美股医药MNC在2026年的核心增长驱动力及潜在风险有哪些？

根据报告分析，2026年美股医药MNC的核心增长驱动力主要集中在代谢减重、肿瘤免疫和自身免疫三大领域。在代谢减重方面，礼来的替尔泊肽（Tirzepatide）及其口服制剂Orforglipron，以及诺和诺德的司美格鲁肽系列是主要引擎，推动相关公司收入大幅跃升。肿瘤领域，阿斯利康的Enhertu（ADC）、默沙东的Keytruda后续管线以及多家公司的IO双抗和ADC联合疗法成为新增长点。自身免疫领域，赛诺菲的Dupixent和艾伯维的Skyrizi/Rinvoq持续放量，抵消了老产品下滑的影响。

技术平台方面，ADC（抗体偶联药物）、IO双抗（免疫检查点双特异性抗体）、in vivo CAR-T（体内嵌合抗原受体T细胞疗法）以及小核酸药物是MNC重点布局和外部合作的方向。礼来、艾伯维、BMS等通过高额IPR&D投入，积极引进这些下一代疗法以补充管线。

潜在风险方面，首先来自专利到期和仿制药竞争，如BMS的Revlimid和强生的Stelara面临生物类似药冲击。其次是价格压力，特别是美国Medicare/Medicaid对GLP-1类药物的覆盖政策可能导致诺和诺德等公司产品价格下行。此外，辉瑞等公司还面临COVID相关产品需求回落的结构性调整压力。地缘政治上，美国药品关税政策及对中国临床试验数据的监管限制也可能带来不确定性，但短期内对已签署本土化生产协议的MNC影响有限。