锦泓集团(603518)研究报告:费用优化释放业绩弹性,中高端女装龙头乘风破浪.pdf
- 上传者:王老师
- 时间:2023/04/27
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锦泓集团(603518)研究报告:费用优化释放业绩弹性,中高端女装龙头乘风破浪。中高端女装龙头企业,股权激励彰显未来信心。公司主要从事中高档女 装的设计、生产和销售,创立高端女装品牌 VGRASS、具有中国文化元 素特征的高端精品品牌元先。2017 年公司完成对中高端复古学院风品牌 TEENIE WEENIE 的收购,三大品牌协同互补,形成金字塔式的立体品 牌矩阵布局。2022 年前三季度公司实现收入、归母净利润 20.43 亿元、 0.72 亿元,同增-3.97%、-48.94%。2023 年 2 月公司发布股权激励计 划,激励中高层管理人员、核心骨干,考核目标 A 为 2023-25 年净利润 值不低于 2.07 亿元\3.06 亿元\4.46 亿元。2023Q1 公司预计实现归母净 利 9500 万元~1.05 亿元,同增 130.89%~155.19%,公司收入恢复增 长,折扣率、期间费用有效控制,净利率显著修复。
中高端女装增速高于大盘,本土品牌占据主要份额。1)中国女装行业格 局分散、集中度低,中高端女装市场规模增速高于整体。竞争格局方 面,相较于中低端女装消费者,中高端女装消费者更愿意为品质、设 计、品牌支付溢价,因此品牌忠诚度更高,格局优于中低端女装市场。 2)不同于奢侈品端主要由外资品牌占据、大众端国内外品牌竞争激烈, 国内中高端女装以本土品牌为主,设计创新、数字化转型、多品牌布局 方面的持续发力,本土高端女装品牌的发展韧性不断提升。
产品+运营协同发力,TW 品牌拨云见日。2017 年公司外部融资约 35 亿 元收购 TW 品牌,2018-21 年利息费用高企,分别为 2.36/2.39/2.48/2.26 亿元。22 年公司完成债务置换,贷款利率由 9.2%降至 6.5%,且每年还 款约 3-4 亿元,我们预计 2022-24 年公司并购贷款利息费用分别为 1.5/1.1/0.9 亿元,财务费用有望显著改善。1)产品方面:公司产品设计 新颖、品质扎实,在洞察消费者不同生活方式和生活场景的核心需求 下,不断拓展商品系列和品类,扩充流行产品线,贴近潮流年轻人群。 TW 产品以“美式学院风”为基础,延申至露营、高尔夫等场景,扩展 产品创新空间。2)运营方面:公司积极推进多渠道融合的新零售模式, 抓住抖音的流量红利,对单个平台的消费群体做精细化拆分,打造人货 场的高效匹配,借助直播电商的优势,获得不同类型的用户群体。
加盟打开成长空间,品牌 IP 价值有待挖掘。1)公司计划加强加盟店在 下沉市场的拓展,将有望带来收入进一步扩容,摊薄销售、管理等期间 费用,进一步加强盈利能力。一方面下沉市场消费者消费购买力升级, 为中高端定位的 TW 提供发展机遇;另一方面公司核心能力行业领先, 具有较强的产品力和运营管控能力,能够应对下沉市场多样性客群结 构,提升市场渗透率。据我们测算,中长期公司加盟渠道具有 3-6 倍的 开店空间。2)品牌 IP 价值:①TW 拥有独特的 18 只小熊家族 IP 背书, 独有的品牌价值和较强的 IP 认可度为公司带来持续的用户群体和一定的 品牌溢价。②基于小熊家族系列,公司迭代设计出符合年轻消费群体审 美的小熊家族卡通和潮玩形象,不断提升品牌 IP 资产的价值和影响力。
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