中航科工如何布局航空业务？

从零部件到整机、服务投资。

1.航空整机：涵盖直升机全产业链和教练机全谱系产品研制能力

直升机：涵盖直升机全产业链业务，资产即将实现A股整体上市

业务架构：拥有多家直升机科研生产基地，涵盖直升机全产业链业务 中航科工旗下从事直升机产业的子公司主要有哈航集团、中航直升机、哈飞集团、 昌飞集团和中直股份，并通过中直股份间接持有哈飞航空、昌河航空、惠阳公司和 天直公司等公司，涵盖了直升机整机及其零部件的研发、生产、销售、维修等全产 业链业务。根据中直股份2022年12月24日公告，公司拟发行股份购买昌飞集团和哈 飞集团100%股权并募集配套资金。中直股份为中航科工直升机板块唯一上市平台， 此次拟收购标的同为中航科工旗下直升机产业的子公司，三家公司的业务几乎覆盖 我国主要直升机整机产品。此次收购将进一步实现中航科工旗下直升机业务的整合， 实现直升机核心资产A股的整体上市。

中直股份：中航科工直升机业务唯一上市子公司，整机制造行业龙头。 中直股份是国内直升机制造业中规模最大、产值最高、产品系列最全的主力军，现 有核心产品既涉及直升机零部件制造业务，又涵盖民用直升机整机、航空转包生产 及客户化服务，构建了系统与集成级的解决方案优势，为政府客户、企业客户和消 费者提供有竞争力的航空产品与服务，成为国内领先的直升机和通用飞机系统集成 和整机产品供应商，同时也是致力于高端装备制造的现代化工业企业。中直股份坚 持走自主创新的发展道路，研发制造AC301、AC311、AC312、AC332、AC352、 AC313等适用范围广泛的AC系列民用直升机，并从事国产直升机零部件制造业务。 通过不断调整产品结构，公司逐步推进主要产品型号的更新换代，进一步完善了从 1t到13t较为完整的产品谱系和“一机多型、系列发展”的产品格局，并研发制造运 12和运12F系列通用飞机。

专注航空制造主业，航空产品营收和盈利占比约98%。业务构成和毛利拆分方面， 2022年，中直股份民用直升机、通用飞机、国产直升机零部件制造等航空产品及相 关业务营业收入达98.45%，毛利占比97.91%，主业贡献突出；风机产品和其他业 务营业收入占比1.55%，毛利占比2.09%。

短期订单调整冲击较大，2022年公司主要业绩指标下滑明显，预计随着订单逐步落 地，业绩有望回暖改善。2018年-2022年，公司营收从2018年的130.66亿元增长至 2022年的194.73亿元，年复合增长率10.49%，可以看出航空产品交付量持续增加， 主营业务收入基本保持增长趋势。由于受到产品结构调整及部分产品订单、公司直 升机部分型号订单减少等因素影响，公司2022年归母净利润仅为3.87亿元，较上一 年同期下降了57.61%，预计随着订单逐步落地，业绩有望回暖改善。2018年-2022 年，公司整体毛利率呈下滑趋势，2022年较往年下降明显，主要受订单影响。分业 务来看，公司主业航空产品毛利率有所下滑，风机产品和其他业务由于营收和毛利 规模占比小，波动对公司整体盈利能力影响不大。

教练机：旗舰上市平台，具备教练机全谱系产品独立研制及生产能力

洪都航空于1999年由江西洪都航空工业（集团）有限责任公司作为主发起人，联合 南昌长江机械工业公司、宜春第一机械厂、江西爱民机械厂、江西第二机床厂等四 家公司共同改制重组设立，次年12月在上海上市，成为我国证券资本市场飞机整机 上市第一股。2006年，洪都航空实施股权分置改革，中航科工成为其控股股东。洪 都航空早期主营产品为K8喷气式教练机、海燕螺旋桨飞机和农林多用途飞机，2010 年公司增发股份收购洪都集团出口型高级教练机L15业务及资产，教练机产品体系逐 渐完善。

洪都航空：国内唯一的同时具备初中高教练机产品独立研制及生产能力的系统供应商 。洪都航空是集科研、生产和经营为一体，拥有完备的飞机、导弹研制生产能力的专 业航空研发制造企业，兼具“厂所合一、机弹合一、战训合一”特点。立足航空强 国主责主业，公司目前主要从事教练机和防务产品两大业务。作为国内主要的教练 机科研生产基地，公司主要从事教练机系列产品的设计、研制、生产、销售、维修 及服务保障等，当前主要产品包括CJ6初级教练机、K8基础教练机、L15高级教练机， 是国内唯一同时具备初、中、高级教练机全谱系产品的研制开发和生产制造能力的 企业，并不断延伸教练机业务内涵，由单一的飞机系统向综合训练系统拓展，由销 售教练机向销售集成系统和服务保障发展。

