家家悦(603708)研究报告:立足山东、区域扩张的超市龙头.pdf
- 上传者:知识达人
- 时间:2023/01/09
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家家悦为立足山东、区域扩张的超市龙头,业绩稳健。1)公司以超市为经营主体、生鲜经营 为特色、山东为主体布局区域,积极扩张,目前已覆盖包含山东、河北、内蒙在内的多个市 场,包含超市、社区生鲜超市、百货等多种业态:截至 2022Q3,共有门店 1006 家,其中 直营门店 969 家,山东门店占比约 87%。2)股权结构稳定,实控人合计持有公司股份 67.5%, 管理团队专业性强,并通过股权激励与公司达成深度绑定,在发展过程中,通过完善的人才 培养机制,管理体系不断完善。3)过往业绩表现稳健,2016-2021 年收入复合增速 10.1%, 毛利率稳中有升,除 2021 年受商誉计提等因素影响略有亏损,均保持较好盈利水平,利润 率表现处于行业上游,经营稳健性相对较强。 超市行业存在整合机会,生鲜供应链为核心竞争力。我国零售行业体量巨大且仍在持续扩张 中,2021 年我国社零总额达 44.1 万亿,同比增长 12.5%,两年复合增速为 3.9%;其中龙 头表现突出,2021 年零售百强企业规模已突破 12 万亿。
于超市行业而言:1)一方面,2021 年我国超市及大卖场市场规模为 3.1 万亿元,2010-2021 年期间复合增速为 4.7%,增速放 缓,但规模仍稳中有升;2)另一方面,对比国外,长期来看,“超市类”业态对农贸市场 的取代及行业集中为必然趋势(目前美日 CR3 超 75%、生鲜超市渠道渗透率 70-90%,国 内 CR5 仅 27.6%、农贸市场渗透率约 60%)。我们认为在外部竞争加剧的背景下,由于市 场普适性、生鲜供应链能力等多方面因素,线下龙头仍然存在整合机会。 公司:深耕供应链,区域密集布局,已形成强区域优势。
公司深耕供应链:1)坚持“源头 直采”,保障低价、优质的生鲜供应,已搭建起覆盖全国 20+省市的直采网络,且已进一步 拓展全球采购渠道;2)建立威海、烟台、张家口等 7 个生鲜物流中心,覆盖各区域内门店 的短距离高校配送,为门店扩张以及区域深耕形成了强大支撑;3)设立了中央厨房与 PC 加 工中心进行供应链深耕,提升自有品牌比重,2021 年自有品牌比重达 13.4%,远超同业, 差异化竞争能力不断提高。依托以上,公司区域密集布局,不断巩固区域优势:山东省内直 营门店已达 842 家,已形成极强品牌与门店壁垒,会员人数持续增长,会员收入贡献达 75%, 顾客粘性、销售效率不断提升。 以供应链为支点,深耕山东,拓展全国。1)线下:供应链先行,一方面加密优势区域门店, 另一方面积极拓展北京、河北、江苏等市场,当前省外占比已超 15%;并购、加盟并举,通 过并购福悦祥等省外区域龙头,有效提升省外扩张效率,并通过加盟模式,实现门店端轻资 产复制,并带动供应链销售收入持续提升;2)线上:依托门店,公司通过到家业务、三方 合作等形式拓展线上渠道,2021 年线上销售收入增长超 200%。
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