新东方发展历程、业务板块、股权结构及财务分析

深耕教育行业三十余年，逐步成为教培领域龙头。

1.发展历程：国内多元化教培龙头，转型已显成效

新东方教育科技集团定位于以学生全 面成长为核心，以科技为驱动力的综合性教育集团，由 1993 年成立的北京新东方学校 发展壮大而来，2000 年新东方教育在线成立，一年后新东方教育科技集团挂牌成立。公 司于 2006 年 9 月 7 日就在美国纽约证券交易所成功上市，随后陆续成立学前教育拓展 中心，国际高中项目部等，还设立教育行业研究院与人工智能研究院。2012 年至 2019 年连续 8 年获中国培训服务行业 C-BPI 品牌力第一名，稳坐行业龙头。2020 年 11 月 9 日在香港联合交易成功二次上市。 “双减”后积极转型，拓宽竞争赛道。2021 年 7 月“双减”政策正式落地，新东方及时 调整业务布局，10 月宣布剥离 K9 学科类校外培训业务，自此将业务重心转移至非学科 类辅导业务，并拓展智能教育业务，教学材料、智能学习解决方案以及备考课程等业务。 除教培主业外，公司亦积极寻求新版块机会，2021 年 12 月公司成立农产品电商平台东 方甄选，2022 年 6 月，东方甄选知识直播带货火爆出圈，新赛道强势助力集团营收。 2023 年 10 月，公司又加入了文旅业务，目前已形成传统教培、留学咨询与新兴业务三 大主要业务板块。

2.业务板块：多业务条线齐头并进

集团目前拥有素质教育、国际教育、成人教育、智慧教育、直播电商等多个业务板块， 打造了新东方学习成长中心、新东方素质成长中心、新东方国际教育、新东方大学生学 习与发展中心等诸多知名教育品牌。

3.股权结构：高管团队教育背景深厚

股权结构稳定。根据新东方 2023 年 9 月 26 日发布的年报显示，公司股权结构稳定，截 止 2023 年 9 月 15 日，俞敏洪先生持有公司 12.2%股权，集团所有董事和执行官合计持 有公司 12.8%的股权。新加坡政府投资有限公司持股比例为 5.1%，其余股份由非重要 股东持有。 高级管理团队专业对口，经验丰富。公司高级管理团队普遍拥有高学历和丰富的管理与 教育行业相关经验，俞敏洪先生有英语专业学士学位与授课经验，谢东萤先生有多家上 市公司首席财务官的任职经验。团队成员带领公司一路披荆斩棘，积极转型，制定适合 公司的发展路线，实施完善的管理方案，助力公司新业务拓展，提升公司业绩水平。

4.财务分析：业绩持续修复，传统教培+新兴业务双头并进

双减后实现业务转型，业绩稳步恢复。2021 年 7 月“双减”政策的发布和公共卫生事件 对教培行业产生了极大影响，作为学科培训的龙头企业，新东方无疑受到重创，其 FY2022 （对应 2021Q3-2022Q2）营收/归母净利润同减 27.39%/455.16%至 31.05/-11.88 亿美 元，因终止 K9 业务而产生资产减值损失、裁员补贴成本。双减后，新东方于 2021 年末 起积极探索新业务，传统教培留存业务趋势良好，新业务势头积极。公司业务调整卓有 成效，同时 2023 年公共卫生事件结束后教培需求显著恢复，FY2023Q3 起公司业绩重回 高增长，FY2023/FY2024H1 营收同比-3.46%/+42.41%至 29.98/19.70 亿美元，FY2023 净利润扭亏为盈，FY2023/FY2024H1 净利润同增 114.93%/192.88%至 1.77/1.95 亿美 元。此外，递延营收 FY2023 起恢复正向增长，FY2023/FY2024H1 同增 43.36%/44.41% 至 13.38/16.45 亿美元，反映 FY2024H2 收款情况，一定程度保障未来业绩。

分业务看，新东方 FY2023 教育服务及备考课程/自有品牌产品及直播电商以及其他服务 /留学咨询服务/其他部分收入占比 60.89%/21.59%/11.83%/5.69%，其分部收入分别同 比-28.01%/+372.26%/+8.90%/+59.81%。教育服务及备考课程仍为公司贡献主要收入， FY2023 仍一定程度受“双减”余波影响，预计未来可恢复增长；得益于东方甄选爆火， 其自有品牌产品及直播电商以及其他服务营收增幅明显；留学咨询服务及其他业务“双 减”政策后从 K12 业务中分离，其营收增长相对稳定。随着新东方业务转型，东方甄选 强劲增长，电商直播等新业务在公司营收所占比重大幅提升，成为公司第二增长曲线。

业务调整成效显著，盈利水平逐步回升。公司 FY2022 已基本消化业务调整相关费用， FY2023/FY2024H1 销售毛利率同增 9.47/3.02pct 至 52.98%/56.15%，销售净利率同增 47.15/3.39pct 至 7.85%/10.70%，较双减前有所提高。随着公司传统业务快速修复，新 业务稳步发展，各业务利润率逐步提升。2022 年在俞敏洪、董宇辉等明星主播带动下东 方甄选异军突起，FY2023 自有品牌产品及直播电商以及其他服务较 FY2022 扭亏为盈， 毛利率/净利率达 43.65%/22.03%，业绩稳步提升。FY2023 教育服务及备考课程由亏转 盈，在公共卫生事件结束后需求复苏和公司关停网点、优化教师和其他员工配置等相关 降本措施带动下，毛利率/净利率同增 14.48/37.36pct 至 57.59%/18.08%，在公司持续 推行的降本增效措施带动下，我们预计未来利润率有望保持高水平。

成本端看，公司降本增效成果显著，自 FY2023 起销售/管理费用率持续优化。FY2022 公司因终止与关闭学习中心有关的租赁协议以及停止 K-9 学科类培训服务裁员而产生大 量成本使管理费用率大幅增加，而 FY2023 因 FY2022 相关费用已消化完毕且规模效应 逐步体现，管理费用率同减 28.30pct 至 31.81%，销售费用率同减 0.21pct 至 14.83%。 FY2024H1 公司延续降本增效举措，其中受东方甄选业务拓展影响，销售费用率同比小 幅增长 0.73pct 至 14.78%，管理费用率持续优化，同减 3.75pct 至 29.87%。

经营活动现金流充沛，提供安全边际。公司业务转型基本完成后现金流情况明显向好， FY2023 经营活动现金流量净额由负转正，FY2023/FY2024H1 分别同增 175.83%/77.30% 至 9.71/6.37 亿美元，反映公司经营状况良好；FY2023 现金及现金等价物亦实现同比正 增长，FY2023/FY2024H1 同增 44.78%/88.62%至 16.63/19.43 亿美元，反映公司现金 储备充足，能为新业务健康发展提供充足的资金支持，同时帮助公司建立安全边际抵御 外部风险。