其自主研制的L15高级教练机各项性能已 达到世界先进水平，能充分满足第三代战斗机训练需求，并可根据客户需求定制生 产销售教练机产品并提供全方位训练保障服务。此外，公司于2019年与洪都集团进 行了资产置换，将零部件制造业务及相关资产负债与洪都集团导弹业务及相关资产 负债进行置换，成功契入防务产品领域，产品结构更趋合理，产品谱系更加广泛， 成为国内重要的防务产品研制生产基地之一。

军品主营业务突出，教练机约占三成。业务构成和毛利拆分方面，2022年洪都航空 教练机、其他航空产品和其他业务营业收入分别占34.72%、64.65%和0.63%，毛利 分别占22.56%、69.74%和7.69%。实施资产置换后洪都航空更加聚焦主营业务，营 收构成和资产配置得到优化。

资产置换以来主营业务收入和利润稳步增长，盈利能力增长空间较大。由于公司于 2019年与洪都集团进行了资产置换，2019年-2022年公司营收从2019年的44.20亿元 增长至2022年的72.51亿元，年复合增长率达17.94%；归母净利润从2019年的0.83亿元增长至2022年的1.41亿元，年复合增长率达19.35%。期间公司整体毛利率和净 利率趋于稳定的同时呈现下降趋势。分业务来看，教练机和防务产品盈利能力较小。 2022年，教练机和防务产品毛利率分别为1.73%和2.91%，增长空间较大。

2.机载系统专业化整合旗舰平台，连接器系国内龙头

机载系统：中航电子吸收合并中航机电，专业化整合打造机载系统领域龙头

中航科工旗下上市公司中航电子吸收合并中航机电，顺应机载系统板块进一步建设 需求。2022年5月27日，两家上市公司发布关于筹划重大资产重组停牌公告，同日 开市起停牌。根据《中航电子换股吸收合并中航机电并募集配套资金暨关联交易报 告书》，中航电子以发行A股方式换股吸收合并中航机电，原中航机电控股股东中航 机载系统将其原持有中航电子和中航机电的股份按照换股比例换成的中航电子股份 对应的表决权委托给中航科工。此次上市平台合并有助于中航科工在机载系统层面 实现航空电子系统和航空机电系统的深度融合，加强航空机载系统业务实力并促进 航空配套系统专业化、产业化发展。

业务架构：合并实现业务融合，下属共22家子公司开展航空防务等具体业务。 两家上市公司均为控股型平台，其中中航电子旗下主要子公司有10家，涵盖仪表、飞控等电子系统；中航机电旗下主要子公司有12家，以液压、电子设备等业务为主。 合并后两家公司将成为航空工业旗下航空机载系统专业化整合和产业发展平台，致 力于为防务和民生提供系统解决方案。

中航电子和中航机电：航空产品是主要营收产品，兼顾民用产品发展。中航电子和中航机电均以航空产品为主，同时发展部分民用产品和服务。2022年， 中航电子航空产品业务营业收入占比87.99%，非航空民用产品业务营业收入占比 5.17%，非航空防务业务营业收入占比4.85%；2021年，中航机电退市前航空产品 业务营业收入占比74.46%，非航空产品占比24.81%，现代服务业及其他占比0.73%。

两家公司营收规模稳步提升，近两年归母净利增长显著。2018年-2022年中航电子 营收从2018年的76.43亿元增长至2022年的111.86亿元，年复合增长率9.99%；归 母净利润从2018年的4.79亿元增长至2022年的8.72亿元，年复合增长率16.13%。2017年-2021年，中航机电营收从2017年的92.32亿元增长至2021年的149.92亿元， 年复合增长率12.89%；归母净利润从2017年的5.79亿元增长至2021年的12.71亿元， 年复合增长率21.72%。可以看出，两家公司营收和归母净利呈现明显增长态势，体 现出公司下游需求订单保持旺盛，整体经营情况持续向好。

盈利能力较为稳定，航空产品利润率高于民用产品。中航电子整体毛利率区间较为 稳定，2018年-2022年波动上升；净利率从2018年的6.31%增长至2022年的8.06%。 分业务来看，航空产品仍为毛利率最高的业务，2022年毛利率达31.25%，高于非航 空民用产品的26.21%、非航空防务的24.21%。中航机电受员工工资增长导致费用 提高以及大宗材料价格上涨导致产品成本增加的影响，2021年整体毛利率为24.41%， 较往年有所下降。分业务来看，航空产品毛利率较为平稳，显著高于非航空产品的 毛利率。

