比亚迪业务布局及优势在哪？

全球新能源汽车龙头，成本与技术优势助力出海。

1.23 年全球新能源车销量第一，乘用车出口销量增长确定性较高

深耕海外客车市场十余年，为乘用车出海奠定品牌基础。比亚迪成立于 1995 年， 业务覆盖汽车、电子、新能源和轨道交通等领域。2012 年比亚迪客车开启出海，截至 2024 年 2 月，比亚迪客车已实现全球六大洲布局，在全球市场积累品牌知名度。2021 年比亚迪开启“乘用车出海”计划，2022 年开拓了欧洲、亚太、美洲等地区的市场， 2023 年在拉美洲、中亚以及欧洲积极布局产能。目前，比亚迪新能源乘用车已布局日 本、德国、澳大利亚、巴西、阿联酋等 58 个国家及地区。2012 年-2022 年公司海外收 入 CAGR 约 30%。2023H1 公司海外收入 644.1 亿元，占总收入的 25%。

2024 年全球新能源汽车市场规模有望突破 1800 万辆，我们判断公司未来海外销量 有望进一步增长。根据高工产研公众号预测，2024 年全球新能源汽车销量有望突破 1800 万辆，同比增长 31%，全球汽车电动化渗透率将接近 20%，同比增长 4pct。根据汽车 纵横 AutoReview 公众号援引 CleanTechnica 的数据显示，2023 年全球新能源乘用车市 场销量前五的车企分别为比亚迪/特斯拉/宝马/广汽埃安/大众，市场份额分别为 21.0%/13.2%/3.7%/3.5%/3.5%。我们认为，随着全球电动化渗透率的提升，新能源汽 车市场规模将进一步增长。比亚迪作为全球新能源龙头，有望凭借成本和新能源技术的 优势，通过对海外市场输出优质车型来提升销量。

根据公司产销快报，2023 年公司新能源乘用车销量突破 300 万辆，其中新能源乘 用车出口 24.2 万辆，同比增长 334%，占公司乘用车总销量的 8%。2024 年 1 月，公司 新能源乘用车出口 3.6 万辆，同比增长 248%，占公司乘用车销量的 18%，反映了良好 的增长趋势。我们认为，公司出口乘用车保有量的提升，以及海外经销商网络的加速铺 开和泰国、巴西、匈牙利等海外乘用车生产基地的投产，为公司中长期海外销量的增长 奠定了基础。

2.成本与技术优势兼备

成本与技术优势助力公司乘用车出海。公司作为全球新能源龙头车企，其在电动化 技术上的积累丰厚，全产业链布局新能源核心零部件，掌握电池、电控、电机、发动机、 变速器等核心技术。根据弗迪电池官网，弗迪电池具备 100%自主研发、设计和生产电 池的能力。 我们认为，公司的成本优势主要来自于新能源核心零部件自制、规模效应和国内人 工成本优势。2023H1 比亚迪汽车业务毛利率达 20.7%。我们选择有披露新能源汽车业 务毛利率的车企——特斯拉、理想汽车作为比较，可以看到，特斯拉、理想汽车 2023H1 毛利率分别为 17.9%、20.5%。我们认为，比亚迪在单车收入低的情况下实现了高于友 商的毛利率，反映了其较强的成本优势。

（一）核心零部件自制。以动力电池为例，公司在电池领域的积淀深厚，1995 年成立初期的主业为消费电 池。为加快新能源核心零部件对外合作、推进产业链垂直整合，公司将零部件事业部分拆独立为全资子公司，其中弗迪电池于 2019 年成立，产品涉及 3C 消费电池、动力电 池、储能电池、零部件等。 根据我们测算，比亚迪通过自供电池可以节约 6%的成本。新能源乘用车企绝大多 数外购动力电池，理论上讲，动力电池供应商的毛利即比亚迪自供电池所节约的成本。 我们参考宁德时代的财务数据和动力电池装机量进行计算。根据我们测算，2023H1 宁 德时代动力电池每 Wh 毛利约为 0.26 元，预计 2023H1 比亚迪通过自供电池可节省近 120 亿成本，占其当期汽车业务收入的 6%。

（二）规模效应。我们认为，规模效应带来的成本优势主要体现在单车折旧摊销减少带来的毛利率提 升和主机厂对上游供应商议价权增强带来 BOM 成本下降。（1）汽车行业作为重资产行 业，销量提升带动产能利用率提升，能够有效减少固定资产的单车折旧摊销，从而带动 毛利率增长。（2）汽车 BOM 成本主要包括制造过程中所需原材料、零部件、工具和人 工等成本，销量较高的主机厂在与上游供应商谈判时通常享有较高的议价权，能够一定 程度减少 BOM 成本。我们认为，公司 2023 年成为全球销量第一的新能源车企，将受益 于规模效应带来的成本优势。

（三）国内人工成本优势。美国汽车行业人工成本是中国的约 3.5 倍，国内人工成本优势显著。根据中国汽车 人才专业委员会官方公众号发表的《2022 年汽车行业薪酬对标报告》，2022 年中国汽车 行业人均人工成本为 23.6 万元，人均工资为 15.4 万元。根据美国汽车工人联合会（UAW） 合约，2023 年 1-8 月美国汽车行业人均人工成本为 91.2 万元，2019 年的人均工资为 44.2 万元。可以看出，美国汽车行业人均人工成本是中国的约 3.5 倍，中国人工成本优 势显著。