机械市场表现、盈利能力及策略分析

制造业景气周期下行，行业盈利能力受到压制。

今年以来，机械行业指数（中信）累计涨幅为-20.4%，整体表现略强于沪深 300 指数 涨幅-21.6%，强于创业板指数涨幅-29.4%。从全行业横向比较看，今年以来，机械行业整体市场表现处于中位数偏下水平；煤炭、 消费者服务、交通运输、银行等板块涨幅居前。

从历史维度看，机械行业 2011 年以来市盈率（TTM）中位数为 40.5 倍，当前机械行业 市盈率为 37.6 倍，低于历史中位数水平；机械行业 2011 年以来市净率（LF）中位数为 2.71，当前机械行业市净率为 2.43 倍，低于历史中位数水平。

机械行业（中信）2022 年前三季度实现营收为 13515 亿元，同比提升 2.41%；实现归 母净利润为 931 亿元，同比下降 12.3%。受制造业景气周期下行影响，中游装备行业营收及 利润均呈现一定压力。

机械行业（中信）2022 年前三季度经营性现金流净额为 429 亿元，同比增长 3.1%。

机械行业（中信）2022 年前三季度管理费用率（含研发费用）同比上升 0.4pct 至 5.12%；销售费用率同比上升 0.15pct 至 4.30%；财务费用率同比下降 0.9pct 至-0.34%；行 业整体毛利率为 22.5%，同比下滑 0.6pct，上游大宗原材料价格上涨影响较为显著；行业 整体净利率由为 7.3%，同比下滑 1.1pct。

我国制造业自 2019 年四季度以来经历了一轮 3 年多较完整的景气周期。2020 年下半年 国内疫情迅速控制后制造业得到快速恢复，在出口需求带动下持续保持高景气度；而 2021 年下半年至 2022 年，受高基数效应、疫情封控反复、出口下行及货币财政政策滞后等因素 的影响，制造业景气度呈现下行趋势。展望 2023 年，在疫情防控措施完全放开，制造业景 气触底反弹，新一轮制造业振兴政策在途预期背景下，2023 年制造业资本开资有望迎来新 一轮景气周期，叠加我国中长期智造升级大势，高端装备行业有望迎来“戴维斯双击”， 维持机械行业“推荐”评级。建议重点关注通用自动化、机器视觉、工业机器人、工业母 机、检测检验服务行业等受益制造业复苏的板块；另一方面，“双碳”仍是新兴产业专用设备领域核心驱动力，锂电、光伏、风电、核电以及“低碳”拉动的高效流体机械、智能 物流等行业同样长期受益。

重点推荐通用自动化板块： 2020 年以来，海外品牌供应链受疫情影响导致货期延长问 题，为国产品牌进口替代进程提速创造了良机，在新客户拓展速度加快，渗透率提升的同 时，国产品牌通过更快速和更高效的本地化及个性化服务提升客户体验，深入工艺层以实 现高端 PLC 的弯道超车和客户粘性的增强。近几年在新兴产业的带动下，中型 PLC 在 FA 市 场的重要性有显著提升，中小型 PLC 界限日趋模糊，而第三方 softPLC 平台 CODESYS 逐渐 成为国产中型 PLC 的首选，为国产品牌在新兴产业加快实现弯道超车和进口替代提供了便 捷的工具和途径。另一方面，国内通用伺服市场为外资品牌主导的现状正逐步打破，在 3C、 半导体、锂电、光伏等成长型新兴行业，国产品牌市场拓展能力优势明显，品牌认知度和 进口品牌处在同一起跑线；新兴产业技术快速迭代和对降本有更迫切的需求，这更契合国 产品牌服务本地化、工艺定制化和成本优势的特点。

重点推荐机器视觉板块：机器视觉通过模拟人类视觉系统，赋予机器“看”和“认知” 的能力。消费电子、锂电、光伏等新兴行业正处于成长期，更新换代快，对于效率成本的 注重、良率的提升及生产线的柔性方面都提出比传统制造业更高的要求，同时随着国产化 进程推进，制造业企业应用机器视觉系统的投资回报期逐步下降，叠加机器视觉行业算力 持续增强、算子逐渐丰富，未来应用场景有望不断拓宽，行业增长动力强劲。据 GGII，中 国机器视觉行业的销售额从 2018 年的 69 亿元增长至 2020 年的 139 亿元，CAGR 达 26.3%， 预计 2021-2025 年中国机器视觉行业的销售额将以 35.7%的复合增长率增长，至 2025 年行 业销售额将达 469 亿元。本土机器视觉企业正通过加大研发投入，积累软件及硬件核心技 术，推进自主化生产，叠加在成本端及服务端显示较强竞争力，未来有望持续受益下游行 业中机器视觉渗透率提升及国产化进程加速。

