周大生发展历程、股权结构、主营产品及盈利分析

轻快成长进行时，珠宝龙头新征程。

1. 二十年高速扩张，尽享产品与渠道红利

定位国民珠宝品牌，周大生二十载跃居龙头地位。周大生成立于 1999 年，主 要从事素金首饰、镶嵌首饰的设计、销售及连锁化经营。公司早期以钻石镶嵌类 产品与多情景风格化珠宝迅速出圈，开放品牌加盟以轻资产模式迅速推动全国网 点加密，把握下沉市场红利，并于 2017 年 5 月登陆深圳主板上市。2021 年以来 公司再度优化调整渠道与产品策略，开放省代加盟模式，秉持“黄金为主力产品， 钻石为优势产品”的定位。周大生以优质的产品设计与庞大的门店网络已位居我 国黄金珠宝品牌龙头，至 2023 年末已连续 13 年获得世界品牌实验室“中国 500 最具价值品牌”，品牌价值达 868 亿元，位居中国轻工业第二，并荣登“中国上市 公司品牌 500 强”-第 76 名，位列内地珠宝品牌第一名。截至 2023 年底公司全 国门店数已突破 5106 家，2023 年合计实现收入/归母净利润 163/13.16 亿元。

回顾公司发展历程，可按照渠道成长模式分为三大阶段： 自营积累阶段（1999 年-2005 年）：周大生品牌创立之初定位于国内中高端 钻石珠宝品牌，探寻时尚潮流，在 1999 年于北京王府井百货开设第一家自营专 柜，此后以自营模式推广开设分店，至 2003 年 3 月周大生直营门店数已超过 100 家。 高速加盟阶段（2006 年-2019 年）：公司于 2006 年开放全国加盟，允许指定 供应商与加盟商自行结算货款，仅由周大生收取品牌使用费与加盟费，开放当年 全国门店数量达 400 家。轻资产拓店模式有效降低加盟商拓店成本与公司存货压 力，周大生以整合运营型策略不断提升品牌形象与影响力，通过与加盟商合作共 赢进入门店高速扩张阶段，至 2019 年全国门店数突破 4000 家，荣获“中国 500 最具价值品牌”。 渠道革新与融合阶段（2020 年至今）：在线上，公司于 2015 年起大力开拓各 类线上电商平台，进行线上营销，与时俱进开拓新渠道，逐步打通珠宝销售全路 径。2020 年公司紧握线上流量，收获直播电商红利，当年带货额突破 4.8 亿元。 在线下，公司于 2021 年引入“省代模式”通过省代加速拓店，并以小贷金融等服 务加大对加盟商的金融和运营支持。线上与线下全渠道融合再度强化品牌生命力， 至 2023 年底周大生全国门店数已突破 5000 家。

2. 股权结构高度集中，管理团队资深稳定

家族持股超 63%，股权结构高度稳定。至 2024 年一季度，公司实际控制人 为公司创始人周宗文、周华珍夫妇，二人通过全资持有周氏投资间接控制周大生 55.57%的股权。同时周宗文先生与其子周飞鸣通过全资持有金大元间接持有周大 生 7.19%的股权，周氏家族通过直接及间接合计持有公司股份的 63.2%，持股股 权结构稳定。

创始人掌舵行稳致远，公司管理层深耕不辍。周大生管理层队伍优秀，专业 资质过硬，其中创始人周宗文先生为中国地质大学学士、清华大学 EMBA，于黄 金珠宝&投资行业具备深远影响力，兼任中国珠宝玉石首饰行业协会副会长、中华 全国工商联金银珠宝商会副会长，当选“2023 年中国经济十大领军人物”。创始 人家族亲临一线，周飞鸣先生与周华珍女士均于公司担任副总经理职务，深度参 与公司战略规划与日常管理。其他核心高管在黄金珠宝领域从业经验丰富，卞凌、 向钢等多位副总经理均曾任职于周大生钻石，对于珠宝品牌营运与管理均具备成 熟的战略眼光和管理思维。

3.主营产品：钻石为优势，黄金为主力

紧跟市场潮流，五大品牌布局全消费场景。公司早期以钻石镶嵌类产品销 售出圈，独创 “情景风格珠宝”，精准定位消费人群，后跟随市场需求变动与模 式调整，逐步拓展黄金品类销售，当前已形成五大品牌：

周大生：创立于 1999 年的集团同名主品牌，首创的情景风格珠宝系列， 以钻石镶嵌类为优势产品，定位中高端市场。旗下系列以“星座极光大 师系列”、“炽热梵高系列”、“幸福花嫁系列”等为代表。

