广深铁路发展历史、股权结构及财务分析

粤港澳核心区域重要路产。

1、历史复盘：收购广坪段，由区域铁路接入全国重要骨干网络

公司主要经营深圳—广州—坪石段铁路客货运输业务及长途旅客列车运输业务，并与香港铁路有限公司合作经营直 通车旅客列车运输业务。独立经营的深圳—广州—坪石铁路营业里程达 481.2 公里，纵向贯通广东省全境，其中广 坪段为中国铁路南北大动脉—京广线南段；广深段是中国内陆通往中国香港的主要铁路通道之一，连接京广、京九、 三茂、平南、平盐、厦深铁路、穗莞深城际、赣深铁路和香港铁路东铁线，是中国铁路交通网络的重要组成部分， 广深段铁路是目前中国现代化程度最高的铁路之一，是国内第一条全程封闭、四线并行的铁路，也是第一条实现客 货分线运行的铁路，当前公司拥有的火车站资源共计 46 个，包括广州站、广州东站、广州北站、深圳站等。

历史沿革：上市初期收购广坪段，由区域铁路接入全国骨干网络。广州至中国香港九龙的广铁路始建于 1907 年， 全场 180.8 公里，其中广州至深圳段被称为广深铁路，全长 147.3 公里；罗湖桥至九龙段被称为香港铁路，全长 33.5 公里，广九铁路与京广铁路连接，是中国内地通往中国香港的唯一铁路通道。 1996 年，广深铁路股份有限公司作为中国铁路第一家股份制企业正式挂牌成立，同年 5 月，公司发行的 H 股和 ADS 分别在香港联交所和美国纽约证券交易所上市，筹集资金净值 42.1 亿元。 2006 年，广深铁路 A 股股票在上交所挂牌上市，筹集资金 103 亿元。 2007 年，公司用所筹资金收购母公司广铁集团所拥有的广州—坪石段铁路（京广线南段）运营资产及业务，收购完 成后营运里程由 152 公里延长至 481.2 公里，纵向贯通广东省全境，自此公司经营范围由区域铁路进入全国铁路骨 干网络。 2020 年，公司 ADS 从美国纽约证券交易所退市并转入美国场外市场交易；2021 年 10 月，公司 ADS 停止在美国场 外市场进行交易；2022 年 10 月，公司向美国证券交易委员会申请撤销 ADS 注册并终止报告义务。2023 年，公司 ADS 撤销注册完成。目前公司是中国唯一一家在上海、香港两地上市的铁路运输企业。

2、股权结构：实控人为国铁集团

公司实控股人为国家铁路集团有限公司。截至 2023 年 3 月 31 日，公司第一大股东为中国铁路广州局集团有限公司， 持有 37.12%股权，第二大股东为香港中央结算（代理人）有限公司，持有公司 21.39%股权，其他股东合计持有公 司 41.49%股权。

3、财务情况：直通车业务恢复，23Q1 业绩超预期增长

收入端：公司业务分为客运业务、货运业务和路网清算及其他运输服务业务三大板块。整体来看，疫情前公司收入 相对稳定，2014-2019 年营业收入 CAGR 为 7.4%，2020-2022 年在疫情影响下公司客运业务受到冲击，2022 年公 司营业收入为 199.4 亿元，同比下滑 1.3%，主要受旅客及货物发送量下降所致。2023 年以来，伴随防疫优化，春 运期间及节后铁路客流持续修复，一季度公司共实现营业收入 61.5 亿元，同比增长 23.0%。从营收构成来看，公司 业务包含客运业务、货运业务、路网清算及其他运输服务业务，截至 2022 年三项业务营收占比分别为 33.5%、8.1% 和 52.3%。

1. 客运板块：积极开行跨线长途动车组列车，直通车业务恢复带来增量。公司客运业务主要包括广深城际列车（含 广州东至潮汕跨线动车组）、长途车和过港直通车运输业务，其中广深城际列车实施公交化运营，“和谐号”电动车 组在广深间进行高频次开行；过港直通车是穗港两地的重要交通工具之一；长途车客运服务方面，公司组织开行多 列以广州、深圳为始发终到站的长途旅客列车，通达全国大部分省、自治区和直辖市。2015-2019 年客运收入 CAGR 为 3.4%，整体相对稳定，2019 年客运收入小幅下滑，主要由于广深港高铁香港段全线开通后造成一定分流 影响。进入 2020 年后，疫情对高铁客流造成较大冲击，导致客运收入同比下滑，2021 年，疫情影响减弱的同时公 司自 4 月起积极开行跨线长途动车组列车，并在 2021 年 12 月赣深高铁开通运营后开行部分前往赣深高铁方向的跨 线长途动车组列车，使得全年客运收入恢复较为明显。

