国企改革与重估专题报告：大象也能起舞，国有经济重估.pdf

上传者：小龙人
时间：2023/05/22
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国企改革与重估专题报告：大象也能起舞，国有经济重估。中特估提估值模型。从DDM+Ohlson模型看央国企估值重塑路径，提升国有企业估值的方式：1）提高股息率，社会利率的下降与中特估/国改正在令这部分低估值、高分红、具有整合预期的资产具有估值弹性与新的成长空间。2）提升投资收益率、降低融资成本，前者即寻找新的增量市场，开辟第二增长曲线，对应到国资券商就是大力发展财富管理业务，后者即在打造产业链链主和专业化整合过程中，提升国企竞争优势。

国企改革三十年：承上启下，破局先锋。国企改革具备“逆周期”特性往往发生在上一轮经济改革红利释放尾声，而新一轮改革方兴未艾的大变革时期。作为承上启下的中枢，国企同时肩负化解上一轮周期风险与落实下一阶段发展战略的使命。具体来说，国改历经三个阶段：1）1993-2002：国企是所有制改革的先锋；2）2003-2012：背负着去化上游庞大过剩产能，转变增长模式的压力。3）2013- 2022：产业创新升级成为经济的核心目标，现代企业制度建立与国资运行的效率亟需提升。

央国企价值重估有哪些催化？过去来看，央国企注重规模指标，一定程度上淡化了成长弹性与经营效率；加之投资者结构的偏好，造成了国有上市公司估值的相对偏低。面向未来，央国企估值重塑的催化包括：股权激励带动提升运营效率、战略性重组与专业化整合、高分红增厚回报稳定性、杠杆空间打开、一带一路提供产能出海新机遇、中上游价格粘性与盈利优势等。

如何把握中特估的投资机会？央国企主要位于产业链中上游，控制重要技术和核心资源。同时，承担较大的社会责任与支柱功能，有望成为经济转型升级和制造业发展、产业链优化的排头兵力量。投资建议：1）中特估+高股息+低估值方向，推荐金融/煤炭/石油/电力等； 2）中特估+现代化产业方向，具备产业链引领或重要支柱功能的行业：推荐TMT/新材料/高端装备等领域央国企等。