连接器：国内连接器龙头，集成化战略牵引产品和应用拓展。中航光电是我国航空、防务和高端制造连接器龙头，全球行业综合排名第12位， 2007年在深交所上市，根据《光明日报》报道，这是我国首家上市军工企业；2008 年对沈阳兴华增资，成为其控股股东；2012年合资设立中航海信，拓展特种市场光 模块业务；2013年收购西安富士达，增强了在射频同轴连接器领域的技术实力；2015 年合资设立精密电子，拓展精密连接器产品，整合民用资源服务军工防务。目前公 司已自主研发连接产品300多个系列、25万多个品种，广泛应用于防务、通信、新 能源汽车等高端制造领域。

中航光电：连接器龙头集成化战略牵引产品和应用拓展。连接器供应商龙头，为航空及防务和高端制造提供互连解决方案。公司专业从事中高端光、电、流体连接技术与产品的研究与开发，自主研发各类连接产品300多个系列25万多个品种。主要产品包括电连接器、光器件及光电设备、线缆组件及集成产品、流体器件及液冷设备等。产品广泛应用于防务、商业航空航天、通信网络、数据中心、新能源汽车、石油装备、电力装备、工业装备、轨道交通、医疗设备等高端制造领域，产品出口至德国、法国、瑞典、美国、韩国、越南、印度等五大洲30多个国家和地区。根据2022年年报披露目前公司全球行业综合排名第12位。

电连接器及集成互连组件是主要营收和盈利产品。业务构成和毛利拆分方面，2022 年电连接器及集成互连组件产品的营业收入占比76.96%，毛利占比84.35%；光连 接器及其他光器件以及光电设备产品营业收入占比15.61%，毛利占比9.71%；流体 连接器及组件、齿科及其他产品营业收入占比7.43%，毛利占比5.94%。

受益于下游需求旺盛和公司交付向好，营收规模稳步提升，近两年归母净利润提升 较为显著。2018年-2022年公司营收从2018年的78.16亿元增长至2022年的158.39 亿元，年复合增长率19.31%；归母净利润从2018年的9.54亿元增长至2022年的 27.24亿元，年复合增长率29.92%。可以看出，公司营收提升迅速，且近三年归母 净利润提升显著，主要受益于关键元器件下游需求旺盛，国产化步伐加快，以及公 司近年来科研任务及重点型号生产交付有序推进。公司整体毛利率从2018年的32.56% 增长至2022年的36.54%，净利率从2018年的12.92%增长至2022年的18.32%，盈 利能力稳步增长，主要得益于产品结构的不断调整和稳定在较低水平的期间费用率， 公司狠抓科研生产和质量管控的同时注重提质增效。

3.航空工程服务：涵盖价值链前中后端的全过程专业化服务体系

中国航空规划设计研究总院有限公司前身为成立于1951年的国家重工业部航空工业 局设计处，是大型央企中国航空工业集团有限公司的直属业务板块。2016年，中航 规划成为中航工业旗下香港上市公司中航科工的全资子公司。2021年，中航规划与 中航工业子公司中航建发科技签订股权转让协议，以0.68亿元收购北京银燕100%股 权。作为国家级大型综合勘察设计单位，中航规划形成了咨询设计、工程总成、设 备总成三大业务领域，为国防军工、航空民品、民航通航、民用建筑、市政环境、 基础设施以及以医药工程为代表的民用工业等各行业，提供投资、规划、咨询、勘 察、设计、建设、运营以及工程造价、建设项目环境影响评价、工程招标代理、工 程监理等全价值链、全方位的服务。

涵盖价值链前、中、后端的全过程专业化服务体系。目前，中航规划拥有飞机工程 事业部、航发工程事业部、机载工程事业部、民航及民用工程事业部和勘察与岩土 工程事业部等五个事业部；市政工程设计研究院、医药工程设计研究院、结构工程 创新研究院、环保与安全咨询设计研究院等四个直属实体研究院；下辖中航勘察设 计研究院有限公司、中航长沙设计研究院有限公司、中国航空国际建设投资有限公 司、中航工程集成设备有限公司、中国航空工业新能源投资有限公司等五家成员单 位和中航工程监理（北京）有限公司、中航工程咨询（北京）有限公司等多家直属 子公司，形成了涵盖价值链前、中、后端的全过程专业化服务体系。

2012-2022年， 中航规划专业结构日趋齐全、商业模式日益完善，经济总量跨越增长、市场发展多 极增长，产业规模实现从十亿量级向百亿量级的跨越，实现营业收入、利润总额和 EVA分别增长3倍、6倍和15倍，业务呈现高速增长趋势。