2022 年：公司实现客运收入 66.8 亿元，同比增长 8.3%，在前期公司积极开行长途动车组列车影响下，2022 年长 途车客运收入实现一定增长；但受到外部环境影响，20-22 年高铁香港段及城际直通车停运，导致 21-22 年直通车 服务不贡献收入，2022 年全年公司完成旅客发送量 2651.71 万人，同比减少 34.97%。 2023 年：年初至今公司客运量人次实现明显增长，2023 年 1-4 月总客运量达到 1722.6 万人次，同比增长 92.5%， 恢复至 2019 年的 57.9%，其中城际列车客运量达到 659.9 万人次，同比增长 113.1%，恢复至 2019 年的 48.9%； 直通车客运量达到 21.2 万人次，恢复至 2019 年的 24.8%；其他车客运量达到 1041.4 万人次，同比增长 77.9%， 恢复至 2019 年的 67.8%。 广九直通车于 1 月 15 日正式恢复，同时深圳罗湖口岸于 2 月 6 日恢复旅客通关服务，公司直通车业务在停滞两年 后重新开启；同时公司持续增开长距离动车组列车，长途车业务在疫情期间仍具韧性，1-4 月客运量实现超预期增 长，预计后续出行需求增长下客运收入有望持续增长。

2. 货运板块：连接广深主要港口及珠三角地区大型工业区，在内陆中长距货运具备优势。公司拥有相对完善的货运 设施，自有经营铁路线路与广深地区主要港口及珠三角地区大型工业区、物流园和厂矿企业相连，在内陆中长距货 运中具备优势。2015-2019 年货运收入 CAGR 为 4.7%，疫情前整体呈稳步增长态势，2020 年货运收入同比下降 19.6%，主要由于疫情影响宏观经济下滑所致，2021 年疫情转好下货运收入同比增长回暖。 2022 年公司实现货运收入 16.2 亿元，同比下降 20.6%，受外部环境以及宏观经济增速放缓的影响，2022 年公司管 内各站的货物发送量下滑 12.01%至 1657.4 万吨，导致货运收入下降。2023 年 1-4 月公司共发送货运量 2312.1 万 吨，同比下滑 1.3%。

3. 路网清算及其他运输服务：自武广铁路开通运营以来开拓的客货运输延伸业务。公司提供的路网清算及其他运输 服务主要包括客货运路网清算、提供铁路运营、机客车租赁、乘务服务及行包运输等服务项目。路网清算业务方面， 2015-2019 年收入 CAGR 为 9.4%，其中 2018 年收入同比增长 16.6%，主要由于货运路网清算体制的改变带来货运 路网清算收入的增加。铁路运营业务方面，公司当前为武广铁路、广珠城际、广深港铁路、广珠铁路、厦深铁路、 广东铁路、南广铁路、贵广铁路、珠三角城际、茂湛铁路、深茂铁路、梅汕铁路、广石铁路、赣深铁路和南沙港铁 路等提供该项服务，伴随提供服务区域范围扩大，该项业务逐步成为公司业务新增长点，2015-2019 年收入 CAGR 为 12.3%。未来随着粤港澳大湾区一系列高速铁路和城际铁路的陆续建成并投入运营，公司提供铁路运营服务的区 域范围将更加广泛。 2022 年公司实现路网清算及其他运输业务收入 104.2 亿元，同比下降 3.6%，其中路网清算业务收入为 33.7 亿元， 同比下滑 11.1%，主要由于全国铁路的旅客发送量下滑、铁路客运列车开行对数同比减少所致；铁路运营服务收入 为 36.2 亿元，同比下滑 4.1%，主要由于疫情期间公司为其他铁路公司提供的铁路运营服务有所减少；其他服务收 入为 34.3 亿元，同比增长 5.7%，主要由于公司增加为赣深铁路和南沙港铁路提供铁路运营服务的收入及新增高铁 客服设备维保费清算收入。

成本端：工资和设备租赁费用支出较大且相对刚性。2022 年公司营业成本为 223.3 亿元，同比增长 5%，其中工资 福利和设备租赁及服务费为两项核心支出，分别为 82.7 亿元和 73.9 亿元，同比分别增长 2.67%和 9.4%，占主营业 务成本比重分别为 39.2%和 35%，两项成本合计占比维持在 70%左右，成本相对刚性。2023 年一季度公司营业成 本为 56.0 亿元，同比增长 1.4%。 工资及福利方面，近年来公司员工人数持续下滑，截至 2022 年公司共有在职员工 3.9 万人次，2016-2022 年 CAGR 为-2.0%，但由于社保、企业年金、公积金等附加费缴费基数增加及养老保险费用缴费比例提高等因素影响，公司人 均薪酬持续提升，2016-2022 年 CAGR 为 9.1%，截至 2022 年人均薪酬约为 21.0 万元。

毛利端：公司历史毛利率水平持续下滑，主要受到自 2005 年开始建设的广深港高铁线路分流影响，2020-2022 年在 疫情影响下过港客流大幅减少，导致公司毛利率转负。2023 年以来伴随客流持续恢复，过港直通车恢复运营， 2023Q1 公司毛利率提升至 10%，在列车开行数量以及客座率未恢复至疫情前水平的情况下，长距离动车组以及高 铁动车路线的开行为公司毛利率提升做出贡献，预计随客座率持续上升及直通车业务持续修复，公司毛利率将持续 提升。

盈利端：看好过港直通车业务增加下公司后续盈利能力持续修复。由于广深港高铁分流影响，公司盈利能力呈持续 下滑趋势，2013-2019 年归母净利润 CAGR 为-8.5%，2020-2022 年期间延续亏损趋势，2023Q1 归母净利润大幅 回升至 4.1 亿元，同比增长 201.8%，较 2019Q1 增长 3.9%。