重点推荐工业机器人板块：工业机器人作为自动化水平的象征，全球工业机器人安装 量呈现持续增长态势。而随着工业机器人应用门槛的下降，工业机器人的应用已经不再局 限于对负载、响应性、一致性要求较高的汽车行业。我国大陆作为全球的制造中心，为最 大的工业机器人需求地区，我国人口红利渐失下劳动力成本持续上升，伴随着工程师红利 的显现，工业机器人及核心零部件国产品牌崛起，工业机器人的应用成本和门槛不断下行。 我国工业机器人年度新装机量由 2010 年的 12.1 万台增长至 2021 年 26.8 万台，过去 12 年 CAGR 为 30%；我国年装机量占全球比重由 2010 年的 12.4%提升至 2021 年的 51.8%。随着我 国新兴产业及先进制造业快速发展，预计工业机器人密度仍将保持提升态势。随着国产品 牌在工业机器人核心零部件突破技术封锁，持续降低工业机器人的应用成本，减少投资回 收期，并进一步推动工业机器人在一般制造业的应用和普及。另一方面，工业机器人应用 场景以“机器替人”为主，因此具备“可选工业品”属性，在制造业复苏过程中更具备弹 性。

重点推荐工业母机板块：金属切削机床产量变化是我国制造业发展各阶段的缩影。目 前我国金属加工机床行业产值在 1500 亿元左右，而消费额约为 2000 亿元。随着制造业复 苏、稳增长举措发力，叠加机床更新周期，机床行业景气度有望进入新一轮景气周期。目 前从贸易结构看，仍以中低端机床及磨料磨具出口为主，高端机床的对外依赖度依然严重。 在近十年发展中，机床行业逐步演化成为国退民进局面，行业格局正得到重塑，部分民营 企业在市场化竞争的倒闭下，显现较强市场适应性，快速调整经营思路，聚焦某一领域，逐渐成为机床行业的主力军。另一方面，我国金属切削机床行业集中度正逐步提升，国内 CR15 由 2019 年的 35.8%提升至 2021 年的 46.6%。我国在产业升级的过程中，对数控机床的 需求结构将转向中高端，国产头部厂商将通过规模和研发优势进一步奠定行业地位，呈现 强者恒强的格局。

重点推荐检验检测板块：2021 年我国检验检测市场规模达 4090 亿元，2014-2021 年间 增速达 14%，为同期 GDP 的 2.2 倍，行业具备优异且相对稳定的成长性。一方面，在市场化 竞争及政府加强监管的背景下，部分小型经营质量较差的检测机构逐渐被行业出清，行业 规模效应及集约化趋势逐步显现；另一方面，在“简政放权”和“放管服”的政策红利及 市场化竞争推动下，企业制/民营检验检测机构正处于高速发展阶段，市占率持续提升。此 外，检测行业下游复杂多样，新兴行业的新材料、新工艺、新结构持续驱动检测需求增长， 2021 年电子电器等新兴领域（包括电子电器、机器（含汽车）、材料测试、医学、电力 （含核电）、能源和软件信息化）收入同比实现 23.5%的增长，高于行业 14%的增速。近几 年行业中上市公司数量持续增长，国内的大/中型检验检测机构借助资本市场融资渠道，通 过新设实验室、外延并购等方式，扩大地域布局，提升检测业务范围。根据检测业务性质 及下游行业差异，检测业务可以划分为偏物理类和偏化学类检验检测服务。对于物理类检 测为主的企业来说，在下游行业检测需求处于高景气阶段，收入及利润有望呈现更大的增 长弹性，同时在需求不景气阶段控制成本的难度更大，对利润端的影响也更为明显，对于 企业下游新兴成长行业的前瞻性布局、实验室产能扩建规划等能力要求更高；对于化学类 检测为主的企业来说，行业竞争更加激烈，对企业的经营管理能力（人效提升及成本控制） 要求较高，在下游需求不景气阶段，经营管理能力强的企业能够优化成本控制实现较为稳 定的业绩增长表现，业绩具备一定韧性，同时在下游景气阶段，业绩增长水平有望提升。