紫建电子主营业务、经营状况及布局模式分析

聚焦消费类锂电池，叠片技术带动业绩高增。

1、专注小型消费电子产品，优势产品持续放量

公司专注于消费类锂离子电池业务，应用领域覆盖各类小型消费电子产品， 主要产品聚焦 1000mAh 以下的小型消费类锂离子电池，产品按照外形划 分可分为方形电池、扣式电池、圆柱电池、针型电池等产品系列。

下游以各类小型消费类电子产品为主要应用领域，包括蓝牙耳机、智能穿 戴设备（智能手表、手环、VR/AR 眼镜等）、智能音箱、便携式医疗器械、 车载记录仪等，2021 年蓝牙耳机、智能可穿戴、蓝牙音箱市场营收分别为 7.32 亿元、0.41 亿元、0.05 亿元，营收占比分别为 92.3%、5.2%、0.6%。 2022 年以来公司游戏手柄、VR/AR、电子烟等业务板块持续放量，逐渐成 为公司业绩新动力。

叠片扣式电池技术突破后，进入业绩增长快车道。2018-2021 年公司营收 增速分别为+64.96%、+78.67%、+51.54%、+25.12%，归母净利润增速 分别为+180.29%、+58.15%、+84.68%、-14.48%，17-21 年营收、归母 净利 CAGR 分别高达 54%、63%，主要系叠片技术突破，研发、设计、生 产一体化能力方面提升，成功开发国际一流或知名品牌客户。其中，2021 年公司营收、归母净利为 8.0 亿元、1.0 亿元，营收同比增长但是净利润同 比减少的原因主要系上游原材料成本上涨。

1H22 因扩产及原材料涨价盈利能力下滑。公司 1H22 实现营业收入 4.03 亿元，同比增加 12.58%；实现归母净利润 0.42 亿元，同比下降 31.37%， 实现扣非归母净利润 0.31 亿元，同比下降 46.62%。公司 2019-1H22 毛利 率分别为 30.32%、37.66%、32.42%、25.05%，净利率分别为 15.13%、 18.44%、12.60%、10.39%，1H22 毛利率有较为明显的下滑主要系，（1） 公司新业务持续布局，持续扩产影响毛利率；（2）公司主要原材料（如钴 酸锂）价格较上年同期上涨，根据 Wind 数据，钴酸锂（≥60%）1H22 半 年均价为 51.25 万元/吨，同比+62.87%，而公司成本向下游客户传导存在 一定的滞后性，滞后周期在 1 年以上，2022 年 9 月钴酸锂价格已降至 42.5 万元/吨；（3）1H22 疫情加剧，受疫情防控措施等因素影响，公司运 营成本增加。

期间费用下降趋势明显，研发费用维持高投入。公司经营管理能力提升， 自 2019 年来期间费用率呈现小幅微降趋势，2019-1H22 公司期间费用率分别为 19%、17%、18%、17%。随着经营规模和销售业绩提高，管理费 用率和销售费用率保持下降趋势，2019-1H22 公司管理费用率分别为 7.79%、5.18%、5.02%、5.07%，销售费用率分别为 3.27%、3.02%、 2.69%、2.61%。公司研发费用呈现轻微波动、稳中有升的态势，2019- 1H22 公司研发费用率分别为 7.84%、7.77%、9.42%、8.80%，研发费用 维持高投入，符合公司技术发展需求与成长逻辑。

2、叠片扣电建立技术壁垒，成公司高端客户突破口

扣式电池叠片式能量密度更高、相同容量体积更小，扣式电池最薄为 3.3 毫米，叠片式技术更契合消费电子产品向轻薄化、小型化方向发展的趋势， 除此之外，扣式电池叠片式技术也更适应异性电池的需求。目前市场上 TWS 耳机采用扣式电池是主流，具体来看：

性能特性方面，卷绕工艺电池（方形电池、圆柱电池、软包扣式电池、 针型电池）主要针对中低端市场，而硬壳叠片扣式电池针对高端市场。

营收方面，公司方形电池、扣式电池、针型电池营收逐年增长，其中 扣式电池增速较高，2017-2021 年营收 CAGR 超过 150%，得益于 2016 年公司实现叠片工艺突破后在客户端的增长，而由于下游客户新 品将配套的圆柱电池转为扣式电池，公司调降圆柱电池比例。

毛利率方面，扣式电池因技术门槛高，附加值更高，毛利率高于方形 电池、圆柱电池，2021 年公司扣式电池、方形电池、圆柱电池毛利率 分别为 44.30%、25.28%、29.43%，同时受益硬壳扣式电池放量， 2020 年扣式电池毛利率有所提升，2019-2021 年分别为 37.57%、 48.82%、44.30%。

凭借客户资源 +技 术 壁 垒， 公 司 处于 TWS 行 业 领先 地 位 。 根 据 Counterpoint 数据显示，2021 年公司销售 TWS 耳机电池约 10061.05 万 只，全球 TWS 耳机电池需求量约 9 亿颗（3 亿部*3 颗/部），计算得公司 2021 年 TWS 耳机全球市占率 11.2%，相较 2020 年公司销量 7087.68 万 只，市占率 10.7%有所提升，公司在 TWS 耳机电池市场地位日趋稳固。

公司基于自身较强的综合实力，在 TWS 耳机领域的市场地位日趋牢固， 同时在其他领域也进行了相应的业务布局。具体而言，根据公司招股说明 书，公司 2020-2021 年在全球穿戴市场电池供应的市占率分别为 3.29%、3.30%；在智能音箱电池的市占率分别为 0.34%、0.36%，未来伴随新兴 消费类电子市场的快速发展，公司市场份额和市场规模预计将进一步提升。

3、公司向产业链上游新材料布局，产能布局有待释放

公司专注锂离子电池业务，同时整合产业链上游新材料资源。截至招股书 签署日，公司拥有 3 家全资子公司、2 家孙公司、2 家参股公司，子公司及 孙公司均主营锂离子电池研发、生产、销售，与母公司主营业务一致。为 整合产业链上游资源，子公司紫建新能源投资四川金汇能新材料股份有限 公司；为拓展下游行业的不同领域，子公司深圳维都利投资深圳市华思旭 科技有限公司，有利于公司实现多元化场景的应用。

公司看好叠片式扣式电池在高端 TWS 领域的应用市场，以及方形电池在其 他 VR/AR、智能手环、游戏手柄等景气度领域的空间，在 2018 年底设立了 万州工厂（重庆维都利），并于 2019 年进行大幅扩产，主要在方形电池、扣 式电池上扩产，同时大量购臵叠片机增设产能，年均台数由 2018 年仅 3 台 增长至 2021 年的 90 台。因疫情及下游需求影响，叠片工艺电池产能利用率未完全释放，2020、 2021 年叠片工艺电池产能利用率 64%、41%，2019-1H22 年公司合计年产 能分别 为 8255、12536、17856、10549 万只，产 能利 用率 分别为 73.36%、79.74%、73.38%、61.63%，公司未来仍有较大放量空间，一方 面仍将基于叠片式工艺扣式电池，以高端 TWS 耳机为突破口进行客户拓 展，另一方面也将以方形电池在其他智能穿戴应用领域拓展。

公司 2022 年 8 月 IPO，拟募集资金 48,807.79 万元，实际募集资金总额 108,098.8 万元，投资于“消费类锂离子电池扩产项目”、“紫建研发中心建设项目”以及补充流动资金。一方面进行硬壳扣式电池、软包扣式电池、 方形电池等产品的扩产，扩产项目设计产能为年产各型电池产品 8586 万 只，另一方面大力研发、努力保持公司技术领先性。