木林森专题报告：照明产业链领先企业，发力植物照明新蓝海

 

1、公司概况：全产业链布局的 LED 航母

公司简介：集 LED 封装与照明品牌于一身的 LED 照明全球引领者

木林森是我国一家集 LED 封装与 LED 应用产品为一体的综合性光电头部企业， 主要产品有 SMD LED、Lamp LED、LED 应用(包括照明产品及其他)三大类， 2018 年完成对全球通用照明龙头品牌朗德万斯的收购后，开启国内外业务协同 发展新征程。目前公司已实现对 LED 行业上中下游的全产业链一体化布局。在 上游芯片领域，木林森通过参股淮安澳洋顺昌光电、开发晶照明形成战略合作， 实现定制化芯片的稳定供应。在中游封装领域，木林森是我国 LED 封装行业龙 头，在全球 LED 封装企业中排名第 5。在下游灯具成品领域，公司 LED 成品覆 盖通用照明、家居照明、商用照明、新型高端照明等多品类，并依托朗德万斯 （LEDVANCE）和木林森照明两大主打品牌将 LED 照明成品分销至全球，覆 盖 140 余个国家及地区，2018 年公司荣获“世界照明灯饰行业年度领军产品”并 被评为“中国 LED 照明灯饰行业百强第一名”。

经营情况：朗德万斯品牌重组完成，业绩或迎加速恢复

朗德万斯品牌业务占比约 60%，已成为公司的业务主力。2018 年，木林森以 发行股份和现金支付的方式收购明芯光电（SPV）持有的朗德万斯（前身为世 界三大照明品牌欧司朗的通用照明事业部）100%股权，交易对价为 40 亿元， 收购完成后即于 2018 年开启朗德万斯的海外传统照明工厂重组计划，积极推 进其业务由传统照明向 LED 照明领域的转型，得益于公司管理层的强执行力与 高效率，2020 年关厂计划完成。朗德万斯品牌业务已成为公司营收及毛利的贡 献主力，分产品来看，2020 年，朗德万斯品牌成品实现营收 103 亿元，营收占 比为 60%；实现毛利 40 亿元，毛利率高达 39%，贡献了公司超 80%的毛利。 除了朗德万斯品牌外，木林森品牌成品、LED 材料和其他业务的营收在公司总 营收中的占比分别为 7%、32%和 1%。

欧美照明品牌朗德万斯基本重组完成，整体业绩有望快速恢复。公司 2019-2020 年业绩表现欠佳，主要系公司内部业务重组调整及外部行业景气波动影响，一 方面，公司收购海外业务后开启重组计划，于 2019 年起开始缩减盈利能力弱 势的非 LED 传统照明业务，且连续加大资本支出，在吉安、新余、义乌等地投 资建设新的生产基地，另一方面，2019-2020 年 LED 行业景气受贸易战及新冠 疫情影响处于低谷，公司 2020 年对传统照明灯具进行降价，造成业绩波动。

而 2020 年公司完成了朗德万斯的重组关厂计划，将海外高成本低灵活性的采 购环节全面转移到国内，投入的生产基地产能开始逐步释放，且 LED 照明行业 于 2021 年开始好转，预计今明两年起公司整体业绩将恢复正常，公司 2021H1 营收和利润表现大幅反弹，也证实了公司业绩正在快速恢复。其中，2021H1 公司营收同比增长 28%至 91 亿元，归母净利润同比大增 181%至 6.5 亿元，且 超过 2019 年全年总额。另外，从盈利指标来看，公司自收购朗德万斯、实现 海外高端市场布局后，销售毛利率增长十分显著，2021H1 毛利率为 33%，相 较 2017 年增长 12%。另外公司 2021H1 的期间费用率下降也较为明显，未来 随着海外品牌业绩恢复，公司将依靠制造成本优势和品牌优势将不断增强盈利 能力。

