锂资源行业转债梳理：关注动力电池上游锂资源投资机会

1、 锂资源情况简介

1.1、 锂资源应用简介

锂元素性能优异，电池为其最大应用领域，未来成长空间广阔。锂作为元素周期 表中第一个金属元素，是最轻的金属，具有化学性质活泼，比热大、膨胀系数低等优良特性，广泛应用于电池、玻璃陶瓷、润滑脂、核能等领域，是现阶段新能源车产业发展不可或缺的原料。2020 年电池是锂资源应用最大领域，占比达到 65%，随着下游新能源车渗透率的不断提升，将带动锂资源需求的不断提高。

锂是电池理想的电极材料，相比氢、氦电池成本更低。能量密度越高越适合作为电池材料，氢、氦、锂作为元素周期表中排名前三的元素，相对原子质量低，单位质量携带电荷高，因此适合作为电池的主要电极材料。但氢、氦燃料电池成本均显著高于锂电池，氦燃料电池成本最高，氢燃料电池电动车动力系统成本在 5000 元/kWh 以内，而锂电电动车动力系统成本在 800 元/kWh 以内，因此相较 于氢、氦，锂是更加理想的电池电极材料。

1.2、 锂资源产业链介绍

锂资源产业链主要分为上游采选、中游冶炼和下游应用三个方面。上游锂矿方面， 锂资源主要为锂矿石和盐湖两大类，两者的资源禀赋和产成品有所区别，一般而 言锂矿石生产锂盐品质更高、杂质更少、一致性更好，盐湖生产锂盐成本更低。中游锂盐方面，主要为碳酸锂、氢氧化锂和氯化锂，其中碳 酸锂和氢氧化锂都是生产锂电池正极材料的原料，但应用范围有区别。碳酸锂主要用在生产磷酸铁锂和三元材料中的中低镍正极材料，而氢氧化锂主要用于生产三元材料中的高镍正极材料。工业级产品和电池级产品由于纯度、杂质和性能的差异，应用领域也有所不同。电池级碳酸锂和氢氧化锂广泛应用于锂电池正极材料，而工业级碳酸锂一般用作玻璃、陶瓷、珐琅等原材料，工业级氢氧化锂用作润滑剂原材料。

1.3、 锂资源兼具大宗商品和精细化工属性

锂资源虽然需求增速较大，但仍属于周期行业，价格是研究的核心。对于锂资源的研究核心主要是价格。 供需决定价格，价格通过影响上游利润和利润预期，进一步影响企业的资本开支， 从而决定未来新增供给情况，市场往往形成一致预期，导致新增产能的集中释放 对价格造成冲击，形成周期波动。库存影响需求，当企业预期需求旺盛，价格上 涨时往往会补库存，此时上游锂资源的需求由下游应用端和中游制造端共同决 定，产业链越长，库存对需求的影响越大。

锂化合物的生产兼具资源和工艺优势，具备一定的“精细化工”属性。首先，锂资源供给来源分为锂矿、盐湖，不同来源的锂资源禀赋有所差异，同一种来源的不同矿产禀赋也有所差异。其次，锂盐产品存在差异性，锂盐产品的品质高低和品质的一致性需要得到下游厂商的认证才能纳入生产线，产品之间存在差异性。 最后，不同的锂产品针对不同下游应用。

2、 锂资源分布情况

2.1、 锂矿资源总体分布

全球锂资源储量丰富，资源集中。 2021 年全球锂资源量约为 8600 万吨，锂资源储量约为 2100 万金属吨。在区域分布上，世界锂储量分布极不均衡，锂资源主要集中在智利、澳大利亚、阿根廷三国，三者合 计约占世界锂储量的 75%，其中智利占比高达 44%。此外，中国锂资源占比为 7%。

锂资源主要以盐湖和硬岩锂矿形式存在，其中盐湖占比近 60%。从资源分布上 看，成熟的盐湖主要分布在南美和中国，大部分锂矿山集中在西澳。全球锂资源主要存在形式为盐湖卤水、矿 石锂等，其中盐湖锂资源占据 58%，锂精矿占据 26%。全球锂资源供给格局集 中，全球锂资源供给以澳矿和南美盐湖为主。2020 年锂资源现有供给的 50%来自澳洲矿山、40%来自南美洲高品质盐湖、10%左右来自 中国美国等其他地区。

