2022年调味品行业龙头海天味业调研分析 调味品龙头，一超地位稳固

1、调味品行业龙头海天味业深耕调味品生产销售，历史源远流长

海天历史最早可溯源于距今 300 多年的清代中叶乾隆年间开始鼎盛的佛山酱园。 作为国家商务部公布的首批“中华老字号”企业之一，经过多年发展，海天目前已 成为行业内产能、销量、收入规模遥遥领先的调味品企业。海天的发展历史可 划分为如下三个阶段：

1、转制前（1955 年-1994 年）潜心研发生产：公司前身是 1955 年由佛山 25 家古酱园合并重组而成的“海天酱油厂”，彼时海天处于公私合营时期，只是广东 的区域性品牌。这段时期海天聚焦研发、生产，公司率先建成第一座水泥晒池， 完成了以池代缸的发酵酿制酱油的试验，自主研发了国内第一台真空注瓶机， 为后来酱油行业发展做出了极大贡献，也为之后海天业务扩张打下坚实基础。

2、转制后（1994 年-2014 年）步入发展快车道：1994 年公司重组为股份制公 司后战略更加清晰，1996 年建立了驻外机构在当地市场服务经销商，2001 年 提出“双百工程”（百亿销值+百万吨产量）规划，2005 年年产超 100 万吨的海 天高明生产基地一期工程落成，2007 年进行二次改制，成为员工持股的全民 营公司。2008 年开始筹备拥有更多的新技术和新设备的海天（高明）二期建设 工程，2011 年生产规模突破 200 万吨，并于 2014 年成功在 A 股上市。

3、上市后（2014 年至今）逐步打造调味品航母：2014 年开始公司积极推行自 主经营模式，推进智能车间打造、绿色可持续发展工厂打造和产品包装优化升 级等工作，并于 2018 年顺利完成五年再造一个海天的规划，同时推出未来五 年收入和利润保持两位数以上增长的“三五计划”，目前公司正以积极的面貌迎接 崭新的五年。

2、调味品行业龙头海天味业经营业绩

凭借着产品品类不断丰富、外延，以及渠道网络的不断完善，海天的收入、利 润规模持续增长。2009-2020 年公司收入、利润 CAGR 分别为 15.9%、22.2%。 虽然个别年份遇到成本压力、行业需求受阻及产能投放不及预期的影响，但海 天通过主动提价、控制发货节奏、积极推进产能建设等措施，使得公司业绩增 长及时恢复正轨，收入及利润规模持续提升。

随着公司销售规模的增长、产品结构的优化和生产工艺的精进，公司成本控制 能力和费用使用效率持续优化，盈利能力持续提升。2009-2020 年公司毛利率 从 38.4%提升至 42.2%，净利率从 19.6%提升至 28.1%。（2020 年公司毛利率 有所下滑主要系 2020 年公司执行新的会计准则，将运费调整至营业成本所致， 若还原至 2019 年同比口径则毛利率未降低）。

3、调味品行业龙头海天味业业务结构

作为专业的调味品生产企业，海天一直致力于建立完整系统的“中国味”产品体系， 经多年精心打造，目前生产的产品已涵盖酱油、蚝油、酱、醋、料酒、鸡精、 鸡粉、腐乳等几大系列百余品种 300 多规格。不断完善的产品结构和持续的推 陈出新，更好推动了海天产品在不同消费层面的到达，也持续推动了海天获得 更为庞大市场基础及良好消费口碑。

酱油/蚝油/调味酱是公司的核心产品。公司以酱油业务起家，随着多年发展，酱 油产品已成为公司的核心大单品，2020 年收入 130.4 亿元，收入占比为 57.2%， 过去 10 年 CAGR 为 12.6%。近年来将调味品业务逐渐拓展至蚝油、调味酱等 其他品类，持续扩大收入规模。2020 年蚝油/调味酱业务收入分别为 41.1/25.2 亿元，收入占比分别为 18.0%/11.1%，过去 10 年 CAGR 为 21.1%、15.8%， 公司前三大产品酱油/蚝油/调味酱占比达到 86.3%。另外，海天也大力发展醋、 料酒等品类，公司其他主营收入占比随之增加，2020 年其他主营业务收入达到 19.5 亿元，占比提升至 8.6%，过去 10 年 CAGR 为 18.5%。

4、调味品行业龙头海天味业股权结构

公司上市后股权结构一直保持稳定，高管庞康、程雪等 5 位一致行动人是公司 的实控人。截止 2021 年中报，5 位一致行动人直接及间接持有合计 55.22%的 股权。海天集团是公司第一大股东，通过直接和间接方式持有公司 58.38%股份。 公司核心管理层持股比例较高，与公司长期发展深度绑定，经营效率较高。此 外，海天于 2014 年实施首次限制性股票激励计划合计 658 万股，约占授予时 公司股本总额的 0.44%，奖励公司除管理层以外的核心技术、营销、生产、工 程、管理等骨干人员 93 人，充分激发了员工工作积极性。该激励计划仅 2016 年未达成营收目标，其余年份均达成营收和业绩解锁目标。截止到 2021 年中 报，公司在境内共拥有 28 家控股子公司，业务涉及调味品食品生产、销售、农产品采购、生物推广应用等领域。