肥料行业专题研究报告：复合肥有望迎来销量、价差双复苏

一、原材料价格快速上行，复合肥价差收窄

复合肥价差收窄后出现反转。复合肥价差自2020年7月以来，45%Cl复合肥/45%S复合肥受原材料价格暴涨影响 ，价差收窄。6月以来复合肥价格抬升，价差开始出现反转。

复合肥价格快速上行 。由于复合肥价差缩窄行业产量下降，复合肥供给紧张，6月以来价格快速上行。据卓创资讯 ，6月1日复合肥均价2494.64元/吨，到6月10日上行至2727.43元/吨，涨幅达9.33%。

复合肥价格恢复，企业库存较低。2021年春耕市场启动后，复合肥价格明显上行。截至2021年5月，复合肥价格回升至2615.25元/ 吨。库存方面，复合肥由于夏季长江流域洪涝影响在2020年中三月连续下降，8月库存仅为990万吨 ，随着春耕市场启动需求增加，21年4月社会库存为780万吨，企业库存为76万吨。社会库存、 企业库存仍处于相对低位，随着用肥旺季到来复合肥价格上行仍具持续基础。

复合肥产量收缩，需求提振。由于价差收窄过多，复合肥产量开始下降，2021年4-5月复合肥合计产量为996.8万吨，同比降 低8.54%。进入四月以来复合肥产量快速下行，复合肥的需求反而很好，2021年5月复合肥需求 量达600万吨，高于往年。我们预计随着用肥季到来，后续库存会被持续消化，复合肥将进入新 一轮景气期。

尿素价格快速上行，库存见底。尿素为氮肥的主要品种，尿素约占氮肥总产量70%。2012年尿素价格进入下行通道，2017-2018年供给侧改革带动价格上行，目前国产尿素价格处于历史高景气点， 2021年6月初尿素价格2319元/吨。受益于农产品价格上涨，农民种田积极性提高，2020年南方冬闲田面积下降，复种指数提高，对化肥的需求增 加。库存方面，尿素库存在20年从高位回落后一直到20年底低位徘徊，进入春节假期库存有所回升，随着用肥增加 以及尿素短缺，21年5月企业库存仅9.9万吨。

二、农产品价格仍处景气高点

主要农作物价格仍处景气高点。在深加工需求增加、产量下降、库销比持续下降等多重因素下，玉米供需格局改善明显， 收购价从2017年初的1510元/吨涨至2021年5月末的2864元/吨，累计上涨1354元/吨，涨幅 达89.67%。小麦收购价从2019年8月的2293元/吨上涨至2021年5月末的2526元/吨，累计上涨233元/吨 ，涨幅达10.16%；粳稻收购价从2019年8月的2636元/吨上涨至2021年5月末的2840元/吨， 累计上涨204元/吨，涨幅达7.74%。价格上涨提升农民种植意愿。

玉米价格进入2020年后上涨趋势明显。整体上看，玉米平舱价从2020年1月的1850 元/吨增至2021年5月末的2830元/吨，涨幅高达52.97%。

玉米消费保持高位。玉米需求自2013年后保持增长，近几年增速有所放缓。2019年受非洲猪瘟影响 饲用消费需求减弱，叠加深加工需求下降，消费量同比下降3.12%至2.94亿吨。 2020年，玉米国内消费量达2.96亿吨，近五年平均增速达9.8%。国内玉米产量自17年后低于消费量，主要依靠库存消化和进口补足消费。

玉米库存大幅下降。2016年玉米库存近2.6亿吨，玉米去库存成为农业供给侧改革的重点，除了农民受 国家政策影响主动调减种植面积，政府还放开玉米深加工的审批政策，推出全面实 施燃料乙醇的计划以及南猪北养等一系列有利于加快玉米库存消耗的措施，截至 2020年12月，玉米库存降至1.01亿吨。小麦和稻谷的库存相对充足，其中小麦受国家政策性投放影响库存上行，稻谷高位 趋稳，2020年12月分别达到1.16亿和1.70亿吨。

稻谷、玉米库消比持续下降。

玉米去库存成效显著，带动库消比降幅较大，从2016年的107.23%降至2020年的 34.27%。 小麦和稻谷库消比维持相对高位，但上行受限，2020年分别同比下降0.66和4.39个 百分点至91.47%和80.50%。

三、受益复种提升，终端需求旺盛

部分省份提高21年粮食作物播种面积目标。为保障粮食安全，部分省份出台了2021年粮食作物播种面积的目标，2021年大部分省 份相较于2020年播种面积都有所提升。如安徽、内蒙古等省粮食作物播种面积要求新 增播种面积。21年主要粮食种植省份种植面积显著提升。 各省积极提升复种指数，如天津将增加小站稻播种面积，力争达到100万亩。在涉农 区增加粮食复种指数，确保全市粮食播种面积只增不减，具体方式包括：扩大“春小 麦+晚稻”“春小麦+早熟玉米”等播种面积，让粮田由过去每年一茬变成一年两茬。

主要农作物复种指数有望抬升。中国主要农作物复种指数在2016-2020年保持平稳，2020年为123.04%，为了提高耕种 积极性，农业农村部继续下达粮食面积和产量指标，落实主产区、主销区、产销平衡 区的种植面积，确保2021年粮食种植面积稳定在17.5亿亩以上，粮食总产量保持在 13000亿斤以上。预计2021年耕地面积及复种指数会有所上升。

四、下半年有望迎来销量、价差双复苏

秋肥季即将开启，下半年肥料景气持续。六月，国内主要农作物玉米、水稻、小麦等主要粮食作物等均将迎来追肥旺季，下 半年肥料终端景气需求有望开启。

20年Q4开始复合肥消费量居历史较高水平。由于淡季旺季用肥差异，肥料价格在一年内有较大波动。由于用肥需求旺盛，2020年年末及2021年年初复合肥表现消费量比往年有所增加。20年Q4较 2019年增长17.2%。2021年Q1相较于2020年同比增长14.1%。产量方面，由于原材料价格暴涨，复合肥价差收缩，行业开工率下降，复合肥月度产量呈下 行趋势。

尿素表现消费量保持平稳。由于淡季旺季用肥差异，肥料价格在一年内有较大波动，淡季较低，而旺季较高。2020年尿素表现消费量自11月以来处于历史同期较高位置。产量方面，受尿素价差 扩大影响，尿素产量中枢有所提升。

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