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原油半年度策略报告：革故鼎新，稳重图变。宏观：上半年全球经济复苏减弱，IMF 多次下调今年 GDP 增长率，欧美通胀显著超预期。脆弱的经济、高企的通胀和新冠疫情下，就业市场的不可逆改变使得欧美的货币、财政及经济政策处于两难困境。同时，地缘政治紧张催化宏观风险，亦使市场对能源安全格外担忧。

需求：今年以来，地缘局势导致能源贸易转向，提振了亚洲需求，印度成为全球能源消费亮点，而 OECD 修复缓慢。汽柴航需求提升尽管困难重重，但依旧富有弹性。我们认为需求将继续受到高通胀负反馈影响，未来将不同程度下滑。

供给：全球能源供给继续小碎步抬升。分地区看，北美页岩油产量增幅有限，但已逐步高于此前预期，OPEC+的供应缺乏向上的潜力，未来增产任重道远。在地缘政治紧张，俄罗斯油品受到制裁的背景下，供给端将提供更多波动。

库存：回首上半年，成品油库存告急，二季度旺季消费使得库存去化效率提升；低库存、高裂解差的能源市场对利多更加敏感。短期释放 SPR 起到了库存转移的作用，该部分将在明后年得到回补。

金融价差：伴随着全球去库，基准油月差结构走强，基金净多离场；2022Q2 国内消费偏弱，内外盘低位盘整。

结论：2022 年上半年，地缘局势催化全球石油市场出现供给矛盾，在碳中和背景下，能源过度期的阵痛或将持续；原油去库趋势较为稳固且库存尤其是成品油库存处于较低水平。展望下半年，全球经济下行压力日增，需求减弱的迹象日渐明朗，而供给侧永远都是油市的突发扰动。

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