2021年基金中期投资策略：大财富管理时代来临，基金行业新机遇

一、2021上半年公募基金市场回顾

1.1 主动权益：波动较大，中盘风格基金表现亮眼

2021年上半年，2月受抱团股影响，偏股基金整体大 幅回落，3月起逐步回升。普通股票与偏股混合型基金的回撤与波动幅度最大， 甚至超过市场（沪深300）；灵活配置型与平衡混合 型表现相对稳健。从投资风格来看，价值型和中小盘风格基金相对稳健； 上半年中盘风格基金收益走强，市场下行期间回撤控 制较好。

1.2 固定收益：二级债基波动较大

2021年上半年，各主要类型固收类基金均实现正收益。整体固收类收益较为稳定，二级债基随着权益市场有较大幅度波动，偏债混合型收益和回撤均最大。纯债类基金中，收益水平依然维持：一级债基 > 中长期纯债 > 短期纯债。

1.3 被动基金：医药和周期指数基金强势

债券指数基金整体业绩走势平缓，波动较小。股票指数基金受抱团股等权益市场影响，2月有较大幅度的回撤，但后续有所提升，超越了市场（沪深300）。其中， 增强指数型收益最高，其次为被动指数型。股票指数QDII基金今年以来收益表现最佳，截至2021年6月11日收益8.70%。今年以来，医药主题在疫情和医美等影响下持续走强，相关指数基金平均收益最高（18.97%）；其次为自抱团股下 行起，便开始走强的周期主题基金（10.46%）；消费类股票虽然在白酒等抱团股的带动下有所回调，但相关基金整 体呈正收益。

二、财富管理投资工具研究

2.1 公募打新基金

今年IPO募集资金规模较前期高点有所下滑：2019年以来，科创板和创业板陆续实行注册制，为A股市场引入了大量 资金，这一规模在2020年中达到顶峰。今年以来，IPO家数依然维持在高位，但募集资金规模有所下滑。参与打新的机构数量增加，导致网下打新的中签率及配售比例较以往有所降低。

2.2 公募定增基金

新规实施后，定增项目预案及实施数量大幅增长

定向增发项目预案：2020年2月14日再融资新规发布实施后，定向增发项目预案发布较前几年大幅增长，上市公司融资意愿强烈。

定向增发项目实施：新规发布后定增项目实施同样有明显增长，尤其是锁定期更短的竞价发行方式定增项目大幅增多。

随着新规实施，定价发行的价差空间有望打开

市值分布：定向增发项目市值分布与中证1000指数更相 近。

发行折价率分布：竞价发行折价率总体主要分布于0- 40%，定价发行折价率总体主要分布于0-60%，由于价格 确定的方式的不同导致定价发行的折价空间比竞价发行更 大。

随着新规实施，定价发行的价差空间打开。今年以来，竞 价发行折价率在20%-40%的占比提高，定价发行折价率 在60%以上的占比提高。

2.3 公募基础设施REITs基金

国内基础设施公募REITs推进历程。2020年可称之为国内公募REITs元年，自发改委和证监会于20年4月出台《关于推进基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）试点相关工作的通知》后，其 他监管机构按照通知规划各司其职，共同完善试点项目遴选相关配套措施，加强基础设施REITs的业务过程监管，并结合实践情况，适时完善法律制度保障。目 前我国REITs试点的顶层设计及核心配套文件已完成，试点工作有条不紊进行中。截至21年6月7日，首批9只基础设施公募REITs正式成立。

2.4 私募S基金

S基金热度持续提升。全球范围内，自2017年开始的连续三年，私募股权二级市场交易额持续上升。2020年受到全球疫情的影响，这一交易额同比下滑了 28%，至562.1亿美元。我国私募股权二级市场交易活跃度持续提升，2020年S基金逆势走俏。原因在于：（1） 2020年内我国率先控制住疫情，经济独 秀。（2）资管新规打击资金池、多层嵌套等业务模式，银行需要大量处置早年投资的私募股权项目，S基金向其提供了一种退出的手 段。（3）伴随着IPO解禁期和减持新规的存在，导致一些GP/LP无法实现完全的退出，此时他们会寻求S基金缓解流动性压力。