公司治理：股权结构集中，管理层增持彰显发展信心

公司股权结构集中，创始人即实控人。据 2021 年半年报披露，公司控股股东 孙清焕最新持股比例为 45.99%，拥有绝对控制权，同时，实控人孙清焕亦是公 司创始人，自 1997 年创立木林森以来，一直担任董事长、总经理等核心管理 职务，公司管理经营架构保持稳健。

管理层及上下游供应链增持彰显对公司未来发展信心，公司加码 Mini LED、植 物照明业务打开成长空间。2020 年 12 月 2 日，公司发布《关于公司核心管理 团队、代理商及供应商增持公司股份计划的公告》，公司核心管理团队、代理 商及供应商拟通过设立基金、定向资产管理计划及信托等方式在二级市场增持 公司股票，截至 2021 年 3 月 22 日，上述增持计划实施完毕，公司核心管理团 队、代理商及供应商通过集中竞价方式累计增持公司股份 2164.15 万股，成交 金额3.06亿元，本轮大规模增持的成本线接近于当前股价水平，彰显了管理层、 代理商及供应商对公司未来发展前景的坚定信心。

另外，管理层产业洞察力敏锐且积极进取，带领团队加快在 Mini LED、植物照 明等新兴领域的战略布局，目前 Mini LED 正处于高速增长期，得益于前瞻性技 术储备，公司业绩或充分受益 Mini LED 的风口爆发，而我国植物照明潜在市场 规模空间巨大，公司作为植物照明行业领头羊，未来发展空间广阔。

二股东减持落地利空出尽。公司第二大股东义乌和谐明芯股权投资合伙企业于 2021 年 9 月 8 日通过大宗交易方式减持公司股份 1748.02 万股后，其持股比例 已从 2020 年初的 13.40%将至 5%以下，减持利空已基本出尽。

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2、植物照明：牧草应用浪潮初起，保驾护航粮食安全

植物照明解决冬季牛羊饲草料短缺问题，是振兴西部畜牧业的重要利器

每逢冬季，我国西部新疆等地区就会面临牛羊养殖所需粮草供应不足的问题。 由于冬季鲜草稀缺，牧民通常将牧草或者青贮玉米制成干料储存起来，但相较 于干料，新鲜牧草更有利于牲畜消化以及肉质提升，是养殖投入收益比更佳的 选择。与传统农业相比，植物照明的应用使得作物种植具有生长周期更短、单 位产量更高和不受季节限制等特性。因此采用植物照明设备的植物工厂，可实 现新鲜牧草的四季产出。经测算，如果建设饲草仓，利用植物照明培育新鲜牧 草以供给肉牛养殖，单头肉牛的饲料成本可节约 1403 元左右，增收水平可观。 而据新疆政府网披露，今年在新疆达坂城区阿克苏乡科牧达珍禽养殖基地，已 有智能牧草仓投入使用，7 天就能生长出近 10 倍于小麦的麦芽草，推广效果较 好，既有效解决当地牧草短缺，又实现了养殖成本降低，得到了当地牧民认可。 我们认为植物照明饲草仓风口将至，植物照明舱的引进、示范、推广、有望成 为西部农业产业发展的重要方向，未来亦可实现一仓多用，由牧草领域向其他 新鲜蔬果领域延伸，保障当地牧民自身对优质新鲜蔬菜的需求。

牛肉需求增长叠加养殖规模化集中，利好我国牧草需求增长

我国牛肉需求增长强劲，2021 年牛肉表观消费量或突破 900 万吨。2020 年我 国牛肉表观消费量（表观消费量=国内产量+进口量-出口量）已达 884 万吨， 2012 年以来的复合增速为 4.61%，在消费持续强劲的背景下，预计 2021 年我 国牛肉表观消费量将突破 900 万吨。生产规模方面，我国肉牛出栏量于 2019 年突破 7500 万头、牛肉产量相较 2015 年增长近 9%至 672 万吨。近几年我国 牛肉市场规模扩张迅猛，2020 年市场规模已达 4922 亿元，同比增速连续两年 超过 15%，预计在牛肉市场保持高增速的态势下，2021 年我国牛肉市场规模 或将突破 5000 亿元。

