中国中冶新签订单、结构对比及营收情况如何？

中国中冶订单规 模有追赶中国交建的趋势。

1、新签订单持续增长，积极追赶中国交建

中国冶金科工股份有限公司（以下简称“中国中冶”或公司）抓住了近几年钢厂搬迁和产能产能置换的冶金建设红利 期，以及“两新一重”、交通强国和“一带一路”等政策利好为建筑业带来的发展机遇，在冶金建设、房屋建设、基础建 设领域积极开拓，新签订单金额稳健提升。2016 年至 2021 年中国中冶新签合同额由 5024 亿元持续攀升至 12049 亿元。

2016-2021 年的 5 年复合增长率为 19.12%，复合增长率位列八大建筑央企第二，仅次于中国化学。中国中冶 2020 年和 2021 年的订单水平与中国交建极为接近，总新签订单金额的差距在 500 亿左右；中国中冶在营收方面也在积 极追赶中国交建，2018 年至今中国中冶年度营收同比增速均高于中国交建。

中国中冶和中国交建的订单水平差距可能在今年拉大。今年上半年房建市场预冷，中国中冶订单中一半以上是房屋 建设的订单，受到的影响较大。据国家统计局统计，4 月份建筑业订单指数为 45.3%，低于荣枯线 4.7 个百分点，为 疫情发生以来的最低点。另外，中冶部分子公司位于上海，今年上半年上海疫情进一步影响了新签订单的增长。而 中国交建以基建订单为主，订单增速保持稳健。在中国经济增长放缓的背景下，基建对经济的带动作用显得尤为重 要。上半年，交通运输部公布的数据显示，沿海与内河建设交通固定资产投资完成约 735.72 亿元，同比增长 4.7%； 公路建设交通固定资产投资完成约为 12704.39 亿元，同比增长 10.0%。

公司订单储备充足，为将来的业绩增长奠定了良好的基础。截止 2021 年底，5000 万元以上在手订单的未完成额共 计 15991 亿元，相比 2020 年进一步提高，其中尚未开工项目的未完成金额占 34.14%，在建项目的未完成金额占 28.86%。或受新冠疫情反复影响，未开工项目占比相较上一年有所上升。

公司作为我国冶金工业建设的主导力量与领导者、建筑行业的龙头企业，利用央企多年积累的技术优势和行业影响 力，承揽了我国大部分冶金建设订单，并积极承揽房屋建设和基础设施建设订单。我们预测“十四五期间”，中国中 冶将积极投身于国家“两新一重”（新型基础设施、新型城镇化，以及交通水利等重大工程）建设，预计未来公司新 签订单将持续维持稳健增长。

2、冶金工程增长放缓，房建基建订单支撑工程承包

在了解公司每年累计新签订单的变化的基础上，我们进一步分析 5000 万以上的工程合同和公司公告的重大项目具体 类型，以探究公司订单类型的变化趋势。公司 5000 万以上项目主要有房屋建设、基建工程和冶金工程三大类。受钢 厂搬迁和产能置换的政策驱动，2017 年公司新签冶金工程翻倍，2018 年公司新签冶金工程合同额同比增长了 49.1%。此后新签冶金合同额增长逐渐放缓，房屋建设和基建工程逐渐成为公司新签订单增长的重要支撑，2021 年 冶金工程合同额仅增长 9.7%，房屋建设和基建工程合同额分别增长 16%、31%。考虑到近年钢厂效益一般，钢厂 会在资本扩张上更加谨慎，预计近几年公司冶金工程合同增速会进一步放缓。

根据项目名称判断，公司披露的重大项目中房屋建设个数占比达 69%。公司房建项目可大致分为住宅及商业地产、 保障性安居工程、工业厂房及产业园区、公共建筑（医院、学校、会议中心等）及新城建设、文旅康体工程。公司 22 年前三季度住宅及商业地产项目仅占 12%，保障性安居工程、工业厂房及产业园、公共建筑及新城建设分别占 14%、20%、18%。随着房地地产市场从增量时代走向存量时代，公司房屋建设的重心也从住宅及商业地产的建设 转向了政府主导的保障性安居工程、产业园区建设、公共建筑及新城建设领域。预计在未来较长的一段时间内，老 城改造、新城建设及产业园区的建设会是公司房屋建设的重点。

此外，公司也在努力开拓新兴产业，希望凭借在钢铁冶金和基本建设领域积累的独特技术优势，在生态环保产业、 文旅康体工程、新能源工程领域取得亮眼成绩。不过国内经济增长承压也导致公司在新兴领域的探索有所放缓。 2021 年新兴产业新签订单金额为 546.19 亿元，相对 2020 年的 1006.34 亿元的订单金额几乎腰斩。在全球经济增 长乏力的背景下，预计公司未来几年新兴领域的工程订单不会有太大增长。

