天燃气行业专题报告：全球燃气供需格局变迁与展望.pdf

天燃气行业专题报告：全球燃气供需格局变迁与展望。mary＃ 在全球加速能源转型和碳减排的背景下，天然气作为过渡能源的重要性日益凸显， 全球天然气在一次能源中的占比已经从 1965 年的 14.6%提升到 2020 年的 24.7%。 全球各大燃气价格指数从 2018 年呈现单边下行趋势，在 2020 年见底并较长时间维 持低位。然而从 2020 年 7 月开始，全球各大燃气价格逐渐震荡上行，叠加地缘政 治事件的影响使得荷兰 TTF 天然气价格甚至屡创历史新高。 我们认为本轮全球燃气行情的核心催化在于长期低迷的价格导致上游油气资源投 资不足。2020 年以来，疫情虽然导致了需求的下滑，但是供给下降的速度更快，进 而导致库存大量消耗。而在 2021 年全球经济复苏的过程中需求恢复又快于供给（供 给端对于价格的敏感度更滞后，反映在投资端也会更加滞后）。具体到国家层面，俄 罗斯和美国（唯二年产量超过 5000 亿方的国家）对近三年全球格局变化影响最大：

俄罗斯：对燃气价格敏感度更高，销售区域全面东进。根据 IEA 的数据，2019 年-2021 年俄罗斯在燃气产量方面的大幅波动（2020 年减产 460 亿方，贡献全 球减产量的 34%，2021 年增产 690 亿方，贡献全球增产量的 42%），主要依靠 其国内最大燃气生产商 Gazprom 通过调节产量平衡需求。我们认为，产量数据 的波动也反应了俄罗斯能源产量对于价格的敏感度更高。根据 EIA 的数据， 2021 年俄罗斯对外销售增加 127.42 亿方，同比+5.4%，其中亚太地区增加 53.76 亿方，同比+20.4%，占比最大；对欧洲的供应量仅回升 5.23 亿方，同比+0.3%。

美国：LNG 产能持续扩张，即将成为全球最大出口国。根据 IEA 的数据，即 使在 2020 年，美国燃气产能仅下滑 117 亿方，同比-1.2%。而 2021 年产能增 加 189 亿方，同比+2.0%，年产量达到 9671 亿方的历史高峰。区域上来看，美 国一方面稳步拓展亚洲销量（已经成为中国第二大 LNG 供应商），同时继续抢 占欧洲的市场空间。根据 EIA 的数据，2021 年美国对欧洲和亚洲分别增加了 85.20 亿方、157.79 亿方 LNG 出口，分别同比增加 32.8%、47.8%。此外，若 加州的项目按进度顺利投产，2022 年底美国液化天然气出口能力预计将超过 澳大利亚成为世界第一。

消费端全球对比：中国燃气消费量持续高增长，俄罗斯 2021 年绝对量增加最多。 在能源结构调整的大背景下，中国多年来燃气消费数据维持高增长，即使疫情期间 也保持了 5%以上增速，成为全球多年燃气消费持续高增长的主要经济体之一。而 根据 IEA 的数据，俄罗斯在 2021 年用量大幅增长约 500 亿方，成为拉动当年用量 大幅增长的主要驱动。

天然气逐渐摆脱与石油挂钩，自身供需主导的定价模式占比持续提升。2020 年， GOG 定价模式（主要由自身供需主导价格变化的模式）占全球天然气消费量的比重 持续提升至 49.3%，成为全球交易中占比最大的定价模式，石油指数化定价模式 （OPE）的作用持续减弱。目前，全球天然气主要的价格指数为北美的 Henry Hub （HH）价格指数、欧洲的荷兰 TTF 价格指数和东亚的日韩 JKM 价格指数。根据 IGU 的统计，截止至 2020 年，GOG 定价模式在北美洲和欧洲的交易份额已达到 99.8%和 79.9%。亚洲 GOG 模式起步最晚，但随着 LNG 的推广发展最快，目前交 易份额已经提升至 21.7%。

天然气量价齐升背景下，拥有 LNG 接收站及气源端优势的公司将获益。建议关注 全产业链均衡配置的新奥股份，偏向上游弹性标的广汇能源，及海陆并举双气源的 九丰能源，建议关注蓝焰控股，新天然气，亚美能源。