新能源电价市场化改革如何影响ABS与REITs的发行可行性？

新能源电价市场化改革对资产证券化产品的影响深远，主要体现在现金流稳定性和估值逻辑的重构上。

首先，对于新能源ABS而言，其核心吸引力在于基础资产现金流的稳定性和可预测性。在补贴时代或固定电价时期，电费收益权具有极高的确定性，便于进行结构化设计和信用评级。然而，136号文推动新能源电量全面参与市场交易后，电价由供需关系决定，导致项目收入出现显著波动。报告指出，这种波动从底层资产端削弱了电费收益权ABS的发行基础，因为ABS投资者通常偏好刚性兑付或相对固定的收益流，电价的不确定性增加了偿付风险，使得该类产品在实务中落地难度显著增加。相比之下，融资租赁类ABS因基于设备债权而非直接电费收益，受影响较小，因而市场份额上升。

其次，对于REITs，尤其是公募REITs，其权益属性使其对电价波动的容忍度相对较高，但也面临估值压力。REITs投资者分享的是项目经营收益，需承担运营和估值波动。报告数据显示，2026年一季度，除个别扩募项目外，多数陆上风电、海上风电及集中式光伏REITs的项目收入和利润同比下滑，反映出电价波动及资源禀赋差异对业绩的直接冲击。尽管能源REITs在二级市场表现相对抗跌，体现了市场对优质能源资产长期现金流的认可，但底层项目收入利润的波动已成为不可忽视的风险因素。

投资者在评估此类资产时，应重点关注以下运营指标：一是区域消纳能力，这直接影响实际发电量和弃风弃光率；二是资源禀赋，如风速、光照时数等自然条件；三是电力市场交易策略及辅助服务参与度，这决定了项目在市场化环境下的溢价能力；四是设备故障率及电池衰减情况，尤其是储能项目。此外，还需关注政策层面如容量补偿机制的变化，这些都将共同决定资产在市场化电价环境下的真实盈利能力。