2.2、 锂资源国外分布情况

澳大利亚是全球最大的硬岩型锂资源国家，也是全球最大的锂资源供给国。澳大利亚锂资源储量丰富，锂矿品位高，2020 年澳大利亚锂资源产量占全球锂总产量的 49%，是全球最大的锂资源供给国。澳洲主要有 7 座主要建成矿山，经历上轮锂价下行周期，目前仅余四家在产澳矿。

南美盐湖是全球最优质的卤水资源，主要集中在锂三角区域—智利、玻利维亚和 阿根廷。南美盐湖锂资源储量合计占全球总储量 50%以上，供给占据全球的 30% 以上。南美盐湖镁锂比低，盐湖中锂离子的浓度高，资源禀赋好，盐湖提锂成本 低，是全球碳酸锂生产成本最低的地区。

2.3、 国内锂资源分布

我国锂资源总量并不稀缺，锂资源主要以盐湖卤水形式存在。中国已探明锂资源储量为 150 万吨，占全球总 储量的 7%，其中超过 80%的锂资源蕴藏在盐湖卤水中。我国锂资源分布十分集 中，盐湖主要在青海、西藏和湖北；锂辉石和锂云母主要分布在四川、江西和湖 南三省。

我国锂资源虽储量丰厚，但资源禀赋并不出色，高端产品加工原料对外依存度高。 我国锂资源主要以青海、西藏盐湖为主，镁锂比值高，提取技术难度大，锂提取率低，我国卤水提锂仅占 20%，且盐湖提锂产品多为普通工业级碳酸锂，高端 产品加工原料对外依存度高。此外，盐湖由于自然禀赋差异大，难以复刻矿石提锂模式快速进行产能复制，需要根据盐湖自然禀赋差异选择合适的提锂工艺，我国盐湖中蕴藏的锂资源量要远大于硬岩锂矿，但青海盐湖锂浓度相对较低、镁锂比较高，西藏盐湖海拔高且基础设施薄弱，因此前期开发进程较为落后。

3、 锂资源需求情况

3.1、 动力电池是锂资源需求最大增长点

锂资源下游分为动力电池、储能和消费电子等领域，未来动力电池将是锂资源需 求主要增长点。 2020 年锂电池总需求 279 GWh，其中动力 电池需求为 152 GWh，占比 54.5%，储能、3C 等其他锂电需求为 127 GWh， 占比 45.5%。受益于碳达峰要求，未来新能源汽车渗透率将会快速提升，锂电池未来也将有增长。预测 2017 年至 2020 年锂电池需求从 153GWh 增长到 279GWh，CAGR 达到 22.2%；2020-2025 年锂电池将会有更 加快速的增长，预计 2025 年锂电力需求达到 1223GWh，CAGR 达到 34.4%。

3.2、 三元电池占主导，高镍化是未来发展方向

目前动力电池以磷酸铁锂电池和三元电池为主，其中磷酸铁锂以成本和安全性为 优势，三元电池以能量密度大、续航历程高成为未来发展趋势。性能上看，三元 材料理论放电比容量要显著高于磷酸铁锂。三元材料理论放电比容量在 276mAh/g 左右，目前实际放电比容量在 155-190mAh/g，未来仍有较大的提升 空间；磷酸铁锂理论放电比容量为 170mAh/g，目前实际放电比容量为 130-150 mAh/g，磷酸铁锂实际放电比容量接近理论放电比容量，未来提升空间较小。 循环寿命上看，磷酸铁锂循环寿命在 2000 次左右，而三元材料循环寿命在 800-2000 次范围，磷酸铁锂循环寿命更久，更加稳定。在安全性上，磷酸铁锂 稳定性更强，而三元材料随着镍含量增大，热稳定性等安全相关性下降。总的来说，三元材料能量密度高、续航里程大，但安全性较差、循环寿命较短；磷酸铁 锂安全性好、价格低、循环性能好，但能量密度低、产品一致性差、低温性差。

