白卡纸细分种类供需情况如何？

食品卡需求成长预期较强，供给投放较积极。

1、食品卡：受益于“以纸代塑”，需求成长预期较快

食品卡受益于“以纸代塑”：国家要求在餐饮外卖领域推广使用符合性能和食品安全要 求的秸秆覆膜餐盒等生物基产品，食品卡是可选择的替代路线之一，中国特种食品包装纸 产量从 2011 年 2017 万吨增长至 2020 年的 237 万吨，16-20 年 CAGR 为 15%。我们预计 “禁塑令”下食品卡替代餐饮外卖中一次性塑料餐具以及商超零售领域塑料袋需求持续增 长，假设 2025 年餐饮外卖订单量为 339 亿单，每单使用 2.3 个塑料餐具，纸餐具替代率 26%，则可新增 53 万吨白卡纸需求；假设 2025 年商超领域使用塑料袋 11826 亿个，纸袋 渗透率达 8.2%，食品卡占比 25%，则可新增需求 71 万吨。综合预计 23-25 年食品白卡纸 替代塑料制品新增需求量为 95/109/145 万吨。

食品卡内生需求稳定增长：食品卡下游需求主要包括茶饮、咖啡杯、乳制品（液包）、 食品包装类（方便面碗、糕点、冷饮等饮料）等。（1）茶饮：根据红餐品牌研究院《中国 茶饮品类发展报告 2023》，假设中低端茶饮市场占比 95%，平均每单均价 12.2 元，高端茶 饮市场占比 5%，平均每单均价 23.5 元。根据奈雪的茶招股书，一杯茶饮的包装，价格应 该在 1~1.5 元。另外假设每笔订单平均购买杯数为 2 杯，测算到 2025 年茶饮纸包装规模约 284 亿元，若按食品包装纸均价 6000 元/吨计算（五洲特纸过去 4 年均价），2025 年茶饮市 场食品包装纸需求量达到 473 万吨。（2）咖啡：根据艾瑞咨询，假设 2025 年人均咖啡消费 量可以达到 12.8 杯，渗透率到 2025 年提升至 60%，单杯咖啡纸包装成本采用瑞幸咖啡的 单杯低值易耗品，测算出现磨咖啡 2025 年咖啡市场带来的食品包装纸需求量约 109 万吨。 （3）液态奶：根据 IMARC 数据，2022-2027 年全球无菌包装 CAGR 达到 10.15%，再根据新巨丰招股书，我国 2017-2021 年无菌包装市场需求量 CAGR 约为 8.2%，未来市场需求将 进一步增长，预计 2025 年无菌包装需求可达 1610.51 亿包。根据新巨丰招股书，利乐、纷 美包装年报，我国无菌包装中液态奶占比约 70%，原材料中纸板比重约为 75%。按照液包 克重 20g 计算，2025 年液态奶食品包装需求可达约 170 万吨；（4）方便面碗：根据智研咨 询，2020-2025 年国内方便面需求有望由 443 亿份增长至 524.9 亿份，若 2025 年面碗市占 率提升至 50%，用“康师傅香辣牛肉面”的桶装克重 35g 作为行业单个面碗桶装克重；推算 2025 年方便面碗需求量可达 88 万吨。预计 23-25 年食品包装纸下游内生需求增量为 60/66/73 万吨。综合 23/24/25 年预计食品卡新增消需求量为 155 /175/ 197 万吨。

食品卡市场规模持续扩大，行业产能投放较为积极。2022 年白卡纸行业的总产能约为 1427 万吨。其中，食品卡在白卡纸下游需求中占比约为 25%，据此估算，食品卡的规模约 为 360 万吨，主要的生产企业包括五洲特纸、占比 22%（产能 78 万吨），冠豪高新占比 8% （产能 30 万吨）。预计到 2023/2024/2025 年，食品卡新增产能为 165/30/91 万吨，行业产能 投放较为积极，但总体新增需求量大于新增供给量，行业景气度成长可期。

2.热转印纸：纺织服装需求修复，数码打印成长可期

热转印纸主要用于纺织品转移印花、建材领域热转移以及数码喷绘类转印等下游应用 领域。细分产品结构来看，转印印花、热转移纸、数码喷绘纸分别占比 60%、30%、 10%。转印印花纸主要应用于衣物上，热转移纸一般应用在陶瓷、铝合金门窗等日常用品 领域，数码喷绘纸一般用于户外广告领域。

纺织服装业需求提升驱动热转印纸需求回暖。2021 年中国纺织服装业营业收入为 3915.98 亿元，同比增长 11%。2011-2021 年热转印纸产量从 10 万吨增长至 23 万吨，11-21 年 CAGR 为 8.5%。2022 年受疫情影响，服装类零售额增速回落行业承压，2022 年底防疫 放开经济修复，2023 年 2 月服装零售额增速同比提升 6.4%，恢复快速成长，预计下游服装 纺织行业为夏季旺季积极备货带动转印纸需求回暖。

