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爱旭股份（600732）分析报告：全球领先的光伏电池片供应商，ABC系统打开新成长曲线。全球领先的光伏电池片供应商，ABC 系统打开新成长曲线。爱旭 股份是国内电池片龙头企业，连续多年 Perc 电池片出货排名第 二，去年公司推出了以 N 型 ABC 高效电池片为核心的 ABC 系统， 珠海 6.5GW 产能有望于 23H1 实现满产；义乌 26GW ABC 电池项 目，预计首期 2GW 或于 2023 年投产。 大尺寸 PERC 盈利持续修复，公司业绩逐季改善。

大尺寸 PERC 盈 利持续修复，公司的业绩也逐季改善。根据我们的测算，公司 2022Q1-Q4 的单瓦盈利约为 2 分/4 分/8 分/1 毛，其中 Q4 电池出 货为 8.5-9GW；预计 2023 年大尺寸 PERC 供需情况仍相对偏紧， 爱旭的大尺寸 PERC 产能占比较高，有望持续受益。

ABC 组件的量产效率和装机成本优势明显，助力行业降低度电成 本。预计 ABC 电池量产效率有望做到 26.5%，公司使用无银涂布技 术使非硅成本有望和 PERC 打平，综合下来电池片端全成本有望与 PERC 和 TOPCon 打平。我们测算，量产效率 26.5%的 ABC 相比量产 效率 25%的 TOPCon 能降低约 1 毛的 BOS 成本，ABC 的优势明显。

ABC 组件凭借高转换效率、外观优势等优点，有望抢占高端分布 式光伏场景高地。转换效率方面：爱旭的 ABC 电池的平均量产效 率可以达到 26.5%，高于 TOPCon 和 HJT 电池现阶段的平均量产效 率。外观方面：ABC 组件将栅线全部做到背面，外观上呈现出全 黑的特质，造型格外美观，在对外观较为敏感的高端分布式市场 较受欢迎。 依靠赛能数字能源和与华为的合作，公司将扩展业务边界，以 ABC 技术为核心，商业模式向营销与渠道端延伸。电池片环节的 竞争壁垒相对较低，技术容易被复制；公司积极布局纵向一体 化，有望在品牌、渠道端形成一定的竞争壁垒，提升企业的综合 竞争力。