中国船舶租赁成本优势、船队结构及收益分析

逆周期造船，奠定公司长期成本优势与盈利基石。

1. 逆周期造船奠定长期成本优势

中国船舶租赁是大中华区首家船厂系租赁公司，公司背靠中国船舶集团， “懂船”基因构建长期核心竞争力。

创立于航运周期低迷期

2009 年至 2019 年十年，全球航运业持续低迷，航运公司经营承压并出 现船舶拆解与兼并重组，且新签船舶订单较为有限，导致全球船厂订单 持续不足与产能逐步出清。

公司成立于 2012 年，正是全球航运业 2009-2019 年景气持续低迷阶段，亦是全球船厂经营承压之际。公司肩负集团使命，依托中国船舶集团的 产业背景和资源禀赋，专注于发展船舶及海洋装备租赁及投资运营业务， 为全球船舶运营商、货主、贸易商提供定制及灵活的船舶租赁等金融解 决方案，同时聚焦于提供航运综合服务业务。 按照会计准则约定的租赁模式，作为船舶出租方，公司主营业务主要为 经营租赁与融资租赁（承租方已执行经营租赁进表，与融资租赁对财务 报表的差异显著缩减）。 按照实际租赁业务盈利稳定性，公司主营业务可划分为长期租赁与即期 /短租经营租赁，其中，长期租赁盈利能力稳定，即期/短租经营租赁盈利 能力则随航运即期市场运价波动而波动。

逆周期上市大量造船

截至 2018 年底，公司共有 39 艘在手船舶订单。公司 2019 年港股上市， 募集资金 19.7 亿港元，募集资金 60%用于支付已定约的 37 艘船舶订单 组合，以中小型船舶为主；30%用于 2 艘海上 LNG/LPG 装备船的售后 回租项目。 2019 年上市后，公司把握航运周期底部与船价低位大量造船，奠定了长 期成本优势。2019 年公司共新签 28 艘新船订单，共计合同总金额近 100 亿港元。在 2019-2020 年低船价阶段，公司总共新签 43 艘新船订单，实 现在航运周期底部大量低价造船，奠定长期成本优势。

2. 公司船队结构优质均衡

公司对行业主流的集装箱船、干散货船和液货船均有布局，多船型资产 组合有效提升抗风险能力。公司长期重视船队资产结构优化均衡，船队 年轻且环保监管风险有限，运营船舶组合资产利用率常年保持 100%，长 租业务盈利能力稳定。

船龄年轻，环保监管风险有限

根据 2023 年中报披露，公司共拥有 155 条船舶资产，其中 124 条已投 入运营，31 条为在建船舶。 上市以来，公司船队规模（艘）年复合增速 15%。参考在手订单交付计 划，不考虑未来新签订单，预计未来三年公司船队规模年复合增速将为 6%。

全球航运业 2023 年初开始执行 EEXI 和 CII 环保新政，若船舶不符合相 关监管要求，将可能导致技术改造成本增加，以及评级过低而影响运营 效率及租赁经济性。 EEXI 由 EEDI 衍生而来。EEDI 为新船能效设计指数，要求船舶在设计 最大载货状态下，以一定航速航行所需推进动力以及相关辅助功率所消 耗的燃油计算出的 CO2 排放量小于 IMO 核定的标准，以满足减少排放 的要求。EEDI 自 2013 开始实施，这意味着自 2013 年新签的船舶均满 足 EEDI 标准。 EEXI 是针对现有船舶的一次性的限期达标要求，主要取决于船舶硬件。 若经船级社年检不达标，将无法获得国际能效证书，这意味着将无法合 法正常开展国际航运业务。根据调研，EEXI 将严格执行，预计将于 2024 年初完成全部船舶年检，因为 EEXI 由 EEDI 衍生而来，大部分 2013 年 之前建造船舶需安装发动机功率限制装置 EPL，老旧船舶达标困难或被 迫退出正规市场。

CII 则是持续性的碳减排监管措施，每个日历年都需要基于上一个日历 年的收集数据进行一次性测算，根据 CII 折减率确定当年的 CII 评级。 评级过低需提交并证明可行的船舶能效管理计划，以降低未来碳排放量。 若无法提供计划或证明计划的可行性，亦将证书缺失而无法合法正常开 展国际航运业务。同时，CII 评级要求逐年提高，或需通过持续降速及技 术措施保持评级，而长期限制油轮有效运力的向上弹性。 根据 2023 年中报披露，公司运营船队的平均船龄仅 3.8 年，大幅低于行 业平均。公司船舶均为 2015 年后造船，意味着均满足 EEDI 船舶建造标 准，受到 EEXI 和 CII 环保新政影响将非常有限，将在未来数年继续保 持良好的租赁经济性，甚至由于相对经济性而享受资产溢价。

船队结构顺应绿色趋势

公司船队中 LNG/LPG、以及海上清洁能源装备船等高附加值船占比超 四成。公司发挥懂船优势，领先行业制定了清洁能源产业战略。极早的 窥探到航运碳减排脱碳进程，上市之初便布局了 LNG、海上 LNG/LPG 装备船等绿色能源相关产业。 公司的 LNG 船为长期经营租赁项目，建造并同时签订长期合约，船舶 交付后期租运营并取得稳定收益。根据中报披露，目前公司有两艘 LNG 正在运营，另有 5 艘 LNG 待交付。

船队结构船型流通性强

公司船队中还有散货船/液货船/特种船/集装箱船，均以小型船舶为主， 流通性强。 参考航运业历史不同阶段，小型船舶租赁需求稳定，且运价相对稳定。 在航运十年持续低迷阶段，具有成本优势的小型船舶依然可以获得相对 稳定的收益。 以干散货船舶为例，回顾过去？年，好望角型大型船舶期租水平随航运 周期波动最为剧烈，而灵便型小型船舶期租水平相对稳定。

3. 长期租赁奠定稳定收益基石

公司长期租赁包括融资租赁与租赁期限较长的经营租赁。公司逆周期低 价造船打造船舶成本长期优势显著，且通过锁定利率等积极经营有效降 低利率风险，长期租赁业务为公司提供稳定收益基石。过去数年，公司 ROE 和 ROA 持续上升，近年领跑同行可比公司。