自 2017 年 11 月《关于规范政府和社会资本合作(PPP)综合信息平台项目库管理的通知》发布后，各地持续对 PPP 项目进一步加强入库审核，并持续清理不合规项目。PPP 市场逐渐走向成熟，从重数量和速度向重质量转变，市场 透明度逐渐提高。受此影响，公司 2018 年、2019 年新签重大 PPP 项目数量下降明显，并在之后保持少而精的水平， 预计未来公司会保持对 PPP 项目质量的高标准，在 PPP 项目质量和效益上深耕。另一个值得注意的现象是公司 EPC/总承包项目占比的全面上升。住建部、国家发改委 2019 年印发《房屋建筑和市政基础设施项目工程总承包管 理办法》，推动了工程总承包这一模式的发展。公司 2022 年上半年重大项目中近一半是 EPC 或总承包形式，公司 未来 EPC/总承包项目占比或进一步提升。

3、16 年与 21 年订单结构对比：工程承包占比提升，非冶金工程持续向好

对比 21 年和 16 年的订单变化，我们可以了解公司的业务发展重点并推测未来的战略方向。从业务看，工程承包是 公司新签订单的绝对支柱。公司工程承包 2021 年新签订单 12049.8 亿元，占比高达 96.33%，较 2016 年增加 5.57 个百分点。除工程承包外，房地产、装备制造和资源开发三项业务的订单合计占 2021 年新签订单的 3.67%。

工程承包可以划分为冶金工程和非冶金工程两部分，冶金工程和非冶金工程的占比都进一步提升，分别占总新签的 13.1%、83.24%，相比 2016 年上升 3.98 个百分点、1.59 个百分点。冶金工程新签工程合同额在 2017 年、2018 年 经历了高速增长，此后增速逐渐下降，主因钢厂搬迁和产能置换的政策红利逐渐削减。非冶金工程中，房屋建设占 比最大，占 2021 年总新签的 50.77%，相比 2016 年增加了 7.56 个百分点；基建工程占比维持稳定，占 2021 年总 新签订单的 20.28%，与 2016 年占比相差不大。在国家“两新一重”战略的指导下，公司未来非冶金订单会继续以 房屋建设和基建工程为主。 新签工程合同中境内业务占比增长明显，2021 年新签境内工程合同 12049.8 亿元，占总新签合同的 94.45%，相比 2016 年增加 14.1 个百分点。境外工程承包业务受疫情持续扰乱和国际局势动荡影响，占比下降明显，2021 年境外 工程合同仅占总新签订单的 2.88%。预计未来几年公司以境内工程承包为主的订单结构维持不变。

4、在建项目贡献稳定增长，竣工项目贡献走出低谷

这部分我们分析在建项目和竣工项目对营业收入的贡献。公司在建项目个数和确认收入一直保持上升，竣工项目个 数和确认收入则在 2018 年和 2019 经历了下降，2020 年起开始回升。

从细分行业看，在建的专业工程项目和房屋建设项目数量最多，房屋建设项目在建金额也远高于其他细分行业。18、 19 年房屋建设的在建项目金额增速有了很大提升，但在 20 年有了较大回落，21 年开始回升。基建项目在建金额虽 然一直提升，但同比增速一直在下降。专业工程在建工程的同比增速在 2018 年达到高峰，之后相对回落。从项目地 区看，在建境外项目个数除了在 2019 年有所下滑外，整体成上升趋势，但境外在建项目金额在 2020、2021 年出现 了较大下降，推测可能是因为全球新冠疫情影响。

竣工项目中最多的是房屋建设和专业工程项目，2018、2019 竣工项目数量和项目金额的下滑主要来自房屋建设领域。 2018、2019 年全国房屋竣工情况不及预期。考虑到 2016 年以来资金环境收紧、销售占比较高的三四线城市预售条 件更低等因素，房企希望延缓竣工时间。因此可能出现公司完工但业主没有验收的情况。基建工程竣工项目金额在 2018 年达到高峰，同比增速一直波动较大。专业工程竣工项目金额在 17-19 年一直下降，20 年起开始回升，但仍 不及 2016、17 年的水平。21 年的竣工情况的好转可能与 2018、2019 在建项目的大幅增长有关，考虑到 2020 年 的疫情影响，竣工项目的大幅回升会更可能延伸至 21 年。境外竣工项目个数和金额自 2019 年起大幅降低，但略有 回升趋势，对应项目金额也在逐渐回升。

5、订单增速转为营收增速需三个季度，或与项目周期有关

我们进一步研究订单对公司收入的影响。我们选取了 2012 年至 2022 年 2 季度共 42 个季度的累计新签订单金额增 速和营收增速进行分析。数据发现累计新签订单增速与累计收入增速在滞后 3 个季度的情况下相关性最大，这意味 着公司新签订单需要三个季度才能转化为收入的增加。根据时滞三季度的散点图拟合的线性方程为 y = 0.7646x+0.0906，说明营收增速的 76.46%可以由三个季度前的订单增速解释。

虽然市政和房建项目工期较短，但冶金工程建设、基建项目、PPP 项目的建设工期一般较长，如 PPP 项目建设周期 一般在四年以内，2021 年中国五冶承建的河南安钢周口炼钢连铸项目用时 10 个月零 10 天，这已是同类工程最短工 期记录。近些年公司冶金及基建订单金额合计占总新签订单的比例在 30%-40%之间，拉长了整体工期，使订单增速 和营收增速之间出现较长的时滞。另外公司新签订单与营收的相关性逐渐减弱，这可能与公司承接的项目规模越来 越大，工期较为分散有关。