如何构建化工行业景气投资的完整分析框架？

构建化工行业景气投资分析框架，需从景气指标、供需视角、全球定位及标的选择四个维度展开。

首先，景气判断的核心在于价差而非单纯价格。化工品景气的本质是盈利改善，价差（产品价格减去原材料成本）是更准确的观测指标。当原料价格波动大时，需重点观察价差变化；仅当成本稳定时，价格走势才与景气度一致。例如，硫磺涨价导致磷酸二铵价差收窄，尽管产品价格上涨，但景气实则下行。

其次，研究重心应从需求转向供给。随着经济新常态确立，需求增速放缓，供给端的变化成为决定景气度的关键。应采用自下而上的方法，通过供需平衡表分析产能投放、开工率及存量退出情况。重点关注那些长期缺乏资本开支、新增产能有限或海外产能收缩的细分领域，如钾肥、制冷剂等。

第三，建立全球视野的供需观。化工品多为全球贸易品，需求端应立足全球，考虑间接出口影响，如纯碱虽直接出口少，但下游光伏玻璃出口带动外需。供给端则主要关注国内新增产能及海外高成本地区产能退出情况，中国已成为全球供给增量的主要来源。

最后，优化标的选择与交易策略。在景气上行期，优先选择产能市值弹性高、具备成本优势且有业绩支撑的公司。对于高开工率但低景气的现象，需识别行业集中度提升带来的结构性变化。投资决策应基于对未来一至两年供需趋势的判断，而非仅仅依据当前价格分位或市值水平，避免因过度关注长期扩产预期而错失中期景气机会。