我国牛肉人均消费量仍处于较低水平，未来提升空间很大。我们以表观牛肉消 费量除以我国人口数来估算我国每年的人均牛肉消费量，从所得数据来看，我 国人均牛肉消费于近几年呈现出明显增长趋势，2020 年已达 6.26 千克。然而 相较于其他国家，我国的人均牛肉消费仍处于较低的水平。以同样方法估算， 2020 年美国、澳大利亚、阿根廷和日本的人均牛肉消费量分别为 38.14 千克、 25.92 千克、53 千克和 10.56 千克，世界人均牛肉消费为 7.58 千克，均显著高 于中国的人均牛肉消费量，因此我国牛肉消费水平的提升空间仍然很大。

受益人均收入提升，我国牛肉需求增速迅猛。近年来国内经济发展迅速，2020 年人均可支配收入已达 32189 元，自 2013 年来的复合增速为 8.4%。居民收入 水平的不断提高正在推动我国居民消费的持续升级，人们对以牛肉为代表的低 脂肪高蛋白高价肉类更加青睐。近年来牛肉于肉类消费中的占比提升明显，截 至 2019 年底已达 8.7%。据 Wind 数据显示，今年一季度在猪肉价格明显回落 的情况下，我国牛肉进口量依然保持强劲增势，相较去年同期增长 20%，侧面 展现出我国牛肉需求增长较为刚性，未来随着消费升级和国内产能释放，牛肉 消费量或将迎来新一轮增长。

我国牧草供需缺口巨大，植物照明替代需求空间可观

以苜蓿草为例，其约占我国牧草产量一半，而我国苜蓿草长期严重不足，缺口 约在 1000 万吨左右。国内约 55%的苜蓿草用于奶牛养殖，由于拥有丰富的与 乳清类似的蛋白质成分，苜蓿草相较于玉米、秸秆等粗饲料对提升奶牛单产具 有重要作用。农业部在《全国苜蓿产业发展规划（2016—2020 年）》中指出， 国内 36 个奶牛养殖场进行的对比试验数据显示，奶牛饲喂优质苜蓿后平均单产 提高 1047 公斤，生鲜乳乳脂率提高 0.22%，乳蛋白率提高 0.11%，奶牛代谢 类疾病发病率降低 39.6%，另外，据农业部测算，单头奶牛每年所需苜蓿草约 1.5 万吨。当前我国奶牛存栏量约 1000 万头，假设全部奶牛均采用苜蓿草进行 饲喂，则测算得出我国每年奶牛对苜蓿草的总需求量约 1500 万吨，但实际情 况是，我国商用苜蓿草产量叠加进口苜蓿干草捆进口量在 2020 年合计约 524 万吨，苜蓿草供给缺口约 1000 万吨，仍有很多奶牛因为得不到新鲜苜蓿草饲 喂导致单产水平较低，因此掣肘我国乳业产量。

我国牧草领域的植物照明替代空间可达 8000 万吨，对应约 1600亿设备保有值。 据中国畜牧业协会统计，我国 2020 年出栏肉牛 4564 万头，同比增长 0.6%， 出栏羊 31941 万只，同比增长 0.7%。假设肉牛和肉羊每日食用饲料重量约为 其体重 2.5%-3.0%，将成年公肉牛体重取为 1100 公斤，成年肉羊取为 100 公 斤，由此可以估算出单头肉牛每年需食用约 10 吨、单只肉羊每年需食用约 1 吨青贮饲料，2020 年我国肉羊存栏量为 2.97 亿只，肉牛存栏量为 6618.3 万头， 则合计我国肉牛及肉羊每年潜在饲料需求在 9.6 亿吨，假设青贮饲料中牧草含 量约 40%，则我国牛羊对牧草的潜在需求约每年 3.84 亿吨。倘若未来植物照明 在牧草种植领域的应用比例为 20%，则对应约 8000 万吨牧草产量。假设单个 集装箱式 LED 植物照明工厂造价 20 万元，而单舱可实现牧草年均产量 10 吨， 则测算得出我国在牧草领域的植物工厂潜在需求约 80 万个，对应约 1600 亿 元植物照明设备保有值。

