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2023年国内经济运行回顾及2024年展望：从筑底到企稳。2023 年，外需回落，国内经济在经历三年疫情冲击后初步复苏，宏观 政策偏积极但货币与财政合力不足，地产政策不断调整优化然而效果有限， 三季度价格出现筑底信号。但中长期潜在增速下滑和外部环境担忧下，居民 预期改善有限，经济内生驱动较弱，复苏持续性不足，四季度经济动能再度 转弱。  2023 年不变价 GDP 增长 5.2%，四季度增长 5.2%，均低于预期值。节 奏上看，剔除基数效应，全年经济呈波动态势，四个季度 GDP 两年平均增 速分别为 4.7%、3.3%、4.4%、4.0%。一季度，疫情防控政策调整带来国内 积压需求释放；二季度，外需回落、居民预期偏弱、“宽货币+紧财政”下政 策效应传导偏慢，经济再度回落；三季度，政策效应显现，部分行业补库存 力量开启，主要经济数据明显好转，价格信号改善，内生动能逐渐集聚；四 季度，需求边际下行使得经济动能再度下滑，生产相对较好，价格信号再度 转弱，经济动能仍待夯实。值得关注的是，2023 年名义 GDP 增速为 4.6%， GDP 平减指数为-0.5%，价格因素对经济的拖累明显。尽管下半年库存周期 位置有比较明显的改善，但总需求不足，生产快于需求是导致价格筑底过程 反复的主因。另一方面是海外需求回落导致四季度国际原油价格环比持续回 落。 2024 年经济展望：从筑底到企稳

2024 年经济弹性不宜高估。2024 年国内经济发展面临的环境依然复杂。 制约的因素在于，高质量发展要求下，国内经济依然处于新旧动能转换的阵 痛期；疫情以来居民资产负债表受损，边际面临就业及收入改善趋缓的影响， 预期和信心仍需推动；国内产能存在过剩问题，“需求—投资”循环尚需畅 通；过去一年价格改善有限，实际利率高位。相对有利的是，政策基调总体 积极；2023 年经济复苏带来就业、收入、企业预期的边际改善以及相对低 位的库存水平和价格水平。因此，预计经济仍处于“磨底”过程，下半年有 望企稳。

中央经济工作会议确定了偏积极的政策基调。2023 年四季度以来，随 着地方再融资债重启发行、国债增发 1 万亿元和专项债提前下达获批，财政 政策转向积极，货币政策配合，有望尽快形成实物总量。同时，防风险“建 立长效机制”，把握时度效，发展和风险对立关系进一步淡化。2024 年具体 政策组合上看，对应“积极财政政策+稳健偏松的货币政策+地产政策继续优化+新一轮促消费政策”，有利于稳定信心，促进经济循环，加快库存出清。 （1）综合政府对货币政策安排和货币政策目标现状，2024 年货币政策预计 稳健偏松，决策上灵活适度。旨在保持实体经济流动性合理充裕和促进融资 成本继续下行，同时结构性货币政策工具更加优化。（2）2024 年财政政策偏 积极，中央继续加杠杆，支出力度加大，结构更趋优化。稳增长基调下，2024 年财政支出力度和减税降费力度有望高于 2023 年。2023 年中央预算罕见调 整，是地方化债压力下财政政策转向积极的重要体现，具有深远意义。