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量化基本面系列报告之九：可比公司法的量化实践，重塑价值因子。主动研究常用绝对估值法和相对估值法进行企业内在价值的评估，面对 不同行业、公司时会采用不同的估值模型。然而，量化从业者在处理 “价值”类指标时稍显简单粗暴，直接以相对估值乘数作为因子，忽略 了相对估值法背后的逻辑假设和意义。另一方面，价值因子虽长期仍能 提供正向贡献，但稳定性欠佳。本篇报告中，尝试借鉴可比公司法，基 于财务数据寻找目标企业的可比公司，全方位对价值因子进行重构。

定量化寻找可比公司，全方位重构价值因子

从生命周期、公司规模、盈利能力、资产结构和运营效率五个维度定 义可比公司，通过余弦相似度计算可比公司间的相似程度。从基准、空 间和时间三个维度重塑价值因子：基准类因子直接以可比公司的估值定 义标的价值，并构造了个性度加权的价值因子；空间类因子通过计算目 标公司和可比公司估值间的距离表征赛道空间大小以及成长溢价；时间 类因子通过计算当前估值空间在过去 1 年中的位置定义目标公司的相对 估值性价比。

关联价值因子预测能力显著，相较于原价值因子有明显提升

关联 EP 因子在全市场内表现十分出色，自 2013 年 1 月 1 日至 2023 年 1 月 31 日，行业市值中性后的关联 EP 因子 Rank IC 均值为 4.87%，年化 ICIR 分别为 3.49，IC 月胜率达 85.12%，分十组收益呈 现严格单调，且多头和多空组合的超额收益和回撤改善幅度明显。 可比公司框架下的改进方法对于不同类别的价值因子适用性较强，合成 后的大类关联价值因子的选股效果有显著提升，相比原价值因子 ICIR 由 2.47 提升至 3.75，IC 月胜率从 74.4%提升至 86.8%，多空年化收 益提升 3.3%，且在不同指数域和板块中几乎都有较为明显的改善。 为考察关联价值因子对多因子模型的边际贡献，以沪深 300 和中证 500 指数增强为例，将原价值因子替换为关联价值因子提升组合收益和 稳定性。其中，中证 500 增强组合的年化超额收益由 17.31%提升至 19.04%，且跟踪误差和相对回撤均有明显改善，信息比由 2.94 提高到 3.38，超额收益风险比有显著提升。