企业如何建立汇率风险中性制度和流程体系？

企业汇率风险管理，首先就需要基于企业自身实际情况，建立风险中性、简 单适用、流程规范、落地高效的管理机制。具 体可分为规范制度、团队建设、部门协作、考核评价四个部分。

1．规范制度：确定目标、制度和流程

（1）基本原则：静态/动态保值，年度内不轻易变更 基于一个公认的基本原则来决策，是汇率风险管理的首要前提。否则各个部 门、团队各有各的想法，各有各的目标，风险管理这件事情就无法持续地、统一 地贯彻下来。为了将基本原则固化下来，且落到制度层面，外汇保值操作小组需 要在公司层面制定一份《××年度外汇套期保值策略》，又外汇交易领导小组领 导共同签署，明文约定，根据公司业务特征，公司确定何种策略作为外汇保值中 长期策略。 如因敞口特征变化、管理策略变更等原因，公司内部需要调整管理原则，需 经由内部一致同意，重新制定《××年度外汇套期保值策略》，一经制定，不可易变更。 （2）决策制度：分层决策，层级内扁平化管理 为了决策高效，同时规避教练员又是运动员的情况，建议团队划分为领导小 组、交易小组 2 层。决策层听取并制定长短期策略，并通过 OA 等形式留档，操 作层根据定稿的策略执行计划，无需一一汇报，进而提升决策效率。

（3）策略落地：交易先行，策略范围内的交易无需汇报 为高效地捕捉市场机会，减少频繁汇报对外汇保值操作小组的时间占用，建 议交易先行，在月度策略范围内的交易执行无需汇报。在精细化的管理模式下， 每日都可能发起交易，且市场瞬息万变，汇报前后可实际成交的汇率都可能发生 巨大变化，这对申请人、审批人都有决策挑战，因此，笔笔审批不具备可行性、 合理性，也未必可实现公司效益的最大化。 （4）审批流程：增加月度策略审批，简化单笔交易审批 为兼顾合规性和高效性，建议增加月度策略的正式审批、用印和留档，且保 障单笔交易审批流程，交易先行，流程及时后补及审批完成。部分企业仍停留在 单笔审批，或微信群沟通的形式完成汇报，虽然从操作上更为简便，但从效率上、 规范上都有待提升，且通过群聊沟通的形式在事后回溯会存在较大困难。

2．团队建设：人力、物力等基础设施

（1）人力储备：领导层+执行层 人力支持是外汇管理得以支撑的根本。而在企业实务中，中小型的企业通常 不会为外汇配备较全面的人力，而仅仅由财务/资金经理兼任。在成熟的企业结 构中，建议构建“领导层+执行层”的双层结构，各个层级相应的权责需要明确 划分，且落在制度层面，可供参考的详情如下：

1）外汇交易领导小组的权责 第一，制定目标套保比率。外汇交易领导小组组员根据自身风险偏好，在互 不干扰的情况下，独立决策选择自身的基准指标，经汇总后交由外汇交易领导小 组组长，由组长制定最终的套保比率指标。领导小组可制定基准目标套保比率， 也可制定“目标+浮动”区间，具体根据公司的风险偏好、外汇团队的授权程度。 第二，审批年度套保额度。外汇交易领导小组根据年度业务范围、敞口预计 情况，以及上一年度的衍生品额度，制定本年度的套保额度。若是上市公司，还 需要涉及信息披露，需由操作小组提交董办。关于套保额度的公告需由董办、业 务部门双方共同关注，由董办提醒，业务部门提交年度需求，需避免衍生品额度 中断的情况。 第三，敲定月度套保策略。外汇交易领导小组根据提报的月度策略，结合对 未来业务发展的预计、汇率走势的观点、套保比率的倾向，审阅、修正、敲定月 度套保策略。月度策略一旦制定，需通过正式文件发出，且当月外汇保值操作小 组需在月度策略的框架内严格执行。

2）外汇保值操作小组的权责 第一，敞口的统计与预判。明确被套期业务的范围，及时按管理频率收集、 统计存量情况，并按管理策略预估未来敞口情况。在精细化的管理模式下，需外 汇保值操作小组自行监控敞口变化情况，至少保持每周更新的频率，原则上更新 频率不宜过低，否则起不到精细化管理的效果。 第二，制定日常/专项管理策略。针对日常经营的外汇风险，按月由外汇保 值操作小组根据敞口情况、市场分析及预判独立制定，其内容涵盖月度市场分析、 套保策略、交易策略等，以文档形式提报给领导小组。针对日常敞口以外的外汇风险，由外汇交易专员制定专项保值方案，经外汇交易组长审批通过后操作；因 银行授信不足、外管政策限制等客观因素无法操作套期保值的背景业务，由外汇 交易员制定间接对冲方案，经外汇交易组长审批同意后操作，上述类型的业务以 管理风险为最终目的，建议不纳入外汇交易考核范围。