海外 LED 植照推广普及率较高，全球 LED 植物照明潜在空间超四千亿 参照海外经验，LED 植物照明已在蔬菜种植等领域有大面积推广的先例，预计 未来我国植照市场也有望快速增长。据 Frost&Sullivan 的统计数据，2019 年全 球植物照明设备应用于商业温室大棚、家庭园艺板块和植物工厂的市场规模分 别达到 25.1、8.9 和 2.4 亿美元。其中，商业温室大棚市场规模占三种主要植 物照明应用方式的 68.96%，但国内国际的应用模式存在较大差异。国际层面， 荷兰、日本、以色列、美国、加拿大等发达国家的温室大棚均已具有较高的现 代化水平和生产力。以荷兰为例，荷兰室内生产的蔬菜（采用 LED 植物照明） 在全国蔬菜总产值中占比超过 50%；国内层面，中国的温室大棚面积居世界第 一，但植物照明在温室中的渗透率仍处于低位，且高度自动化的现代温室发展 却相对滞后。中国的温室大棚以节能型日光温室（暖棚）为主，其中塑料大棚 的占比高达 62％。塑料大棚鲜少采用补光手段，即使为数较少的塑料大棚采用 了补光技术，仍旧以节能灯和白炽灯传统光源为主，能耗较高，寿命较短，补 光增产和光周期调控效果并不明显。此外，国内温室农业生产仍以小型个体种 植户为主，单个温室的面积较小且标准化程度低。我国温室传统植照问题凸显， LED 植物照明市场有望渗透扩容。

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随着中国农业现代化的发展，发展适度规模化生产以及智能化温室大棚是我国 现代温室农业的核心方向，LED 植物照明市场渗透有望提升。根据农业部南方 蔬菜遗传改良重点开放实验室数据，截至 2017 年底，世界设施园艺总面积约 为 460 万公顷。假设 20%需要使用人工光源，每公顷需要 700 套灯具，若所需 光源中有 20%使用 700w 的 LED 光源，大约需要 3.9 亿套 LED 植物照明灯具， 按照 Alibaba 提供的 700w 植物照明生长灯报价（约 3000 元）进行测算，则仅 商业温室大棚中 LED 植物照明的应用市场即有望达到四千亿级别，未来 LED 植物照明发展空间广阔。

3、公司看点：短期主业拐点加速，植物照明潜力巨大

短期：海外品牌重组完成业绩拐点向上，Mini LED 布局打开成长空间 朗德万斯重组顺利完成，现金流及利润逐步恢复。木林森 2018 年完成 LEDVANCE 收购后，立足于 LEDVANCE 的品牌优势，以及国内生产基地的低 成本优势，树立了海外业务“轻资产、重品牌、强运营”的经营策略，推进海 外制造环节的重组工作，借助国内的低成本生产优势，将海外高成本的采购环 节全面转移至国内。2020 年公司完成了 LEDVANCE 的重组关厂计划，除保留 了 1 家主攻生产紫外荧光灯的俄罗斯工厂外，将其余 17 家海外工厂全部关闭， 全球员工人数从高峰期的 9000 人下降至 3000 人，人工成本进一步下降。此外， 从重组成果来看，LED 产品收入占比稳步提升，预计传统光源业务占比由 2017 年的 54%降低至 2020 年的 25%，业务结构优化效果超预期。