2.5 私募证券投资基金

私募策略存在一定轮动效应，但部分另类策略能较好丰富组合配置。我们统计了不同私募策略历年的收益表现，可以看到私募不同策略间存在一定轮动效应，股票策略在部分年份尤其近2年涨幅喜人，但由于股票 市场波动较大，也会在部分年份出现垫底的情形，近3年和5年股票策略年化收益分别为13.92%和9.80%，居各类策略第2位。2020年管理期货 策略表现最佳，并且在近3年和近5年中收益均位列第一，2021年开年商品期货保持了强势态势。 此外，值得注意的是，宏观策略、市场中性、套利策略等策略整体收益表现不错，在大部分年份取得了正收益，并且这类策略在公募或是理财产 品等其他产品类型中较为稀少，是投资者丰富组合配置良好的投资品种。

三、基金投顾业务展望

基金投顾的未来发展展望

市场：监管机构将在资格申 请、业务指导、基础设 施建设等方面，大力推 动基金投顾业务的发 展。随着各类型具备不同禀 赋的机构获批开展基金 投顾，整体的业务形态 将有望更多元化发展， 市场会迅速进入激烈竞 争期。

模式：直销模式、投顾和销售 机构合作这两种模式都 将蓬勃发展。策略类型将更加丰富。 顾问服务的形态和内容 会更完善，并成为改善 投资者体验的重要突破 口。

规模：依据基金投顾试点机构 一年的发展速度，预计 21年基金投顾总规模可 以突破1000亿元，用户 数超过500万。头部投顾机构将现：会出现管理规模超 300亿的投顾机构；单 一策略的服务规模会超 100亿元。

挑战：策略组合的同质化严重， 如何在竞争中脱颖而出？20年受益于市场行情，试 点机构的策略组合均取得 正收益。21年能否继续保 持正收益或者保持较小的 回撤，持续给客户提供好 的体验？“顾”的服务内容还需要 更加符合投资者需求。

投资者对公募基金的投资需求很迫切

基金赚钱，基民不赚钱。调查结果显示，2019年有85.11%的公募产品的收益在30%以上，整体实现了基金赚钱的结果。但实际上，客 户收益在30%以上的仅有1.29%，亏损的客户接超30%。基金与投资者收益的反差，急需专业人员的长期引导。

高净值人群的资产配置多元化，开始减配房地产，增配公募基金。随着资管新规出台，银行理财逐渐打破刚性兑付，高净值人群在银行 理财上的配置比例降低，同时17年开始在公募基金上的配置持续增长，尤其在19-21年增长高达21%。房地产的投资也在大幅下降。

基金投顾成为财富管理转型升级的重要突破口

基金投顾试点将真正引导投顾从卖方营销服务向买方顾问服务转变。基金投顾业务的授权账户体系，有望成为当下正如火如荼进行的财富管理行业转型升级的重要突口，有利于 打造出高质量的财富管理机构。

四、投资策略及组合

权益市场展望：市场震荡上行，布局成长风格

我们认为下半年市场整体震荡上行，显现“冰与火之歌”的特征，建议布局成长风格的结构性机遇。

宏观经济和流动性：“经济动能筑顶+通胀高企”组合不构成系统性利好，但结构上利好周期和成长板块。我国宏观 经济动能见顶回落，基本面韧性仍在；海外欧美经济加快复苏，大宗商品价格大概率高位盘整。流动性以震荡约束为 主，存在阶段性扰动。从经济基本面和历史经验来看，美联储Taper对国内货币政策以及中美权益市场影响有限。

企业盈利：盈利修复进入中后期，板块分化加大，新兴产业盈利和资本开支双高增。疫情后新兴产业和传统行业资本 开支的分化趋势加强，电气设备、医药生物、机械设备、电子的一季度资本开支复合增速在20%以上，而商贸、采掘 和汽车表现为负增长。下半年高企的通胀仍然会继续影响企业盈利分配。上游资源品行业盈利高增，下游传统制造业 相对承压，而新兴和消费行业的影响相对有限。

政策改革：下半年政策改革加快推进是市场最大的利好，一系列政策带来市场风险偏好的回升。一是固本培元政治局 会议基调下一系列宏观改革政策在加快出台；二是机构投资者改善下增量资金加大驱动力，境外资金中长期流入不变 （当然汇率会构成阶段性波动），新发公募基金回归高增长，新申报未审批的股票型产品中六成为科技创新主题；三 是注册制改革推动资本市场高质量发展，更多新兴企业迎来上市发展，投融资端保持相对平衡。

综合来看，资本市场结构性分化仍将持续。经济基本面对市场上行构成压力，流动性相应存在约束，但下半年政策和 资金层面的持续利好有望继续带来风险偏好抬升，权益估值从股债收益比和盈利预期来看并未过分乐观。建

报告节选：

报告链接：2021年基金中期投资策略：大财富管理时代来临，基金行业新机遇

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）