长，规模效应使得费用率逐年下降，2020-2024Q1 期间费用 率从 59.9%降低至 39.7%。