乙二醇产能情况如何？

原料价格重心下移，扩产周期难给利润。

1.上半年产能投放压力辐射全年

2023 年 MEG 预计新增产能 350 万吨至 2870 万吨，产能增速约 14%。2023 年 1-6 月 MEG 产量约 774 万吨，产量增速为 11%，累计表需 1086 万吨，同比下降 0.5%。 2023 年我们预计全年表需约 2258 万吨，同比增长约 8.3%，下半年表需约为 1172 万吨， 环比与同比增速均在 8%附近。上半年多套大产能装置如浙石化、卫星石化以及恒力石化 等装置已执行检修计划，接下来供应端仅剩转产 EO 的故事可以讲，但 EO 体量有限且它 属于危化品，运输半径较受限主要供周边地区，这也限制了 EO 产量的承载能力，故而转 产大概率是不及预期的。另外原料端无论是石脑油、乙烯或者煤炭价格均明显下行，MEG 的生产效益有所好转，这也将支撑乙二醇工厂的开工负荷。综合来看 MEG 下半年供应压 力较大。

2023 年 MEG 仍处于扩产周期，计划投产产能 350 万吨，其中计划投产的油制产能有 270 万吨，煤制产能 60 万吨。上半年油制产能已全部投产，其中海南炼化 80 万吨级盛虹炼 化 90 万吨 2 月份已投产，三江化学 5 月已投产，最终投产的 MEG 生产能力为 100 万吨。 下半年仅剩宁夏宝利 40 万吨和榆能的 40 万吨煤制产能计划投产，其中宁夏宝利一期的 20 万吨投产确定性较大，二期预计在年底投产，榆能集团的 40 万吨装置大概率年底投 产，若进度加快或能够在四季度投产。 通过对国产新增产量测算可知，全年 MEG 新增国产产量增速约 26%，其中下半年增速也 在 26%附近。去年四季度投产的榆林化学、盛虹炼化以及上半年投产的装置预计将对下 半年的新增国产产量作出较大贡献，其中三季度新增国产增速高达 32%。

尽管上半年乙二醇价格在下跌，但成本端石脑油、乙烯和煤炭的价格跌幅更大，反而乙 二醇的各个生产工艺效益在持续改善。近两年来随着煤炭价格波动变大和 MEG 煤制产能 占比提升，而油制乙二醇装置往往配套上游炼厂，更多考虑的是炼厂的综合利润，乙二 醇石脑油制或乙烯制利润并不能准确地反应效益情况，所以在交易上煤制乙二醇的估值 相对而言更具有参考价值。然而煤制装置涉及的原料及工艺较为复杂，装置之间的成本 差异较大难以统一衡量，所以在乙二醇产能过剩情况下我们更多是关注低成本装置的支 撑。若以极端情况 550 元/吨的煤炭价格计算，则最低成本装置的成本曲线大概在 3800-3850 元/吨（包含运费）。

2.扩产周期进口量大幅减少

2023 年 1-4 月 MEG 累计进口量 196.71 万吨，累计同比下降 30.33%。去年 12 月受寒潮 影响北美多套乙二醇装置检修，中东沙特及伊朗多套装置也因效益等原因减产降负，发 往中国货源大幅减少。近期北美装置多数重启，东南亚如越南、马来西亚等装置重启， 已陆续有船到港，预计下半年 MEG 进口量将有所回升，但扩产周期国产替代的趋势不变。

3.供需弱平衡，累库易去库难

从绝对库存来看，当前 MEG 华东港口库存环比 22 年底增加了 8.4 万吨，从库存水平来 看，当前 MEG 华东港口库存处在历史中等水平，库存水平相对健康。 从平衡表预测来看，2023 年下半年 MEG 仍旧处于累库易去库难的格局。随着榆林化学、 盛虹炼化、海南炼化以及三江化学这些大产能装置投放，MEG 产能过剩的情况进一步加 剧，这意味着 MEG 的行业开工需维持在较低水平，否则行业将面临较大的供应压力。在 对下半年平衡表的推算中，即使聚酯需求给予较乐观估计，MEG 下半年平均负荷水平 60% 的情况下依旧累库超 10 万吨。

分季度来看，三季度 MEG 基本面最好的时候已过去，将面 临较大的累库压力。一方面前期检修的浙石化、卫星石化以及煤制的新疆天业等装置面 临重启，转产 EO 容量有限大概率不及预期，另一方面原料价格下降使得 MEG 各工艺效 益改善，预计 MEG 供应将大幅增加。在对 MEG 开工负荷保守估计下依旧累库将近 20 万 吨，若乙二醇装置无进一步检修，供应恐更加过剩。四季度在经历了三季度的过剩后预 计供应过剩将有所环节，而聚酯需求随着装置投产以及旺季来临将有所改善，MEG 存在 阶段性去库的可能性。