三元材料装机量占据主导，磷酸铁锂占比有所回升。2021 年上半年中国动力电 池装机量累计 52.5GWh，同比上涨 200%，其中三元电池装机量累计 30.2GWh， 占比 57.5%，同比上涨 139%，磷酸铁锂电池装车量 22.2GWh，占比 42.3%， 同比上涨 368.5%。三元电池由于性能更加优异，装机量占据主导，但磷酸铁锂 市场占有率有较大回升，主要原因在于其能量密度有了较大幅度提升且成本更 低。在能量密度方面，比亚迪推出刀片电池，通过结构优化大幅提高了电池能量 密度；在销量方面，价格低廉的新能源车收到热捧。但磷酸铁锂的缺点也较为明 显：首先，在能量密度方面，磷酸铁锂实际能量密度已经接近理论密度，未来提 升空间较小；其次，磷酸铁锂通过结构优化提升能量密度的方式，对三元材料同样适用，且三元材料性能提升幅度更大；再次，磷酸铁锂气候适应方面较差，三 元电池具有更好的气候适应性；最后，磷酸铁锂相较于三元电池安全性更好、成 本更低，但是目前有多种方法提升三元电池安全性，预计 2030 年高镍三元电池 和磷酸铁锂电池综合成本趋同。

高镍化是三元电池未来的发展方向。三元电池以原料分主要为 NCM 和 NCA，其 中 NCM 是以镍（Ni）、钴（Co）、锰（Mn）为主要原料，NCA 以镍（Ni）、 钴（Co）、铝（Al）为主要原料，再与碳酸锂、氢氧化锂等锂盐混合，经过烧 结、粉碎等工序制成的三元复合材料。市场上 NCM 三元材料以镍钴锰的比例为 分类标准，主要分为 NCM333、NCM523、NCM622 和 NCM811。在三元材料 的组成成分中，镍决定电量、钴决定充放电速度、锰决定稳定性，镍含量的增加 可以带动电池比容量的增加，相对应的会降低热稳定性和容量保持率，因此高镍 化是三元电池未来的发展方向。

3.3、 磷酸铁锂和三元电池适用不同锂盐

磷酸铁锂可以使用碳酸锂和氢氧化锂作为原材料，但高镍三元材料只能使用氢氧 化锂。氢氧化锂和碳酸锂由于熔点和性能不同，因此适用范围也不同。磷酸铁锂 可以采用碳酸锂和氢氧化锂、NCM333、NCM523 和 NCM622 既可以采用氢氧化锂，也可以采用碳酸锂，NCM811 和 NCA 只能使用电池级氢氧化锂。原因在于，高镍三元材料要求烧结温度不宜太高，否则影响倍率性能，NCM811 烧结 温度需要至少控制在 800℃以下，碳酸锂熔点为 720℃在 900℃以上才能得到性 能稳定的材料，而氢氧化锂熔点仅为 471℃，在烧结过程中熔融的氢氧化锂能够 和三元前驱体更均匀、充分的混合，从而减少表面锂残留，提升材料的放电比容 量。

锂矿石可生产碳酸锂和氢氧化锂，但盐湖只能生产碳酸锂再通过苛化制备氢氧化锂。锂矿石既可以生产碳酸锂，又可生产氢氧化锂，但是两者的生产工艺不同， 锂矿石制备碳酸锂主要通过硫酸法，制备氢氧化锂采用碱法。盐湖提锂首先制备碳酸锂，后期可转化为氢氧化锂，制备方式根据盐湖资源禀赋“一湖一策”，主要有沉淀法、吸附法和膜法等。在动力电池中，碳酸锂主要用于磷酸铁锂电池和低镍三元电池，氢氧化锂主要用于制造三元电池，高镍三元必须使用氢氧化锂， 高端电动车基本使用高镍三元，高端电动车放量带动氢氧化锂需求增加。在供给端，主要通过锂矿冶炼的方式生产氢氧化锂，而锂矿资源竞争推动氢氧化锂价格 持续走高。