Design Circles（设界）：公司旗下创立于 2019 年的社交珠宝品牌， 主打低单价、高设计感的银饰以及一口价素金产品。DC 的诞生源于对 “人”与“社交”的思考，社交珠宝概念则来源于珠宝最原始诉求的 升华，传递女性真实自我，给女性带来自信和愉悦，连接人与人的沟 通。

今生今饰：2021 年 3 月，公司成立深圳市今生今世珠宝有限公司（合资 公司），旗下运营中国台湾著名珠宝品牌今生金饰，后将品牌升级为“今 生今世”，定位为全球时尚婚恋珠宝品牌。重点打造真爱承诺仪式、情感 驿站两大特色营销，形成今生今世品牌经营模式，建立起独特的品牌矩 阵。

BLOVE（彼爱）：周大生于 2021 年收购婚戒定制设计品牌、中国婚戒定 制的开创者“BLOVE”（彼爱）进而发力婚庆刚需细分市场。“BLOVE”以 “一枚婚戒，一个故事”为品牌理念，提供婚戒定制服务。

周大生经典：由集团于 2022 年布局的黄金品牌，与主品牌周大生形成互 补优势。定位为东方文化潮牌，秉持匠心精神，用现代时尚艺术视角，瞄 准新崛起的年轻时尚人群，提出“有底蕴，更光彩”的鲜明价值主张，打 造彰显中华文化自信的时尚文化艺术潮牌珠宝。

品类结构中，钻石为优势，黄金为主力。公司业务聚焦珠宝首饰销售，战略 调整为“以钻石为优势产品、黄金为主力产品”，受消费趋势与库存压力影响，镶 嵌品类占总收入比重由 2019 年的 55.1%下降至 2023 的 5.6%，对应收入规模达 9.18 亿元。集团重点开拓黄金品类，打造以周大生经典为代表的新潮珠宝品牌，黄金产品收入由 2019 年的 15.85 亿元提升至 2023 的 137.20 亿元，对应占集团 收入比重由 29.1%提升至 84.2%。同时公司向加盟商收取门店管理服务费与品牌 使用费，2023 年分别达 2.4/8.6 亿元，合计占比约 6.8%。

4. 轻资产打开渠道，盈利稳健增长

营业收入快速提升，归母净利稳健增长。公司收入整体保持较快增长趋势， 2020-2023 年间收入 CAGR 达 47.4%，其中 2021 年受益于线下消费环境相对 2020 年复苏与客流回补，叠加省代制度启动与线下拓店推进等原因，当年营收同 比增长 80.1%，营业利润达 15.79 亿元，同比增长 20.6%。2023 年以来金价上行 带动黄金需求景气度上行，全国网络下的门店拓展推动收入持续高增，至 2023 年 公司实现收入/营业利润 162.9/16.95 亿元，同比增长 46.5%/20.4%。需求进一步 回暖下 2023 年归母净利同增 20.7%至 13.16 亿元。

结构调整致毛利率下行，费控得当净利率稳健。受近年公司战略调整与产品 重心影响，公司坚持以“黄金为主力产品，钻石为优势产品”，公司低毛利率的素 金产品销售比重不断提高，高毛利率镶嵌产品销售比重有所下降。产品的结构性 调整与加盟销售渠道的拓展致公司毛利率由 2019 年的 35.98%降至 2023 年的 18.14%。期间费用管控能力优秀，至 2024Q1 整体费用率不足 6%，期间省代模 式的推行加速线上铺货进度，有效提升费用投放与转化效率，销售费用率由 2020 年的 13.1%降至 2023 年的 5.8%，管理费用率由 2019 的 2.22%下降至 0.65%， 强费用管理下至 2023 年归母净利率企稳略降至 8.06%。

低杠杆与轻资产模式下，ROE 表现优异。对比同业而言，周大生通过低杠杆、 轻资产、快周转的商业模式打造高 ROE 的盈利护城河，至 2023 年公司 ROE 达 21.19%，可比公司中仅次于老凤祥。公司较早开放加盟体系，由加盟商承担开店 成本与存货压力，在行业上行期迅速把握景气度红利，以极轻的资产投入模式实 现全国门店体系的运转，至 2024Q1 全国 5129 家线下门店中，加盟门店数量占 比达 93.4%，公司权益乘数达 1.35，显著低于同业周大福、老凤祥的 3.13 与 2.27。 从资产周转率来看，周大生积极调整产品结构，快周转的素金产品占比持续提升， 重资产的镶嵌占比有所下滑，整体销货能力显著提升，至 2023 年资产周转率增长 至 2.1 次。