2018-2020 年 LEDVANCE 因大面积关闭海外工厂承担人员重组费用，导致净 利率较低，20 年已重组完毕，预计公司业务拐点向上，一方面，之前由于支付 重组费用导致的现金流净流出因素消除，另一方面，将发挥自身领先的品牌、 渠道、研发优势，全面聚焦品牌运营、渠道管理及产品研发，随着新战略的稳 步推进，公司海内外的协同优势有望逐步在利润端体现。

Mini LED 率先布局，技术优势打开成长空间。采用 Mini LED 背光技术的 LCD 显示屏，显示亮度、对比度、色彩还原能力和 HDR 性能等方面优于传统 LED 背光方案，相比 OLED 显示则在成本和寿命方面具有优势，因此在大尺寸电视、 笔记本电脑、车用面板和户外显示屏等领域具有广阔的应用空间，终端大厂积 极推进。

2020 年 5 月，木林森作为标准制定方之一全程参与了全球首个 Mini LED 商用 显示屏团体标准《Mini-LED 商用显示屏通用技术规范》的制定，这表明公司在 Mini LED 的行业地位已取得一定认可。之后，木林森与深圳远芯合作正式成立 子公司（注册资本 2 亿），展开 Mini LED 背光及显示模组的研发，抢占核心技 术高地，开启了 LED 封装开始往 Mini LED 的成品并转的新阶段。目前，公司 已成功开发了全新的 Mini LED RGB 显示模组制造技术，启动了关于 Mini LED COB 的新研发，并与小米、京东方、TCL、利亚德等龙头公司全面接入，或将 充分受益发展 Mini LED 显示新蓝海。

中期：新疆牧草植物舱订单落地，西部扶贫增长空间巨大

跨领域协同研发，由植物照明到植物工厂。今年起，木林森在植物照明领域相 关的研究和产品开发工作加速落地，并同重磅科研院所达成合作。2021 年 8 月 及 9 月，木林森分别与中国科学院分子植物科学卓越创新中心、与中国农业科 学院都市农业研究所签署《项目合作协议》，布局苜蓿及牧草领域的植物照明 项目。考虑到与公司合作牧草项目的负责人杨其长，正是中国农业科学院都市 农业研究所植物工厂创新团队首席，2021 年 8 月该团队已在水稻领域成功取得 农时突破，因此我们认为公司植照项目成功落地及推广确定性极高，未来公司 或成为国内植物照明产业领头羊，把握蓝海发展红利。同时，公司目前已在新 疆伊犁州奎屯市设立控股子公司并建设了牧草生物方舱，国内植物照明产业化 应用项目正在稳步推进。

此外，在与中国科学院分子植物科学卓越创新中心的合作项目中，公司更进一 步提出植物工厂及其环境试验展示舱的建设。一方面，植物学与 LED 半导体行 业的跨领域协同研发有助于植物照明产品的专业化研发，形成系统的光学培育 解决，掌握技术话语权；另一方面，“LED 封装+照明+植物工厂”不仅是产业 链的再延伸，更有助于公司进行环境控制农业技术的相关协同设计，是公司在 植物照明行业长远发展的源动力。

得益于公司在植物照明领域的前瞻性布局，木林森子公司近期在国内已有价值 1.6 亿元的植物照明设备采购合同落地。据公司公告披露，公司控股子公司木林 森光生物于 2021 年 9 月 26 日与托里县天兴牧业发展有限公司签署《智慧植物 生长舱设备采购合同》，托里县天兴牧业发展有限公司将于 2021 年 10 月 1 日 至 2022 年 6 月 30 日期间向木林森光生物采购智慧植物生长舱，合同金额共计 1.6 亿元。我们认为木林森在国内植物照明应用大额订单的初步落地，彰显出公 司在植物照明的实力初步得到认可。