第三，日常外汇交易实操。根据公司确定的和不确定的敞口，在套保比率区 间内择机操作外汇保值，在控制公司汇率风险的前提下，优化保值成本。外汇保 值操作小组需遵循的细则：在交易过程中，外汇保值操作小组需遵循五大原则， 包括总敞口指导交易原则、交易主体相匹配原则、到期日按实分布原则、逐笔合 同匹配原则、保值业务转换原则。 第四，风险对冲情况自查。风险对冲情况主要侧重于套期有效性，包括套保 比率的稳定性、合规性，以及损益对冲情况，通常以内部自查为主，外部监控为 辅。内部自查需由外汇保值操作小组贯彻到工作习惯中，包括通过系统/台账的 形式，掌握分主体、分期限的、实时的敞口情况、套保比率情况、套保损益情况。 外部监管需主要关注于是否存在交易违规，包括内控制度、上市公司披露制度等， 对上市公司尤为重要。 第五，外汇交易档案管理。在精细化管理的同时，做好交易明细记录，交易 申请书、证实书、估值书留档，形成固定流程，为后续应对监管做好档案管理工 作。

（2）资源储备：授信/保证金 资源储备和资金支持是对冲交易得以开展的基本条件。对于企业发起的外汇 交易来说，银行/机构通常是需要占用授信额度或者收取保证金，以保证衍生品 在市场波动的情况下，确保交易的安全和信誉。部分企业因为经营效益较好，信誉较佳，且有稳定的结售汇实需，可以获得银行/机构给予的外汇交易授信，即可 在不缴纳保证金的情况下发起外汇交易。 对企业来说，从优化管理成本的角度，一定是优先争取授信，其次支付保证 金。如遇到不同机构的换汇价格有差异，需要结合资金成本、换汇成本两部分综 合考虑，来选择最终想要成交的对手方。

（3）产品储备：“一个原则、三个不做” 企业汇率避险通常需要遵循“一个原则、三个不做”，主要解释了要不要做 衍生品对冲、如何选择合适的产品的问题。 “一个原则”即自然对冲为主、衍生品交易为辅。通常外贸企业以外币收汇为 主，部分企业会优先以同币种的外汇支付给国内供应商，或会通过外币融资来对 冲净结汇风险，即设定融资币种和收入币种相匹配，进而实现提前收汇，未来可 归还到期的外币融资。 “三个不做”原则，即看不懂的不做、带观点的不做、多重目标的不做。 第一，产品角度，以简单适用为原则，选择汇率风险管理工具应与自身业务 能力相匹配。回避与自身业务能力不匹配、过于复杂的外汇衍生品，防止因套期 保值工具运用不当放大风险。实务中，某些企业会产生畏难情绪，首次接触便觉 得衍生品过于复杂、看不懂，但不得不提醒的是，越早掌握外汇产品的逻辑，便 越早掌握了未来应对汇率风险的工具，懂得大企业、同业都是在通过什么途径管 理，以及其中的哪些可以借鉴到本企业中。

第二，期限角度，建议结合合同订单情况，初期无需采取过于复杂的交易策 略，敞口管理方式上通常可以相对粗糙，优先以建立机制、熟悉产品、了解其对 报表的影响为主；在成熟期，可在敞口精细化管理的基础上，以不同的产品对不同的敞口类型做保值，如固定敞口以远期为主，浮动敞口以期权为主。 第三，交易处置，建议在初期就充分了解外汇交易对现金流的影响，切忌在 交易到期才意识到主体错配、资金不足、期限错配等问题。通常来说，优先交割， 其次选择展期，最次平仓。交割更符合套期保值原理，且对报表影响低，无需使 用套期会计就可以达到风险对冲的目的；而平仓看似对现金流管理的影响小，但 会放大企业对交易损益的感受度，甚至可能导致企业从保值走向投机。为了规避 如上可能出现的情况，可以在资金平衡排布时提前考虑外汇交易的交割情况，如 确实无需交割，也建议通过“掉期+平仓”来进行。

