西部建设（002302）研究报告：商品混凝土龙头，护城河持续拓宽.pdf

上传者：九阳神功
时间：2022/10/18
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西部建设（002302）研究报告：商品混凝土龙头，护城河持续拓宽。预拌混凝土市场规模超万亿，建筑背景商混企业更具优势：预拌混凝土行业空间广阔，行业参与者众多。前十大商砼企业市占率合计不足 10%，西部建设市占率仅为 2%。水泥背景商混企业和建筑背景商混企业竞争优势较强，但我们认为拥有客户资源的建筑背景商混企业优势更为显著。

中建集团旗下唯一商混平台，深耕主业二十余年：西部建设是中建集团旗下唯一商品混凝土业务运营平台，2013 年完成对中建集团旗下商混企业收购重组后一跃成为全国第二大商品混凝土企业，仅次于中国建材。西部建设深耕商品混凝土行业二十余年，业务覆盖全国 26 个省份。

西部建设护城河持续拓宽，业绩规模、盈利能力逐渐提升：公司利润率稍低，但业绩弹性显著。若收入规模不变，归母净利率增加 1pct，归母净利可提升 31.96%。我们认为公司业绩提升主要基于两方面：1. 公司为中建集团提供的商品混凝土仅占中建集团所需混凝土总量的 9.6%左右，需求增长空间大；高附加值产品占比提升也有望进一步扩大营收规模； 2. 利润水平有望随着营收规模扩大而提高。公司成熟区域毛利率较新区域高出 4 个百分点左右，若新区域营收规模增加，其毛利率有望向成熟区域靠拢，并带动整体毛利率提升。海螺水泥成为公司战略投资者也将使公司获得原料采购和物流成本优势，并助力公司持续拓展东部市场。