长期：成本管控能力领先行业，或引领植物照明渗透率加速提升

木林森成本管控能力优秀，在 LED 照明领域的产业基础及研发制造实力雄厚。公司凭借低成本优势在照明行业的同 质化竞争中脱颖而出，市占率持续提升，成为国内的 LED 封装龙头，并持续发 挥规模效应优势，未来成本有望继续下降。横向和同业对比来看，木林森的毛 利率水平在封装同业中保持领先，2015 年以来一直保持在 20%以上，盈利能 力的稳定性颇高，且公司毛利率水平持续改善，逆势上行，在 2021H1 达 33.17%。 纵向测算木林森历史的单位材料成本水平，随着公司销量规模扩大，单位成本 受益规模效应，下行趋势也非常明显。

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公司营业成本中约 70%以上来自于原材料，公司在成本壁垒上的核心竞争力主 要来源于大规模自动化生产带来的规模效益，以及公司对供应链的强把控能力 带来的原材料采购议价优势，具体来看：

1） 公司拥有大规模自动化生产优势，单位固定成本较低。公司是国内封装行 业龙头，2020 年在封装行业市占率达 8.2%，且 2020 年封装业务营收是在 国内封装行业排第二位的企业的两倍，于行业其他头部竞争者拉开了较大 的差距。基于显著高于同行的生产销售规模，一方面，公司的采购规模较 大，对需要外购原材料的上游供应商的议价能力较强，并通过集中采购及 调配，进一步降低采购成本，另一方面，公司拥有充足的资金自主开发全 自动化智能制造车间，生产自动化水平远高于同行，人均生产效率大幅提 高的同时，分摊后的单位固定设备投资成本也可以有效控制，且有望随着 生产规模扩大进一步下降。

2）公司与核心供应商达成合作绑定，有助于核心稀缺原材料的稳定供应。从公 司招股说明书披露的 2011 年至 2014 年 1-9 月原材料成本拆分来看，芯片成本 在公司营业成本中占比最高，约为 30%。公司通过入股上游芯片供应企业，包 括淮安澳洋顺昌光电技术有限公司、及开发晶照明(厦门)有限公司，并与华灿光 电股份有限公司签署价值 15 亿元的三年芯片采购战略合作协议，与传统合作伙 伴中国台湾芯片供应商晶元光电在印度合资建厂等方式，与多家芯片供应商建立了 良好的战略合作关系，从而获得一定价格优势，同时，在芯片紧张时公司也能优先获得战略合作供应商的供应，由此保证了生产的稳定性。

3）公司支架等配件实现全部自产，持续投入研发改进生产工艺以提升效率

除芯片以外，支架、胶水、PCB 板、焊线材料等原材料成本合计约占公司营业 成本的比例的 28.74%，为了将生产成本降到最低，公司实现了封装领域 PCB 板、IC 封装、支架、胶水、包装材料等主要材料的自主生产，减少了采购原材 料的中间流通环节，逐步向上游纵向延伸产业链，进击一体化布局。

综上，基于木林森优异的成本管控能力，预计随着公司未来植物照明产品订单 需求的扩大，成本有望持续降低，加快行业渗透。

成本优化之下，农作物品类拓容，长期成长性凸显。LED 光源和设备使用的高 成本是阻碍植物照明技术渗透率提升的重要原因，未来成本双降有望推进植物 照明在“高附加值作物-高价作物-平价作物量产”的品类拓容。目前，海外大多 数植物工厂仍以种植大麻、人参、金线莲、冰花等高附加值经济作物为主。植 物照明有效解决了此类植物露天种植成本较高且抗风险能力差的问题，比如人 参皂苷作为人参中的核心成分，需要多年生长积累。但是，LED 成本和使用成 本的双降加速了植物照明的推广，如火龙果、西红柿等高营养价值水果蔬菜也 已进入植物工厂生产模式。

预计植物照明设备使用的总成本有望随折旧减少及产量增加持续优化。我们基 于日本植物工厂 Spread 公开的植物照明生菜成本数据进行拆分，并根据中国宏观经济指数进行调整测算得出，假设 LED 折旧成本以每年 15%的速度递减， 其他折旧成本以每年 5%减少，电力成本以 1%递减，人工成本以 8%递增，产 量每年以 5%递增，则植物工厂模式的生产成本有望随折旧减少及产量增加延续 下降趋势。