（4）系统储备：“手工→系统”、“低频→高频” 系统储备是汇率风险管理的一大利器。当前，大部分跨境企业依旧在使用 Excel 表格来管理汇率风险，在公司小、业务单一、贸易量少的情况下尚可运转， 但随着公司逐渐壮大，便可发现手工模式面临敞口更新慢、信息收集难、呈现不 直观等问题，在市场变动剧烈的时候可能来不及应对，甚至发现的时点非常滞后。 ManaX 是企业财资管理的科技大脑，旨在通过系统解决企业在汇率风险管 理、资金管理两大模块的痛点问题。在汇率风险部分，海量财经资讯给企业送上 密切相关的国家、货币相关的消息，且通过打通财务和业务维度，可实现即时的、 全面的风险敞口管控；此外，一键直连 PingPong 换汇平台，还可享受全场景、 各币种、各品类的换汇服务，无论市场和业务如何变化，都可随时随地、实时生 成最新的汇率风险对冲效果的评估报告。 总的来说，通过系统来管理汇率风险可以降低风险、控制成本、提高竞争力， 并帮助企业做出更明智的决策，企业经营者和外部投资者来说都是非常重要的。

3．部门协作：重视风险，密切协作，提高配合度

汇率风险潜藏在公司日常经营的各个环节，无时无刻不在发生，包括资金部 的一笔即期换汇，业务部签订一笔订单，以及会计部做一笔分录。这就导致了， 汇率风险管理不可能仅仅依靠外汇团队，而是需要公司内相关团队都对自己工作 可能导致的汇率风险有充分的敏感性，对风险管理给予更高的关注度和主动性。 通常，公司内资金部、业务部、会计部与汇率风险管理的关系最为密切，需 要在事前达成一致、事中密切协作、事后科学评判。团队协作做得好，可以让部 门间的隐形门消失无踪，而通常，因为汇率风险管理天然的跨部门问题，部门的 掣肘、分歧会极大地影响最终的套保策略的落地和效果的保障。

（1）资金部：优先统一管理，其次保持密切协作 在很多企业中，资金部会统管资金和即期交易，远期交易可能由资金部统管， 也可能由财务部、业务部提出，这就导致了其中存在管理目的冲突、管理界限不 明的问题。通常来说，凡外汇交易通常需要纳入外汇团队内统一管理，包括即远 期、外币存款等。如根据公司实际情况，外汇交易分别由 2 个团队管理，则需要 保持密切沟通、协作，遇到冲突时有决策者统一目标，明确指令。 （2）业务部：更新已有敞口，及时捕捉新风险 业务部需及时提供已有业务的敞口数据，包括已签订的采购销售合同、未来 一定期限内预计发生的购销业务（如有），以供外汇团队提前部署未来一定期限 的交易。与业务部相关的制度中，需要约定允许的敞口预测浮动范围，即在浮动 范围内的预测偏差是可容忍的，浮动范围外的偏差而导致的汇兑损益需要各个业 务线自行承担。 针对潜在敞口，业务部和外汇团队共同负责在业务前线捕捉新增的汇率风险， 将汇率风险管理前置到商务环节，包括参与商定业务模式、定价模式等。

（3）会计部：及时处理，且严格遵循会计准则 会计部需遵循金融工具准则，及时核算衍生品损益，包括平仓盈亏、浮动盈 亏、保证金占用（如有）等。随着未来交易对手方逐渐增加，内部管理逐渐精细 化，交易品种、频次、择机程度大概率会增加，交易的核算方式也可能有差异， 这将对未来会计部的衍生品核算提出更高的要求。

4．考核评价：从执行情况、损益情况两个角度出发

外汇衍生品业务属于高风险业务，关于外汇交易的执行情况、损益情况的合 理考核则尤为重要。考核做得好，可便于监控风险对冲情况，降低公司客观、外 汇团队主观操作可能的风险。建议考核制度可从执行情况、损益情况两个角度出 发，综合评价外汇团队的管理情况。 套期保值的评价方法众多，建议从“执行情况”、“损益情况”2 个角度出发， 分为四个维度对外汇团队进行综合评价。实操中，需要根据台账/系统支持情况， 以不增加过多工作量为原则，尽可能兼顾 2 个角度，适度选择合适自身的评价方 法，无需强求在考核角度面面俱到。此外，考核制度通常滞后于管理制度，需待 管理和交易机制逐渐完善之后，再完善考核制度为时不晚。

（1）套保执行情况 第一，套保比率超限。外汇保值操作小组负责外汇衍生品交易，考核期间内， 对确定性、不确定性业务的实际套保比率不得超出目标区间。套保比率超限即指的是，在考核期的某时间段内违背套保比率原则的情况，通常包括以下无意超限 和有意超限，具体可通过统计超出的次数、幅度及持续天数。 第二，交易规模及额度超限。根据衍生品额度，制定外汇团队的交易规模/ 保证金/额度上限，并据此实时监控，频率可根据公司实需设定。从实操角度，建 议初期按月监控，在月度报告中说明，如是上市公司，还需要在定期报告月份及 时告知信息披露团队。

