晶科能源业务布局、股权结构及盈利能力如何？

全球组件龙头，N 型技术先锋。

1.多年深耕光伏领域，稳坐组件第一梯队

晶科能源主要从事太阳能光伏组件、电池片、硅片的研发、生产和销售，是一家颇具创新 力的光伏制造商。深耕光伏领域 16 年，公司秉承“改变能源结构，承担未来责任”的使 命，前瞻性布局了硅片-电池片-组件的“垂直一体化”产能，业务覆盖 160 个国家、3000 余客户，多年位列全球组件出货量冠军，曾获“国家企业技术中心”、“国家技术创新示范 企业”、“制造业单项冠军”，并主导制定了 IEC 等多项国际国内行业标准。

业务布局上，公司建立了从拉棒、切片、电池片生产到光伏组件生产的垂直一体化产能。 围绕产业链中游作为核心制造环节，公司生产中间品包括硅棒/硅锭、硅片、电池片，终端 产品为太阳能光伏组件。公司组件产品以单晶组件为主，应用 PERC、TOPCon、双面 （含双玻和透明背板技术）、半片、叠焊、多主栅、大尺寸等电池及组件工艺技术，先后 研发推出了光伏组件产品 Eagle、Cheetah、Swan、Tiger、Tiger Pro、Tiger N 等一系列 适应多种客户需求与应用场景的产品池，其中 Tiger Neo 系列产品经过 TOPCon 技术革新， 采用选择性钝化接触技术，实现了电池效率的进一步提升。

凭借稳健全面的布局与可持续的研发创新，多年位列全球组件出货量冠军。2020-2021 年 公司出货量位列前五；22 年公司光伏组件出货量 44.52GW，排名第二；22 年底公司实现 年订单量 8000 以上，累计出货量突破 130GW，领先同业其他玩家。23 年一季度，晶科 重回出货量榜单首位，组件出货量 13.04GW，其中 N 型组件出货量超过 6GW，占比超过 46%，是 TOPCon 组件出货最多的企业。随着公司产能规模持续扩张，后续出货和盈利将 有着非常坚实的增长基础。

股权结构稳定，管理团队优秀出众。晶科电力有限公司为其控股股东，实际控股人为李仙 德先生。董事长李仙德引领公司深耕光伏十六年，业内经验丰富，现任 B20 中国工商理事 会副主席，江西省第十四届人民代表大会代表，荣获“2023 年全国五一劳动奖章”。团 队在李仙德先生的引领下一步一个脚印，将产品战略扩展到硅片、电池、组件等光伏产业 的上下游，在布局 N 型电池、TOPCon 技术的过程中实现了多项突破，有力推动了光伏领 域改革创新。

2.TOPCon 领跑行业，盈利能力大幅回升

强大的技术和经验壁垒领跑行业 N 型赛道，量产效率、良率、成本、稳定性等代表行业顶 级水平。2022 年以来 N 型技术加速迭代，TOPCon 凭借其较高的转换效率、相对成熟的 设备与工艺以及较高的量产性价比，在 N 型路线中率先脱颖而出。在 TOPCon 电池领域， 公司是业内领跑者，于 2019 年开始布局 N 型 TOPCon 产能，当时效率已经达到 23.5%， 在行业中处于非常领先的位置。公司设定了清晰的技术路线，连续 19 次打破电池转换效 率的世界纪录，并在 2022 年再次刷新了 25.7%的 N 型单晶 TOPCon 电池效率世界纪录。 产能方面，2022 年公司建立了行业最大规模的 N 型电池产能共 35GW，目前 35GW TOPCon 产能均已满产，在手产能规模行业第一。

营收呈稳步增长势头。2019-2021 年公司营收增长率放缓，主要是因为采购的硅料价格上 涨、下游组件涨价滞后，而无法抵消原材料上涨带来的不利影响，2022 年随着公司 N 型 产品出货量提升叠加一体化率提升，公司实现营业收入高达 826.76 亿元，同比增长 103.79%，23 Q1 增长势头仍然未减，收入较去年同期增加 57.70%。 组件业务贡献最主要收入。组件业务作为公司 90%以上的收入来源，在 2022 年对收入增 长贡献显著提升，为公司最主要收入来源。

加码一体化提升盈利能力，22 年业绩亮眼。2020-2021 年公司净利润增长和毛利率有所下 滑，营业成本的上升幅度为 118.7%，高于营业收入的上升幅度，主要是因为产业链上游 硅料、电池片价格持续上涨，且上涨幅度高于组件价格，使得公司的利润空间被压缩。从 2022 年开始，随着产品降本增效，一体化产能投放，以及 N 型产品红利也在逐渐释放， 盈利较去年同期大幅增长，2022 年归母净利润 29.36 亿元，同比增长 157.2%，23Q1 净 利润 16.58 亿，同期毛利率也高达 13.79%，高于去年年度毛利率 10.45%。随着光伏产业 链需求持续释放、N 型产品出货继续增加，作为 TOPCon 先行者的晶科能源未来有望获得 更多超额收益。

技术开发和产品创新厚积薄发，研发投入不断加码。自 2006 年成立以来，公司始终专注 于光伏产业链领域，在多年的发展中积累了雄厚的研发实力并保持持续的创新能力，在行 业进入 N 型技术时代后竞争优势日益凸显。2022 年，公司研发费用持续增加至 11.99 亿， 增长率高达 67.46%，23Q1 研发费用较 22 年同期增长 49.69%。此外，公司高度重视研 发团队的培养，截至 2022 年底拥有研发人员 1902 位，占公司总人数的 4.09%，核心人 员参与了多项国家级、省级研发项目和新产品开发项目。公司鼓励科研团队积极申请发明 专利，专利获取数量也在不断增长。

充足研发投入对新技术产出导入效果明显，为新产品研发加深护城河。2022 年公司凭借 持续高研发投入，在 N 型 TOPCon 领域的研发接连取得突破，N 型 TOPCon 电池实验室 转化效率最高达 26.4%，大规模量产电池效率超过 25.1%，N 型组件单瓦实际发电量较 P 型产品提升 3.5%以上。同时，经过生产工艺和设备选型的持续优化，TOPCon 良率已与 PERC 接近持平，N/P 单瓦一体化生产成本差距可控制在 3 分/W 左右，为大规模量产和商 业化奠定了良好基础。

此外，公司准确地把握了行业技术发展方向，积极开展新技术、新工艺的研发，开发、量 产了大尺寸超薄单晶硅片、高效 N 型 TOPCon 电池技术、高效 N 型双面组件技术，并储 备了 IBC 电池技术、钙钛矿电池技术、组件回收技术等，在降低生产成本、缩短生产周期、 提高转换效率、减少环境污染、提高材料利用率等各方面均具备良好的开发前景，且公司 已经取得了实质性的研发进展，技术储备较为丰富，新技术导入也在有序稳步推进。