随着传统种植模式效率饱和及人工成本的上升，植物照明成本优化将进一步拓 展植物照明技术和植物工厂模式的应用领域，而木林森作为拥有成本优势的植 物舱领军者，或最为受益 LED 植物照明设备渗透率提升。此外，日本植物工厂 已初步实现植物照明模式下，叶菜类农作物（生菜、小白菜、莴苣等十字花科 植物）的大量量产盈利，参考海外经验，未来我国亦有望实现植物照明在多种 作物领域的大面积推广。

4、盈利预测

假设前提

我们的盈利预测基于以下假设条件：

传统业务-LED 成品：公司成品业务收入在 2021H1 约同比增长 6%，由于通常 下半年节庆较多，为 LED 成品销售旺季，预计 2021 全年 LED 成品业务增速将显 著高于 2021H1 增速，另外，朗德万斯业务重组完成，今明两年收入体量将加速 恢复，因此预计 2021-2023 年公司传统业务中 LED 成品板块营收为 133/160/193 亿元，同比增长 15%/20%/21%。另外，考虑到朗德万斯海外业务模式重塑成功 完成，轻资产运营效果有望逐步在利润端体系，公司在成品端的毛利率或将优 化，预计 2021-2023 年公司 LED 成品业务毛利率分别为 38%/39%/39%。

传统业务-LED 材料：公司封装业务的龙头规模优势及低成本优势显著，目前市 占率仅约 8%，有望持续扩大市场份额，看好其未来发展。2021H1 受益国内 LED 行业景气由底部反转向上，公司 LED 材料业务收入同比增长 80.75%，有 望在未来继续保持强势增长。我们预计 2021-2023 年公司 LED 材料板块收入 为 95/118/140 亿元，同比增长 70%/25%/18%。毛利率方面，随着 LED 照明技 术发展及公司生产规模扩大，毛利率有望继续小幅上行，预计 2021-2023 年公 司 LED 材料业务毛利率分别为 20%/21%/21%。

新兴业务-LED 植物照明：公司今年已有植物照明饲草仓订单落地，有望在新疆 伊犁州当地形成示范推广作用，明年起订单迅速放量，同时，新疆作为我国牛 羊养殖大省，牧草领域的植物照明替代需求空间广阔，看好公司未来发展。随 公司订单陆续铺开及交货，我们预计 2021-2023 年公司 LED 植物照明板块收 入为 0.4/10/12 亿元。毛利率方面，随着公司生产规模扩大，将受益规模效应， 毛利率有望继续小幅上行，预计 2021-2023 年公司 LED 植物照明毛利率分别 为 38%/39%/40%。

新兴业务-空气净化产品（UVC LED 及消杀设备等）：受新冠疫情影响，全球 范围内对空气净化及消毒杀菌设备的需求旺盛，公司前瞻性布局 UVC LED 等 业务，有望充分受益国内医院、学校等公共场所的空气净化产品渗透率提升。 我们预计 2021-2023 年公司空气净化产品收入为 0.5/3/7 亿元。毛利率将随销 售推广的范围铺开，保持小幅上行，预计 2021-2023 年公司空气净化产品业务 毛利率分别为 45%/46%/47%。

其他业务：除上述新兴业务外，公司亦着手布局 MiniLed 与硅基黄光 LED 等高 端照明应用产品，随产能筹备与扩建，盈利能力有望在明后年逐渐放量，预计 2021-2023 年公司其他业务收入分别为 3/5/10 亿元，同比增长 50%/80%/80%， 毛利率水平逐步提升，2021-2023 年分别为 9%/12%/15%。

按上述假设条件， 我 们 预 计 公 司 2021-2023 年归母净利润分别为 13.29/20.63/25.24 亿元，EPS 分别为 0.90/1.35/1.69 元。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）