下半年宏观环境展望:彼消此长.pdf
- 上传者:居里夫人
- 时间:2022/06/24
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下半年宏观环境展望:彼消此长。下半年宏观逻辑将发生反转。上半年宏观环境的主要线索有三条,一 是国内经济下行压力加大;二是稳增长政策加码;三是美国通胀高企 及随之而来的美联储加息预期攀升。三条线索归根结底是一个核心逻 辑:中国和美国经济及政策周期的反向。中国经济下行、终端通胀疲 软,冲击盈利;美国经济强劲、通胀上行、货币收紧,冲击估值;同时 受到美国政策收紧的制约,中国政策也难以完全自由。展望下半年,我 们认为中美周期将发生反转:即中国经济触底回升,虽然天花板可能 不高但边际向好的方向较为确定;而美国经济下行甚至衰退的压力加 大。此所谓“彼消此长”。
中国经济开始复苏,先快后慢。国内疫情加大了经济触底的速度和深 度,使得未来经济在一个非常低的基数上反弹,这意味着经济边际复 苏向上的趋势较为确定,甚至短期之内可能较强劲。不过鉴于未来疫 情防控的难度大大增加,经济后续动能可能乏力,下半年经济修复先 快后慢。消费和制造业投资受到未来疫情不确定性的影响较大,复苏 的空间受限。基建和房地产投资在政策的支持下将出现相对较强的反 弹。出口增速长期有下行压力,短期内仍有韧性。
国内通胀预计有惊无险,政策将继续发力。我们认为中国 PPI 今年全 年都将处于回落的趋势之中。国际大宗商品价格继续上涨的动力不足, 而且下半年 PPI 的翘尾下滑非常快,预计中国 PPI 到四季度会回落至 2%左右。当前中国 CPI 面临“四重压力”:一是 PPI 向核心 CPI 传导 的压力;二是国际粮价大涨给中国粮食价格的压力;三是国内猪周期 上行给食品价格带来的压力;四是油价居高不下给能源价格带来的压 力。我们认为虽然在四重压力之下,中国 CPI 趋于上行,但是年内高 点或在 3%左右,显著高于 3%的政策目标的风险不大。下半年政策仍 将维持较为宽松的环境。宏观审慎政策方面,此前在经济结构转型中 调控力度较大的领域都在松绑。财政政策方面,下半年仍会保持较强 的支出力度,我们预计下半年可能会有 1.5 万亿-2 万亿的新增特别国 债,也有可能提高财政赤字率。货币政策方面,我们预计下半年货币政 策将维持宽松,降准降息的空间不大,但仍然存在。
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