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国防军工行业2022H1总结分析：备战2023重大节点年，结构化聚焦四条高景气产业链。综合2022H1中报数据，军工板块持续处于高景气扩张期，在去年Q2较高基数下、今年Q2疫情影响下依然呈现稳定的中速增长。剔 除船舶类具备周期属性民船制造业务的标的后，军工板块2022年H1实现营业总收入共2493.61亿元(+13.52%)，归母净利润223.09 亿元(+26.78%)，实现净利率8.95%（+0.94pcts），在规模放量下行业净利率持续上升，净利率上升趋势预计将伴随军工整体产能 爬坡得到保持。

上半年受疫情影响出现结构分化：在2021年较高基数基础上，从归母净利润增速看，受益国产化提升，军工电子-有源器件类 （+71.75%）、航空发动机类（+28.06%）进入行业而拐点，两方向高景气趋势较为显著；新材料（20.89%）、航空中游配套及 中间工序环节（17.71%）处于稳定增长期；受疫情影响，军工电子-被动元器件（营收+15.64%，归母+16.99%）、导弹（营收 +7.42%，归母+5.06%）、信息化（营收+1.49%，归母-23.93%）增速放缓或下滑，看好后续复苏反弹；航空主机厂（归母 +23.82%，剔除中直股份）主机厂出现结构分化（先进战机、航空发动机持续兑现高景气，直升机、教练机或因多种因素放缓）；地 面兵装类较为低迷、船舶制造板块尚未进入利润拐点。

下游主机-航发出现收入增速拐点：航发主机龙头航发动力出现收入增速拐点（+46.83%），其中黎明公司实现营收95.58亿元，同 比+95.11%，产品交付速度持续提升；中航沈飞打造产业链链长迈出步伐，或为首家制造、维修一体化航空主机，收购吉航维修公司 并增资，完成制造-维修全寿命周期保障体系平台搭建；军民用中大型飞机龙头平台中航西飞“十四五大单”落地（2022H1预收款+ 合同负债达264.46亿元，同比+497.05%）。