数码印花纸优势凸显加速渗透，打开长期成长空间。与传统印花技术相比，数码印花 成本不断降低，生产效率更高，竞争优势突出。全球纺织数码印花布产量从 2014 年 12 亿 米增至 2019 年 43 亿米，CAGR 为 29.08%。中国纺织数码印花布产量从 2014 年 3 亿米增 至 2019 年 19 亿米，CAGR 为 44.65%，数码喷墨印花占比从 1.8%增至 11.2%，中国数码印 花产量增速高于全球增速，数码印花下游需求高景气度，有望打开热转印纸成长空间。

热转印纸行业供给格局集中，CR3 为 80.3%，未来新增产能有限。仙鹤、冠豪、五洲 分别占比 31.00%、36.50%、12.80%，冠豪在热转移纸行业中市占率领先，总体行业供给格 局较为优秀，并且行业未来新增产能有限，且未来投产时间存在一定不确定性，有望延续 较优竞争格局。

3. 热敏纸&无碳纸：热敏纸稳健向上，无碳纸有所下滑

热敏纸以原纸、薄膜为基材，表面涂布热敏发色层，主要成分包括胶粘剂、显色剂 等，当表面遇热时，显色剂与无色染料反应显色。热敏纸广泛应用于热敏终端打印设备， 具有印刷清晰度高、防护性能好等特点。热敏纸可用来制作商标、POS 机发票等，也可在 医疗领域作为心电图纸、热工仪器记录纸等。热敏纸可以与不干胶标签结合使用形成热敏 标签，标签通过热敏打印机打印，然后粘贴到物品上，具有标签印刷速度快、成本低廉等 特点，在物流、零售等领域广泛使用。

物流、博彩等应用场景回暖，热敏纸需求稳步向上。2013-2020 年中国热敏纸产量从 25 万吨增长至 53 万吨，13-20 年 CAGR 为 11%，市场需求量从 2013 年的 24 万吨增长至 2019 年约 50 万吨，13-19 年 CAGR 为 13%。快递物流、零售、博彩等是热敏纸及标签材料 的主要应用领域。2015-2022 年我国规模以上快递业务量从 206.70 亿件增长至 1105.80 亿 件，年平均增速为 34.35%，2022 年受疫情冲击增速放缓，但 2023 年消费端需求逐步恢 复，且持续培育电商直播消费习惯，物流需求逐步回暖有望带动上游热敏纸及标签材料增 长。随着体育赛事逐步回归，2022 年底至今彩票零售业务保持高速增长，2023 年 2-4 月彩 票零售额用比增速均在 50%以上，大型体育竞猜活动恢复正常彩票消费预计在年内保持较 快成长，带动热敏纸需求成长。

无碳复写纸是一种隐色复写纸，具有直接复写，直接显色的功能。在外力作用下，微 胶囊中的力敏色素和油溶液溢出与显色剂接触后发生染色反应，从而起到复写的作用。无 碳复写纸主要应用于快递面单种多联的表格、票据、计算机终端用纸等印刷需求。随着电 子化、无纸化的发展，无碳纸市场需求近年来有所萎缩，2016 年至 2018 年，国内无碳复 写纸的消费量从 46 万吨下滑至 38 万吨，预计未来市场需求萎缩。

4.不干胶：消费复苏需求向上，应用场景更加多元化

不干胶是以纸张、薄膜或特种材料为面料，背面涂有胶粘剂，以涂硅保护纸为底纸， 并经过印刷、模切等工序后成为成品标签的一种复合材料。纸张类材料主要用于液体洗涤 类产品以及大众化的个人护理产品上，薄膜类材料主要用于中高档日化产品上，因此纸基 类材料占据较大份额。按背面是否用胶，分为无胶标签和有胶标签。无胶标签通常是吊挂 在物品上，有胶标签又可分为不干胶标签和湿胶标签。 物流、食品饮料需求稳定成长，带动中国不干胶标签消费向上。从全球标签市场整体 结构来看，2018 年，亚洲地区标签销售量占全球标签销售规模的 44%，是全球标签需求量 最大的市场，中国是标签市场增速较快的国家之一，2021 年中国标签印刷市场产值 570.8 亿元，16-21 年 CAGR 为 7.92%，其中不干胶标签为主要应用领域占比 40%。2016 年至 2021 年中国不干胶标签市场从 52 亿平方米增长至 85 亿平方米，16-21 年 CAGR 为 10.28%。标签印刷下游需求主要分布在食品饮料、运输物流领域，分别占比 44%、47%， 2018-2021 年中国快递业务量 CAGR 为 28.78%，粮油食品零售额 CAGR 为 6.46%，2022 年 受疫情影响增速下降，但随终端消费复苏，预计 2023 年恢复增长，带动上游不干胶标签市 场规模持续成长。