（2）套保有效性 无论是否选用套期会计，都可以基于套期保值的定义，通过套期保值需要遵 循的原则来判断套保有效性情况。 若选用套期会计，则可得出定量的结果；若不选用套期会计，则可从定性角 度，评价实际的套保交易与公司业务背景的匹配程度，即外汇保值操作小组需遵 循五大原则，包括总敞口指导交易原则、交易主体相匹配原则、到期日按实分布 原则、逐笔合同匹配原则、保值业务转换原则。 （3）套期保值成本 套期保值交易的成本，包括保证金、手续费、利息费用等方面。成本越低， 则可说明外汇团队采取的套期保值措施越有效，对公司的效益贡献越大。 建议的测算方式为，通过 ManaX 系统支持，自动计算每笔交易的远期汇率 和实际成交汇率的差异，体现出银行的劣化点差，以激励外汇团队、资金部努力 寻找新的对手方，或接入新银行时加大谈判力度，在每笔交易实操中尽可能对比 各个银行的报价，成交时优化价格等等。

（4）套期保值效果 套期保值效果可以区分 2 个视角，即业务维度、财务维度，其原因在于，由于汇兑损益的核算规则限制，业务视角和财务视角的汇兑损益有天然差异，考核 制度需要界定 2 个视角择其一，或者 2 者兼顾三种方案。 需要注意的是，考核与否存在其利弊，首先需要确定的是，是否需要通过考 核损益来评价外汇团队。好处在于，可通过考核激励团队熟悉市场、优化成本、 择优成交，尽可能地为公司效益做贡献。弊端在于，考核可能激发外汇团队的道 德风险，如为了博取更好的价格私自投机，持有过大仓位等。 在评价角度，可从采用绝对值、收益率 2 个视角，根据实需采用。

（二）制定精细化的管理策略 在建立起汇率风险管理的制度和流程之后，就需要根据企业实需，选择适合 自身的精细化管理策略。本节列举了六类不同的管理策略，涵盖了业务、财务、 现金流等各个视角，包含了存量敞口、未来敞口等维度，企业可以采用某一种、 某几种方式组合的方式管理，以构成最适合企业自身的、行之有效的管理模式。

1．基于业务购销订单的完全避险：逐笔管理 从企业实际购销环节分析，基于业务视角可以发现企业的“签订订单→实际 收付”往往存在时间差，进而产生避险需求。 该类业务通常为高可能性以及确定性的业务，由于实际发生的概率高，且日 期相对明确，因此可设置相对较高的套保比率。由于成本汇率、订单利润都较为 明确，企业通常也愿意按照账期管理风险敞口。 该模式适用于 2 类企业：一是跨境电商客户，通常有固定的账期；二是一般 贸易企业，可能是处于发展初期的小公司，或者是某大公司在有明确的合同的场 景下、针对特定敞口进行专项套保。 该模式的优点在于，套保关系非常明确，不太可能出现超额套保的情况；但 缺点在于，较高的套保比率虽然可以大比例地规避汇率风险，但同时需要较高的 保值成本，且放弃了择机交易可能获得的更高的套保效果。

2．基于目标套保比率的动态避险：滚动管理 在企业业务类型丰富、订单/合同量较大的情况下，随着公司逐渐壮大，以及 外汇团队能力的提升，基于订单的完全避险可能已无法满足公司实需，可考虑转 变为基于目标套保比率的动态避险。 该管理模式对于业务类型的限制更少，除了确定性较高的业务外，也可以基 于公司的稳健经营的预期，锁定更长的套保期限，降低固定套保频率，而将工作 重心转向根据市场分析结论动态调整套保比率，追求套保整体的损益最大化。 该模式适用的企业，一是企业制度上充分放权给外汇团队，有较好的风控机 制来规避道德风险；二是团队专业度较高，有人力来进行通盘的管理，且有能力 分析、研判瞬息万变的外汇市场。其原因在于，团队要想结合市场分析灵活操作， 必须要有快速的反应机制，不受事前授权、审批资金等等环节的限制，而避免错 过宝贵的市场机会。 该模式的优点在于，充分发挥团队能力，抓住市场机会，尽可能优化套保成 本；但缺点在于，若市场行情不符合预期，或衍生额外的道德风险，可能会增加 公司套保成本。

