凯格精机发展历程、股权结构及业绩分析

锡膏印刷领先企业，拓展点胶、LED封装等设备。

1、锡膏印刷设备领先企业，布局点胶、LED封装设备

锡膏印刷设备全球领导者。凯格精机成立于 2005 年。2006 年，公司推出首款锡膏印刷设 备；2008 年获得 ISO9001:2015 质量管理体系认证；2011 年在富士康苹果产线上通过技 术认证；2014 年与富士康建立稳定的合作关系；2017 年公司锡膏印刷设备 G-Titan 型号 荣获“德国慕尼黑国际电子生产设备展览会创新奖”；2018 年公司收购 GKG ASIA 51%股 份，助力拓展海外业务；2019 年公司通过华为验证，开始供货，同年点胶设备也通过仁 宝验证；2020 年公司入选专精特新小巨人企业名录，同时也是首批重点小巨人企业之一； 2022 年公司成功于创业板上市。

以锡膏印刷设备为基，拓展点胶、LED 封装等设备。公司主要产品为锡膏印刷设备，同 时布局点胶设备、柔性自动化设备及 LED 封装设备。锡膏印刷设备、点胶设备及柔性自 动化设备应用于电子工业制造领域的电子装联环节，下游应用广泛，包括消费电子、5G 通讯、汽车电子等行业，其中消费电子为最主要的应用场景。LED 封装设备包括固晶和焊 线两类设备，主要应用于 LED 芯片封装环节。

锡膏印刷设备贡献主要营收与毛利。2017-2021 年，锡膏印刷设备营收贡献在 72%-95%， 毛利贡献在 75%-96%；与此同时，公司积极布局点胶、LED 封装、柔性自动化设备等产 品，锡膏印刷业绩贡献有所下降。2017-2021 年，LED 封装设备营收占比由 2.58%提升 至 7.01%，毛利占比由 0.37%提升至 3.11%；点胶设备营收占比由 1.26%提高至 7.98%， 毛利占比由 1.98%提高至 6.97%。LED 封装设备和点胶设备对公司业绩贡献重要性逐步 凸显。

2、股权结构高度集中，深度绑定管理层利益

公司股权结构高度集中，深度绑定管理层利益。邱国良先生与彭小云女士为公司实际控制 人，二人为夫妻关系。邱国良直接和间接累计持有公司 38.15%股份，彭小云直接持有公 司 23.03%股份。邱国良自 2019 年 9 月至今任公司董事长。余江凯格于 2017 年设立，主 要是作为公司核心管理层持股平台，参与的高管包括董事长邱国良、董事兼总经理刘小宁、 副总经理兼董事会秘书邓迪、研发总监于洋、财务总监宋开屏、自动化事业部总监邱美良、 机械结构研发总监宋先玖、北部大区销售总监许镇。

战略配售深度绑定高管利益。公司 IPO 战略配售仅包含公司高管与核心员工，最终战略配 售数量为 141.8 万股，占本次发行股份数量的 7.46%，获配金额为 6570.99 万。参与高管 包括董事长邱国良、董事兼总经理刘小宁、董事会秘书兼副总经理邓迪、财务总监宋开屏、 研发总监于洋、机械结构研发总监宋先玖、自动化事业部总监邱美良、CAE 研发部总监 马立军、电气控制部研发副总监黄裕明、运动控制部总监赵正毅、证券事务代表邱靖琳。收购 GKG ASIA，加强海外拓展力度。公司于 2018 年收购海外经销商 GKG ASIA 51%股 份，主要原因为：1）公司决定加大海外市场的拓展力度以及增强品牌的海外管理；2）公 司控股 GKG ASIA 有利于其海外业务拓展和与公司更紧密的合作。2021 年，GKG ASIA 营业收入达到 3238 万元，净利润为 278 万元。

3、营收稳健增长，现金流有待改善

营收稳健增长，盈利能力稳中有升。2017-2021 年，公司营业收入由 3.46 亿元增长至 7.97 亿元，CAGR 达23.19%；公司归母净利润由0.45 亿元增长至1.12 亿元，CAGR达 25.6%。 2018 年公司归母净利润同比下降 16.63%，主要系当年有 1820 万股份支付费用，对利润 产生拖累。2022H1，公司主要目标市场消费电子、光电显示等行业需求放缓，但受益于 稳定的大客户及优质客户的订单，公司营收仍保持小幅增长，同时盈利能力稳中有升，毛 利率达到 43.77%，净利率达到 16.03%。

锡膏印刷设备持续放量，多领域布局初见成效。2021 年，公司锡膏印刷设备、LED 封装 设备、点胶设备、柔性自动化设备营业收入分别为 6.48/0.56/0.64/0.16 亿元，YOY 分别 为 36.60%/123.79%/-14.23%/52.42%。2017-2021 年，锡膏印刷设备毛利率维持在 40% 以上。点胶设备受市场竞争加剧、大客户采购周期等因素影响，毛利率从 2017 年的 73.03% 下降到 2021 年的 34.85%，该板块收入也有所下滑。受下游景气度回暖影响，LED 封装 设备增速较快。

多领域拓展，销售费用率和研发费用率维持较高水平。2017-2022H1，公司期间费用率分 别为 27.4%/30.6%/28.1%/26.4%/25.7%/26.6%，维持较高水平。2022H1，销售费用率/ 管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为 14.3%/5.4%/8.0%/-1.1%，销售费用率和研发 费用率较高。销售费用率较高主要系公司客户数量多，分布范围较广，且小客户数量较多， 对应所需销售人员数量也居多。研发费用率较高主要系公司持续拓展新产品，对应的研发 投入大幅提升。

受疫情影响现金流短期有所恶化。2019-2021 年，公司经营活动产生的现金流净额持续为 正。2022H1，公司经营性现金流为-0.57 亿元，同比下降 156%。主要原因为：1）受疫 情影响，印刷机设备收入下降导致回款减少，固晶、自动化设备销售增长较高，账期比较 长，导致销售商品收到现金减少；2）备货增加导致购买商品支付的现金增加；3）公司规 模扩大，增加员工和调薪，导致支付给员工及为员工支付的现金增加所致。账期长的收入 增加也导致公司应收账款占营收比例提升至 49.37%。公司应收账款质量较好，截止 2022H1，公司 1 年期应收账款占比达到 84.43%。

有息负债率低，公司偿债风险小。2017-2021 年，公司资产负债率从 74.28%下降至 52.01%， 公司有息负债率从 17.97%下降至 0.12%。对比资产负债率和有息负债率，可以看出公司 财务杠杆较低，偿债风险小。