高性能钕铁硼行业呈现了哪些特征？

我认为高性能钕铁硼受益于下游旺盛的“新”需求，行业持续高景气，整个行业将呈现出以下三点特征：

（1）行业持续高成长，高性能钕铁硼 20-25 年需求复合增速近 20%（具 体数据见表 22）。高性能钕铁硼永磁材料主要应用于高技术壁垒领域的 各种型号的电机、压缩机和传感器。根据产品在下游应用上划分，包括 传统汽车 EPS、新能源汽车驱动电机、风力发电、工业电机、变频家电、 节能电机等领域。随着新能源产业的逐步渗透，也会带动高性能磁材消 费结构发生较大变化，预计 2025 年新能源汽车领域消费占比将达到 30%以上，较当下仍具有较大的提升空间。此外，风电、工业电机和人 形机器人等也将进一步带动下游需求。

按应用领域具体测算下游需求： 新能源汽车领域近 21-25 年复合增速高达 35%以上。单辆新能源车约需 要 3-4kg 磁材，假设 2025 年全球新能源汽车销量达到约 2200 万辆左右， 预计 2025 年新能源车对稀土永磁需求量将达到 8 万吨（不考虑多电机 车型增加带来的单车钕铁硼用量增加），占比将提升至 20%+，占高性能 钕铁硼比例将达到 30%+。

风力发电电机中的永磁同步电机渗透率快速提升。目前风力发电电机主 要有四种，双馈异步风力发电系统、电励磁直驱风力发电系统、永磁半 直驱和直驱同步电机；其中半直驱和直驱同步电机需要使用钕铁硼永磁 体，并且由于其易于维护，渗透率快速提升。未来随着机组大型化，尤 其是海上风电装机量占比快速提升，永磁电机的市占率也将进一步提升； 假设 25 年全球风电装机 152GW 并且永磁电机渗透率逐渐提升，按照每 MW 永磁直驱电机消耗钕铁硼 0.7 吨计算，预计 2025 年风电领域新增 装机带来的高性能钕铁硼需求量将达到 2 万左右，23-25 年复合年增长 率约 17%。

工业永磁电机具备经济效应，电机永磁化符合电机驱动系统高效率和绿 色化的发展需求。《电机能效提升计划（2021-2023 年）》中提出要加大 永磁电机的发展力度，如推动轻稀土永磁材料的绿色化水平、推广 2 级 能效及以上的变频调速永磁电机、鼓励采用低速直驱和高速直驱式永磁 电机等。预计 2023 年高效节能电机产量将达到 1.7 亿千瓦，在役高效 节能电机占比达到 20%以上，实现年节电量 490 亿千瓦时，相当于年节 约标准煤 1500 万吨，减排二氧化碳 2800 万吨。2022 年 6 月发布的《工 业能效提升行动计划》进一步提出 2025 年新增高效节能电机占比达到 70%以上。在政策大力支持下，以及随着新能源汽车对轻量化、体积空 间要求越来越高，电机未来将走向永磁化势不可挡。

工业电机中磁材潜在的需求增量或堪比新能源车市场。截至 2020 年， 工业电机存量规模约 40 亿千瓦，如果全部替换，按照 1kw 功率电机单 耗 200g 计算，存量替换市场规模约 80 万吨磁材。根据《电机能效提升计划（2021-2023 年）》，假设 23 年高效电机产量 131GW，稀土永磁渗 透率为 60%，则 23 年钕铁硼磁材需求约 1.5 万吨以上。

机器人有望成为需求新的增长点。2022 年 9 月，特斯拉发布 Tesla Bot Optimus 原型机，计划 2023 年量产，其约有 40 个传动器件，将显著带 动伺服电机用量。按照一台 Tesla Bot 单位用量 2-2.5kg 钕铁硼成品（折 算毛坯约 4-5kg），假设远期达到 500 万台，对磁材需求量将达到 2.0-2.5 万吨/年；此外，2023 年 1 月，工信部等十七部门印发《“机器人+”应 用行动实施方案》，方案提出，到 2025 年，制造业机器人密度较 2020 年实现翻番，服务机器人、特种机器人行业应用深度和广度显著提升， 机器人促进经济社会高质量发展的能力明显增强。

总结来看，持续高成长将是高性能钕铁硼行业的一大特征。在新能源、 节能电机等下游应用领域的带动下，高性能钕铁硼需求高增，20-25 年 复合增速接近 20%。具体来看，在新能源汽车领域到 2025 年有望实现 近 3.5 倍的增长（较 2021 年）；在节能电机领域，根据最新电机提效计 划，23 年钕铁硼磁材需求有望达 1.5 万吨以上，20-25 年复合增速高于 50%。

（2）供不应求，行业有望持续高盈利 氧化镨钕供不应求。从需求端来看，新能源汽车等领域将驱动高性能钕 铁硼需求高增长，预计 2022-2023 年对氧化镨钕的需求量分别为 7.6、 8.7 万吨，同比增速分别为-2%和 14%。从供给端来看，氧化镨钕 2022-2023 的供应量分别为 7.4、8.6 万吨，同比增速分别为 5%和 16%， 供需缺口分别为 1832、350 吨。

我们发现，稀土价格持续一个季度及以上的上涨，钕铁硼也会进入一轮 涨价周期，并且利润也会不断改善。以 N35 钕铁硼为例： 1）2010-2011 年上行周期，稀土价格较钕铁硼提前约一个季度上涨，钕 铁硼价格由 10.75→62.8 万元/吨，涨幅接近 5 倍，钕铁硼企业单吨利润 最高点接近 20 万元/吨； 2）2017 年 6 月-2017 年 9 月稀土上行周期，钕铁硼价格上涨同样滞后 于稀土价格约 3 个月左右，钕铁硼由 13.5→17.5 万元/吨，涨幅约 30%， 由于稀土上行周期持续较短，磁材价格上涨持续性同样较差； 3）2020 年 10 月-至今稀土上行周期，与之前周期类似，钕铁硼价格由 11.35→29.00 万元/吨，涨幅为 156%，随着磁材价格的上涨，钕铁硼企 业单吨利润也逐渐得到扩大。

从定价机制上看，磁材企业受益于稀土价格上行，盈利趋势滞后稀土价 格一个季度。磁材价格一般按照稀土原料成本和毛利率水平核定售价， 并且采用月度或者季度调价的模式，即钕铁硼价格变动略滞后于稀土价 格一个季度左右时间，且在稀土价格单边上行周期，受益于低价稀土原 材料库存的影响，磁材企业毛利率同样会放大（例如正海磁材 2011 年 和 2017 年 Q2-Q3 毛利率变动）。

（3）产业格局有望实现重塑 氧化镨钕、氧化镝等稀土价格持续走高，氧化镨钕从 21 年初的 40 万元/吨最高涨至 110 万元/吨，23 年至今维持在 70-80 万元/吨，整体涨幅高 于 1 倍。上游原材料价格高增使得永磁生产企业成本也在大幅度增加， 小企业因其营运资金规模较小，反而面临着成本激增的窘境。 钕铁硼行业集中度有望进一步提升。高性能钕铁硼磁材对资金、技术、 产能规模等具有较高的要求，并且上游稀土供给偏紧使得价格居高不下， 中小企业竞争力不断削弱。龙头企业有着资金、技术以及原材料把控优 势，加速扩产，行业头部集中化的趋势或将愈发明显，产业格局有望重 塑。