3．基于现金管理的综合策略：存量资金管理 针对某些资金充裕的跨境电商企业，以及重视资金管理的企业，也会选择针 对账户中存量的货币资金进行统筹管理。 该管理模式的主要标的就是企业内各个主体、各个账户中存量的资金，各个 币种需要结合其对应的汇率走势，以及收付款计划的判断，选择合适的时机进行 即期结售汇、远期、掉期等操作，目的是为了提高综合的持有收益。 该模式适用的企业主要是重视资金管理的企业，以及资金富余的企业，该类企业主要面临的汇率风险就体现在账户中的货币资金，而在其他的业务类型上面 临的汇率风险几乎为零，或者存在小额敞口，但对整体效益没有太大的影响。 该模式的优点在于，一是管理标的非常明确，时机的好坏对企业的感知最为 直接；二是损益的测算相对简单，且可以直观地体现在账面中。该模式的缺点在 于，一是对汇率风险的应对能力很低，更多地是随行就市，把握短线机会，一旦 出现趋势性行情，可能出现持币观望、但再也等不到机会的情况；二是对汇率风 险的管理风险局限，忽略了未来业务导致的未来现金流的影响。

4．基于预期现金流的预算避险：未来资金管理 针对模式 3 存在的缺陷，部分企业会选择叠加管理未来资金流，即预算套保 模型。 该模式通常适用于大型企业，或合同周期较长、资金规模较大的企业，该类 企业从业务视角出发，提前部署对于未来现金流的潜在风险，通常由资金部统管 外汇。针对未来现金流部分，由于其确定性相对较低，属于可能性敞口，因此其 套保比率目标需要低于确定性敞口。 如何界定预期现金流，最快速、最全面的方法是利用公司编制预算的契机， 同步编制外汇敞口预算表。例如，中大型跨境企业或上市公司，会定期编制半年 度/年度财务预算，在获取本币维度的预算数据同时，可以同步获取外币的情况， 根据最新情况调整预算。 该模式的优点在于，一是可以提前部署管理未来汇率波动风险；二是对汇率 风险管理的维度更为全面，考虑了未来敞口的影响。但是，该模式的缺点在于， 从现金流的角度出发，通常无法兼顾对财务报表的影响，而大型公司、尤其是上 市公司需要面临投资者对报表的关注，又需要尽可能降低汇兑损益对报表的影响。

5．基于报表管理的财务维度避险：资产负债管理 针对模式 4 存在的缺点，基于报表管理的财务维度避险模式可以有效地规避 这类问题。本模式主要针对会计风险，就表内的外币货币性项目，以及未来的表 外因素入表后将对报表产生影响的项目进行管理。 该模式的适用面最广，规范编制财务报表的大中小企业都可采用，通常由财 务部主导，主要目的是为了规避汇率风险对报表的影响，其中最为关注的是利润 表中的汇兑损益科目。因此，不少企业会按月滚动对冲，月初开仓，月末平仓， 以最直接、最粗暴的方式对冲账面汇兑损益。 该模式的优点在于，一是敞口取数较为简单，不需要从业务维度出发，节约 人力；二是减少了跨部门协同的问题，财务部基本可以独立管理。该模式的缺点 在于，一是敞口取数虽然简单但粗糙，忽略了预期现金流发生的时点，对冲期限 选择上受限；二是容易忽略隐性的汇兑损益，如未来的表外因素入表后对报表的 影响。

6．基于最大 VaR 的关键指标避险：指标管理 VaR 模型对企业来说看似陌生，但其管理方式其实和企业常用的情景分析十 分类似。VaR（Value at Risk）即在险价值，是指给定持有期间和置信水平（通常 是 95%或 99%），在市场波动稳定的情况下，企业持有的敞口可能发生的最大潜 在损失。即在正常市场的情况下，对某一投资组合或金融工具可能发生的损失加 以度量，表示潜在盈亏的大小。 从企业实务出发，单一使用该模式的可行性不高，而最优选择是将其作为其 他模式的辅助指标。如，在对冲效果相类似的外汇产品中，优先选择对公司的潜 在损失最小的对冲策略。

基于最大 VaR 的关键指标避险模式，其最大优点是提供了一个统一的方法 来测量风险，把风险管理中的潜在损失直观地表达出来；第二，若企业内还存在 其他类型的资产的风险，如股票、期货，也可通过 VaR 来评估，使得不同类型资 产的风险之间具有可比性，逐渐成为联系整个企业或机构的各个层次的风险分析、 度量方法。其缺点在于，企业无法通过简单的计算自行获得，而需要依赖系统支 持，但这一点无须担心，ManaX 风险管理系统中即将可提供 VaR 的指标管理维 度的服务。