4、 锂资源供给情况

4.1、 澳洲锂矿供给情况

澳洲共 4 座锂矿在产，2020 年产能合计 229 万吨。澳洲主要有 10 大锂矿，其 中 4 座在产、3 座停产、3 座在建。正常生产的 4 座矿山分别是 Greenbushes、 MT Marion、Pilgangoora(PLS)和 MT Cattlin，产能总计 229 万吨，2020 年产 量 139.9 万吨。停产的矿山分别是 MT Cattlin、Pilgangoora(AJM)和 Bald hill， 产能共计 113 万吨。此外，还有 3 座矿山在建，产能合计 88.2 万吨。

随着锂价逐步下跌，低于部分澳矿现金成本，澳矿产能出清，仅剩 4 座主要矿 山。2016 年前澳洲在产矿山仅 Talison 一家，随着锂价的猛涨相继有矿山投产， 逐步形成七大锂矿格局。2018 年后，新能源车需求疲弱叠加供给相对过剩，锂 价开启单边下跌模式，至 2020 年下半年锂价达到历史最低点的 390 美元/吨， 低于除 Talison 外主要在产澳矿现金成本，澳矿企业逐步停产出清。2019 年 8 月 Alita 公司发生债务违约，开始进行破产重组；2019 年 10 月宣布 Wodgina 矿山关停；2020 年 10 月 Altura 破产被 Pilbara 接管。随着澳洲矿山产能逐步 出清，锂矿价格企稳，行业形成 4 座主要矿山的格局。

西澳主力矿山以长单包销为主，能够流通的散单寥寥无几。澳洲最大两座锂矿 Greenbushes、MT Marion 均不对外销售，Greenbushes 仅对两大股东天齐锂 业和 ALB 内部销售，Marion100%包销至赣锋锂业，均不流入市场。澳洲锂矿 主要包销给国内几家一、二线产商，对大部分中小锂盐厂而言，并没有稳定的资 源来源，在需求大幅提升条件下，只能通过抬高价格获得锂矿资源。

锂价单边下跌导致部分澳矿扩产计划推迟，短期新增供给较少。目前仅 Pilbara、 Core 和 Mt Holland 有扩产计划，但投产时间最早为 2021Q3 末，MT Holland 扩产计划需到 2024 年投产。2021 年仅 Pilbara 项目 3-5 万吨新增产能投放市场， 新增产能供给较少。

复产受到经济性和融资壁垒约束，投产仍需时间过渡。锂盐价格持续上涨将有效 驱动锂矿需求提升，但目前澳矿在产及新增产能均难以匹配锂矿需求端的快速增 长，下游需求旺盛将驱动停产矿山逐步恢复生产。停产矿山恢复生产受到锂价和 融资壁垒的影响。首先，锂矿复产需要锂价达到较高水平并能维持较长时间，在 锂矿价格大于生产成本，并在未来可预期的一段时间内保持较高水平的情况下， 才能刺激矿山复产。其次，目前停产矿山面临财务、资产重组等相关问题，恢复 开采需要相应的资金支持，如资金受限将对澳矿的复产造成影响。此外，停产矿 山恢复生产需要一段时间的过渡，产能爬坡需要一定时间。

4.2、 南美盐湖供给情况

南美盐湖目前主要是四家盐湖企业主导供应，2020 年产能 16.3 万吨 LCE。南美 洲盐湖所产的锂产品供应商主要有四家，分别为 ALB、SQM、Orocobre 和 Livent。其中，SQM 和 ALB 拥有智利著名盐湖资源 Atacama 的开采权，Livent 拥有阿根廷 Hombre Muerto 盐湖的开采权，Orocobre 则主要倚靠阿根廷 Olaroz 盐湖的供应。

南美扩产规划受疫情影响推迟，新增产能最早在 2021 年末投产。目前 ALB、 SQM、FMC 和 Orocobre 有明确的产能扩张计划，但受到疫情影响均有不同程 度的推迟，年内有 ALB 公司 4 万吨碳酸锂和 SQM 公司 5 万吨 LCE 产能投产， 其余新增产能将在 2022 年至 2023 年逐步投产。

盐湖由于自身禀赋特征，新增产能往往投产时间较长。盐湖由于资源禀赋有差异， 需要根据资源特征制定相应的提锂技术；盐湖提锂建设以及产能爬坡时间普遍长 于矿石提锂，实际可供释放的供给量或将小于名义产能。

