如何研判后续地方债供给节奏及其对利差的影响？

后续地方债供给节奏主要取决于剩余额度的使用进度及新型政策性金融工具的落地情况。目前新增债使用进度在60%出头，可用结存限额仅略高于6000亿元。考虑到余额限额管理，年内留存额度预计在2000亿元以内。若8月按计划发行，结合11-12月可能使用的7000亿元额度，9-10月地方债净融资规模可能与6月水平相当。需重点关注9月发行计划是否普遍上调，以及8000亿元新型政策性金融工具若在9月集中落地，将带动新增专项债同步加快发行。

一级市场投标加点的下调对二级利差具有先行指示作用。近期湖北、海南等地加点下调至2-3bp，低于5bp加点地区增多。历史经验显示，当跟随下调加点的地区占比接近一半时，二级利差往往接近窗口低点。若债市表现良好，二级市场品种利差可能接近0bp附近。目前10年期及以下期限一级市场普遍+5bp发行，10年期以上+10bp发行，因此短期内认为10年期及以下利差低点为5bp，10年期以上为10bp，整体空间不大。

在超长期地方债方面，交易盘对30年期品种的参与程度提高，热情接近20年期品种，而配置盘进度放缓。随着收益率下行和利差压缩，若后续供给放量导致利差小幅走阔，可提供调整后的配置机会。投资者应密切观察供给高峰期的市场反应及机构行为变化，把握阶段性配置窗口。