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飞荣达研究报告：多业务共振，热管理龙头振翅欲飞。公司主要产品为导热材料、电磁屏蔽、轻量化等，主要应用 于消费电子、通讯、新能源三大场景，以散热为核心，打造 平台型企业。站在当下，公司前瞻性布局新能源，进入兑现 期；消费电子有望显著受益于大客户新产品周期；通讯业务 受益于 ai 液冷。整体而言，公司众多业务存在新机，迎来中 长期拐点。

大客户携新机强势归来，消费电子业务高增可期

行业层面，手机、笔电经历漫长的调整期，有望迎来改善； VR/AR 有望成为改变人类生活方式的新一代电子产品，长期 空间广阔。总体而言，消费电子行业需求有望迎边际好转， 长期仍存广阔新品空间。 公司与华为合作可追溯至 1997 年，长期以来作为华为手机业 务核心供应商，华为携新机强势归来，有望为公司带来高增 量。

5.5G 及服务器液冷为通讯业务注入新机

公司通讯业务应用场景包括通讯基站及数据中心等。全球 5G 通讯基站仍在加速建设，5.5G 亦在华为引领下逐步突破，新 一代通讯技术对电磁屏蔽及散热材料具更高要求，有望带动 公司产品价值量提升；数据中心有望在功率密度提升、PUE 降低的诉求驱动下，迎来液冷温控的加速渗透，液冷单位价 值量显著高于风冷，将带动公司产品整体价值量提升。此 外，公司与中兴通讯合作研发 3D VC，引领 5G 基站热管理新 方向，公司有望凭先发优势获得更高市场份额。

新能源进入兑现期，机器人及 Dojo 带来新看点

公司新能源产品可用于新能源车及光储，公司与宁德时代、 华为、阳光电源等龙头企业深度合作，未来三年仍有望保持 高增。此外，宁德时代麒麟电池大幅提升液冷板用量，已在 多车型实现装车，公司积极募资扩张液冷板产能。 特斯拉推出 Dojo 作为承载 AI 业务体系发展的算力基础设 施，并大力推动人形机器人商业化进程，存在电磁屏蔽及导 热材料需求，公司有望凭借与特斯拉汽车业务的合作基础， 切入其新业务供应链，为公司带来新增长点。