4.3、 盐湖提锂成为我国未来锂资源重要增量来源

锂资源供需缺口持续存在的情况下，我国锂资源稀缺性和重要性提升，盐湖提锂 成为我国锂资源供给重要环节。在下游新能源行业景气度不断抬升，锂资源供给 短期刚性环境下，锂矿价格持续提升。提高锂资源国内供给率是保障我国新能源行业发展的重要一步，我国锂资源丰富且 80%以上以盐湖卤水形式存在，因而盐湖提锂将是我国未来锂资源供给最关键的 环节。要立足高原特有资源禀赋，积 极培育新兴产业，加快建设世界级盐湖产业基地，打造国家清洁能源产业高地， 显示出我国对盐湖提锂的重视。

我国盐湖资源储量丰富，80%以上锂资源以盐湖卤水形式存在，主要分布于青藏 高原。我国盐湖卤水具备巨大的锂资源开发前景。国内卤水锂潜在资源量为 9250 万吨（以氯化锂计）， 资源查明率仅为 19.0%；国内硬岩锂矿的潜在资源量为 878 万吨（以锂辉石计）， 资源查明率仅为 25.51%，增储前景巨大。2020 年国内碳酸锂表观消费量为 25.1 万吨，由国内矿山或盐湖资源生产的碳酸锂 7.4 万吨，自给率为 29.5%，若未来 盐湖提锂资源释放，国内锂资源自给率有望大幅提升。

我国盐湖锂资源禀赋并不出色，锂离子浓度低、镁锂比高。我国盐湖资源主要集 中在青海和西藏，西藏盐湖由于海拔高且基础设施薄弱，前期开发进程相对落后， 因此我国盐湖锂资源主要由青海盐湖提供。我国盐湖相比南美盐湖资源禀赋较 差。锂离子浓度上，我国主要盐湖中仅青海东台吉乃尔盐湖和西藏扎布耶盐湖锂离子浓度大于 300mg/L，而南美主要盐湖锂离子浓度均高于 300mg/L，并且智利 Atacama 盐湖锂离子浓度达到 1840mg/L；镁锂比角度上，我国盐湖镁锂比也显著高于南美盐湖，镁锂比通常用来衡量锂离子提纯难度，镁和锂在元素周期表中处于对角线关系，物理化学性质相近，原子半径相近，因此镁锂分离难度较大。我国主要盐湖镁锂比均较大，仅扎布耶盐湖镁锂比为 0.02，其余盐湖资源镁锂比均显著高于南美盐湖，其中察尔汗盐湖察尔汗矿区镁锂比达到 2000：1， 镁锂分离是我国盐湖提锂的面临的主要困难。

盐湖提锂“一湖以策”，国内已开发多种技术路线推动锂资源量产。盐湖由于组分差异较大，难以采取单一技术快速复制量产，因此需要根据盐湖自身资源禀赋 采取“一湖一策”的方式开采盐湖提锂。目前，主要的盐湖提锂技术方法包括沉淀法、吸附法、膜法、煅烧法、溶剂萃取法以及太阳法，南美盐湖由于锂离子含量高、镁锂比低主要采用沉淀法，国内盐湖根据自身资源禀赋采用相应的提锂方 法推动锂资源量产。

5、 锂价格复盘及展望

强政策支持、需求增长叠加国内锂资源匮乏，锂价急剧拉升。需求端：2015 年 在政策支持下，新能源汽车需求增长，产业链各环节大规模扩产、补库存，在下 游需求增长和中游补库存行为的拉动下，上游锂资源需求快速增长。供给端：锂产品价格多年保持低迷，行业供给有限、新增供给计划较少，在短期需求增长情况下，供需产生较大缺口拉动锂价持续快速上行。

补贴退坡、供给过剩叠加需求疲软，锂价下跌导致部分澳矿破产。需求端：补贴退坡预期下，国内企业停产、去库存，下游需求端由于无爆款车型拉动、需求疲软，补贴缓冲期结束后，新能源车产销大幅下滑。供给端：产业链需求的快速扩张，价格的持续高位拉动西澳锂矿的开采，供给从短缺转为过剩，锂矿价格不断 下跌冲击锂矿成本线，部分锂矿经营现金流短缺、资不抵债而关停倒闭。

此次锂价周期的不同

2021 年锂价开启新征程，2020 年起锂价上涨市场环境相比 2015 年有较多变化， 需求端更旺盛，供给端更稳定，价格上涨更平稳，预计锂矿价格将长期维持高价。

需求端更旺盛、市场已从政策外生推动向需求内生拉动转变：（1）下游市场规 模更大，需求更旺盛。 2015 年新能源汽车销量为 33.11 万辆， 2020 年新能源汽车销量为 136.7 万辆，增长约 310%， 中国 2021-2025 年汽车市场将呈现稳定增长趋势，到 2025 年销量达到 3000 万辆，新能源汽车占比达 到 20%，销量达到 600 万辆，较 2020 年增长 340%，较 2015 年增长 1710%。 新能源汽车行业迈入高速增长阶段，销量的高速增长带动上游锂资源的需求快速 提升。（2）本轮新能源汽车市场完全由需求拉动，而非需求和政策双重因素， 市场增长的真实性和持续性更强。2015 年新能源汽车在高额的补贴带动下快速 发展，但缺乏爆款车型刺激需求，在政策的补贴下出现骗补、抢装等虚增需求， 补贴退坡后产业链停产、去库存导致锂价快速下跌。本轮市场完全由需求带动，国产车型爆款频出，新能源车销量远超市场预期，市场已从政策外 生推动向需求内生拉动转变。

供给端更加有序，短期大量扩张压低价格现象将缓解。2015 年至 2017 年碳酸 锂和氢氧化锂价格快速拉升并维持高位，推动大量西澳锂矿扩产，当产能集中释 放时需求疲弱带动价格持续下跌，部分锂矿亏损倒闭。近年来澳矿进行大量并购 重组，行业集中度更高，未来产能投放将更加有序，短期产能集中释放造成价格 快速下跌现象将得到缓解。

价格端上涨更加平稳，有望长期保持高位。2015 年初电池级碳酸锂价和氢氧化锂均价在 4 万/吨左右，而 2016 年 4 月电池级碳酸锂最高价超过 18 万/吨，涨幅超过 350%。价格的短期快速上涨主要原因在于企业为获得补贴进行抢装，造 成需求的短期释放，本轮锂价上涨主要因为市场需求拉动，价格上涨更加平稳。 2020 年 8 月锂价达到最低点，电池级碳酸锂跌破 4 万/吨，达到 3.98 万/吨，电 池级氢氧化锂跌破 5 万/吨，达到 4.90 万/吨。之后碳酸锂和氢氧化锂价格持续 上涨，截至 2021 年 8 月 17 日，电池级碳酸锂价格达到 9.65 万/吨，电池级氢 氧化锂价格达到 11.15 万/吨。

6、 重点企业分析

6.1、 蓝晓科技—盐湖提锂“材料+设备”一体化方案供应商

公司主营业务是研发、生产和销售吸附分离材料以及围绕吸附分离材料核心形成 的应用工艺技术、配套系统装置、技术服务，为下游客户提供一体化的柔性解决 方案。公司提供的吸附分离技术在下游用户的工艺流程中发挥特殊的选择性吸 附。分离和纯化等功能广泛应用于资源与新能源、生物医药、食品与织物提取、 水处理与超纯、节能环保、化工与工业催化等领域。

蓝晓科技（蓝晓转债）经营优势分析：

1、公司是行业内唯一提供“材料+设备”的整体解决方案供应商。吸附分离材 料高端市场被国际少数几家世界级企业掌握，公司攻克技术难关，产品质量对标 世界级企业。吸附分离材料需要配套相应的装备才能将性能完全显现，公司是行 业内唯一提供“材料+设备”的一体化供应商。

2、公司拥有盐湖提锂主流技术的自有知识产权，工艺、设备成熟并已有多个项 目落产。吸附法是目前盐湖提锂市场能够实现成功产业化且稳定产出的主流技术，公司拥有自主知识产权的吸附-膜法技术工艺已经投入使用。随着锂资源市 场需求不断提升，价格持续上涨，盐湖提锂业务有望拉动公司业绩快速上涨。

3、布局超纯水市场，提供业绩新增长点。超纯水中除了水分子外几乎没有杂质， 广泛应用于半导体、核电、实验室用水等。电子级、核级超纯水高端市场技术门 槛高、利润丰厚，市场参与者极少，利润极为丰厚，而下游电子、核电等市场均 为刚需。公司布局超纯水市场，借助公司本身技术优势，有望取得较高利润。

6.2、 中矿资源—以勘探起步，通过铯铷锂业务做大做强

公司以稀有轻金属（锂、铯、铷）资源开发与利用、固体矿产勘查技术和矿权开 发为主要业务。公司以勘探业务起步，通过两次并购成为全球铷铯盐龙头，后逐 步发展为铷铯盐、矿产勘探和氟化锂三大板块龙头，目前公司积极布局氢氧化锂 产能，有望进一步打开公司成长空间。

中矿资源（中矿转债）经营优势分析：

1、公司以矿物勘察业务起步，是海外固体矿产地质勘查技术服务的重要供应商。 公司拥有专业化的国际地质勘查技术团队，深耕海外勘查市场二十余年，承担了 中国企业在有色金属领域“走出去”主要的代表性项目；同时公司在海外市场开 展矿权投资业务，能够为自身铯铷盐和锂盐业务提供支撑。

2、并购切入铷铯盐产业，掌握全球最优质铯馏石资源，成为全球铷铯龙头。公 司通过收购东鹏新材成为全国最大铷铯盐生产、供应商铺开中游制造和下游销售 环节、收购 Cabot 公司掌握优质铯资源储备打通上游资源环节，目前已实现从上游原料、中游铷铯盐到下游销售和铯资源回收的全产业链布局。铷铯盐行业集 中度高，仅有少数企业能够大规模生产，公司拥有较强的市场定价权，能够保持 高盈利水平。

3、公司为氯化锂行业龙头，产能扩张稳固优势。公司生产的氯化锂是电解液六 氟磷酸的上游，公司目前市占率第一，达到 38%。现有产能 3000 吨/年，并计 划在 2021 年扩产至 6000 吨/年，届时公司市占率将达到 50%以上。此外，公 司深度绑定特斯拉等众多下游客户，保证公司盈利的稳定性。

4、积极布局锂盐赛道，氢氧化锂产能预计 2021 年下半年投产。公司在 2019 年开始新建 2.5 万吨氢氧化锂产能，计划在 2021 年下半年投产。目前新能源车维持高景气度，上游锂盐资源供给缺口巨大，价格持续上涨，公司氢氧化锂产能将在 2021 年下半年投产，预计进一步打开公司成长空间。

6.3、 久吾高科—陶瓷膜行业龙头，充分受益于盐湖提锂

公司专注从事陶瓷膜等膜材料和膜分离技术的研发与应用，并以此为基础面向工业过程分离与环保水处理领域提供系统化的膜集成技术整体解决方案。公司 2020 年陶瓷膜元件销量 3.06 万平方米，同比增长 12.9%，未来盐湖提锂相关项 目爆发将为公司打开成长空间。

久吾高科（久吾转债）经营优势分析：

1、公司深耕陶瓷膜行业，打造膜集成技术整体解决方案提供商。公司以陶瓷膜为核心业务，涉及工业过程分离与特种水处理领域，2020 年公司陶瓷膜销量达到 3.06 万平方米，营业收入 5.31 亿元，目前已成为陶瓷膜行业龙头。

2、盐湖提锂有望为公司打开新的成长空间。公司主营产品陶瓷膜是以氧化铝、 氧化锆和氧化钛等粉体为原料制备的膜，具体 pH 耐受范围广、耐温极限高等优点，适合盐湖提锂降低镁浓度装置。近年来公司在盐湖提锂领域持续投入，已于 2018 年与五矿盐湖签订 1 万吨碳酸锂项目镁锂分离装置采购合同，金额达 2.66 亿。我国盐湖资源相较南美盐湖，锂离子浓度更低、镁锂比更大，采用膜分离技术能够大幅降低镁离子浓度，实现镁锂分离，未来盐湖提锂将成为公司业绩新增长点。

7、 风险提示

（1）宏观环境变化风险。

（2）锂资源行业正股股价波动对转债市场价格波动的影响。

报告链接：锂资源行业转债梳理：关注动力电池上游锂资源投资机会

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